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邮储银行回 A 募资 327 亿元,“巨无霸”能否点燃 A 股激情?

港股解码 2019-12-08

拥有 39680 个营业点,业务覆盖中国所有城市,以及 99% 的县城、乡镇,最 " 接地气 " 的邮储银行在广袤的下沉市场扮演的角色越来越重。

作为国有六大银行之一,邮储银行 2016 年登陆港股,随后回 A 的消息发酵了很久,期间不乏城商银行成功回 A。

但直到 2019 年底邮储银行才成功圆梦,A 股也终于集齐国有六大银行。

国有六大行之一," 巨无霸 " 式回 A

唯一没有在 A 股上市的国有大行:邮储银行终于要回家了。

上交所在 2019 年 12 月 6 日披露,邮储银行 A 股股票将于 12 月 10 日上市交易,证券简称为 " 邮储银行 ",证券代码为 "601658-CN"。

从 2017 年传出回 A 消息,到年底最后一个月在上交所上市冲关,投资者两年长的等待终于 " 开花结果 "。

作为国内 6 大国有银行之一,邮储银行回 A 堪称 " 巨无霸 " 式回归。

公司将发行约 51.72 亿股份,占发行后总股本比例 6.00%。2018 年底中国人保上市的时候也才发行不超过 18 亿股份。

另外一个看点是本次发行采用超额配售选择权,也就是业界常说的 " 绿鞋 "。发行人授予联席主承销商拥有不超过初始发行数量 15% 超额配售选择权。

若 " 绿鞋 " 全额行使,则发行总股数将扩大至 59.48 亿股,约占发行后总股本的比例为 6.84%。

此外,公司还采用向战略投资者定向配售方式发行,这种发行方式在 A 股并不多见。2018 年好像也就只有工业富联和中国人保两家。

不过 " 巨无霸 " 上市在即,众散户却产生一种 " 延迟满足感 "?

12 月 4 日,上交所公布邮储行新股发行结果,网上投资者出现部分弃购现象。网上投资者未缴款认购数量 1.12 亿股,未缴款认购金额为 6.16 亿元。

网下也而出现同一问题,不过弃购数量和金额都相对较小。网下投资者未缴款认购数量为 681.27 万股,未缴款认购金额为 3747 万元。

市盈率高不伤 " 大雅 ",资产优良拨备覆盖率高

邮储银行贵为国有六大行之一,为何并未出现足额认购?

从网上弃购部分看,大部分都是散户投资者。他们弃购原因无非就是害怕打新赚不到钱。这种心理也很正常,最近新上市公司出现破发的不少。

11 月 26 日,同为 H 股回归的浙商银行,首日上市即遭遇破发,冲淡不少散户对银行股的投资热情。

邮储银行却在 12 月 10 日上市,时间相隔太近,市场情绪还未高涨起来。除银行股外,资本市场新股破发变得越来越常见,也令投资者对打新有疑虑。

市场信心固然受大环境影响,但投资者最主要看的还是公司估值。

公司新股发行 5.5 元股价,对应 2018 年摊薄后市盈率为 9.58 倍,远高于五大银行 2018 年平均静态市盈率。

这或才是让投资者最为忌惮的。对此邮储银行也作了风险提示:未来或存在估值水平回归行业平均市盈率倾向,并因此给新股投资者带来损失的风险。

估值高要也要有能与之匹配的业绩。2019 年前三季度,邮储银行营收收入 2105.58 亿元,同比增长 7.14%;净利润 543.44 亿元,同比增长 16.33%。

公司营收和净利与五大行比,还是稍弱一筹。工行、农行、建行、中行净利润都在千亿级体量,实力相对较弱的交通银行业录得 601 亿元。

不过同时也要看到,邮储银行的拨贷比在五大行中较高,较高拨贷比会侵蚀净利润,所以一定程度影响公司净利润。

拨贷比可以看成是拨备覆盖率和不良贷款率的乘积。恰恰这两项指标都是邮储银行的优势。

从招股书看,2016 年以来邮储银行不良率一直处于 1% 一下,远低于指标标准。拨备覆盖率也远大于 150% 的指标规定。

2019 年前六个月公司拨备覆盖率为 396.1%。足够低的不良率反而会增厚净利润,而足够高的拨备覆盖率或说明公司并未充分释放净利。

所以假若调低拨贷比的话,邮储银行净利润未必是六大行最低的。

相较于五大行较低的净利润,邮储银行资产回报率(ROA)自然也偏弱势。截至 2019 年第三季度公司资产规模达到 10 万亿元,ROA 为 0.74%,排在五大行之后。

ROA 偏低主要是因为公司费用较高。邮储银行引以为豪的代理模式,也带来较大的储蓄代理费用。

多重保障能否避免股票破发?

大环境不好,即使 " 巨无霸 " 邮储银行也有顾虑,上市第一天能否点燃 A 股 " 激情 "?股票会不会破发?

先从公司 A 股 5.5 元发行价来看,相较港股 5.2 元每股价格,A 股定价溢价率仅为 17%,比前不久回 A 上市的浙商银行 35% 低了不少。

另外从成长性看,公司预计 2019 年营收将同比增长约 6%-7%,归母净利润同比增在约在 16%-18%,高于五大行平均增速。各大券商也给予 " 买入 " 评级。

为了增强投资者信心,邮储银行设下三重保障来维稳股价。首先就是开篇提到的 " 绿鞋 " 机制。

如果股票在上市后 30 天内出现破发,承销商将从市场上买入股票,稳定二级市场价格。

其次,公司还引入 8 家战略投资者,这里面就有社保基金身影。占发行量 40% 的战略配售,锁定期不低于 12 个月,可有效减小流通盘抛压,有效平抑市场波动。

最后,邮政集团、公司自身还有董事、高管做出稳定股价承诺:上市三年内,如果 A 股股价连续 20 个交易日低于最近一期经审计的每股净资产,会以每次不低于 5000 万元买入股票。

多重保障在身,邮储银行能在资本 " 寒冬 " 提升投资者信心吗?这个 " 巨无霸 " 的回归当日又将对 A 股市场造成多大的冲击?只能等时间给我们答案。

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