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对于高瓴张磊投资哲学的一点感悟

格隆汇 11-22

近期,对于张磊掌舵的高瓴资本产生了莫大的兴趣。偶然时间,把去年 CCTV — 2 财经频道播出的《遇见大咖》专访张磊的节目重温了一遍,又有一些新的感触和思考。

这里,我们来简单回顾一下高瓴 " 顺风顺水 " 的投资历程以及张磊坦诚相告的投资哲学。

张磊,身上标签不少,包括高考状元、人大本科、耶鲁硕士。本来可以在美国享受安逸中产家庭生活的他,在 2005 年毅然决然地回到了祖国,觉得要做点更有意义的事。

当年,拉着几个同学、同事,一共 5 个人创立了高瓴,但都不是金融科班出身。他们都想做点与众不同的投资,真正思考投资的真谛与意义。

拿着耶鲁大学恩师史文森 2000 万美元的资金,第一个项目几乎 All in 了当年在港股上市的腾讯。那时的腾讯市值仅有 20 亿美元。

初来乍到,便把几乎所有的家当押注一家中国新兴的科技公司,这得需要多大的战略定力呢?也正是因为这笔丰厚回报的投资,让高瓴在未来的投资路上有资本越做越大,越做越强。

2010 年,当时规模甚小的京东遭遇阿里的疯狂绞杀。那时,刘强东找到高瓴想融资 7500 万美元,而高瓴却坚持要给 3 亿美元。这在当时也是高瓴最大的一笔互联网领域的投资了。

另外界盛叹的是,这笔投资同样是成功的。数据显示,2014 年 5 月,京东上市之时,高瓴资本持有京东 3.09 亿股,成本价却仅有 0.825 美元 / 股。以 2015 年 4 月 17 日收盘价 33.19 美元 / 股来计算,高瓴资本的收益达到惊人的 40 倍,账面盈利将近 100 亿美元。

高瓴资本的直接入股,以及后来牵线让腾讯入股京东,让京东有实力抗衡阿里,站稳了电商行业第二大巨头的江湖地位。助力企业做大做强的同时,把钱给赚了,这是非常有价值的,有意义的。

除了腾讯、京东,高瓴还投资过去哪儿、摩拜、美团、滴滴、拼多多等巨头,在这个互联网江湖背后基本都有高瓴的身影。

并且,不按常理出牌的高瓴还在 2017 年斥资 531 亿港元拿下百丽集团 57.6% 的股权,成为传统鞋业巨头新老板。

当时的人们议论道,这会不会成为高瓴投资路上的滑铁卢?

但后来的事实证明并没有。接手 1 年后,在 2018 年的双 11,百丽集团旗下的鞋、体、服三大业务,线上渠道突破 9 亿元,同比增长 71%,同期线下销售增长超过 18%,创下当日销售额新记录。其中,鞋类业务拿下鞋靴线上渠道的 TOP1,运动业务线上销售同比增长 110%。

在高瓴的把持下,摇摇欲坠的百丽集团焕发出新的生机和活力。

除此之外,高瓴还在 A 股资本市场配置了一些股票,包括爱尔眼科、美的、格力等等。

高瓴资本第一次出现在爱尔眼科十大股东是在 2018 年 3 月 31 日,这个报告对应的是爱尔眼科 2017 年四季底的持仓明细,购买了 3718 万股,当时爱尔眼科股价在 14 人民币左右(今天在 37.85 人民币左右),建仓市值是 5.2 亿人民币。

2018 年 6 月 30 日继续加仓,持仓增加至 5577 万股,建仓市值约在 8.3 亿人民币, 高瓴资本在中间做了一次小波段,至今依然持有爱尔眼科 4875 万股,市值在 18 亿人民币,高瓴资本持有两年大致赚了 10 亿元,收益大约为 120%。

当然,最典型的还是格力和美的。

高瓴资本从 2015 年 9 月至 12 月间,三个月买入 3126 万股建仓美的集团,紧接着后脚又在 2016 年年初的股灾 3.0 期间,花了超过 8 亿元人民币买入格力电器。

看看这几年格力和美的的股价走势就知道,高瓴又一次押对了。并且,今年,高瓴还大手笔斥资 400 亿拿下格力 15%(约占 600 亿美元规模的 12%,仓位已经很大)的股权,将对于增长压力甚大的格力进行新一轮改造。

在 14 年的投资路上,高瓴资本一路顺风顺水,取得了骄人的战绩。据英国《金融时报》2012 年报道称,高瓴资本自创立以来,年均复合回报率高达 52%,即便在 2008 年出现了 37% 的跌幅。2015 年,纽约时报中文网援引一位投资者指出,高瓴资本自成立以来的平均回报率为 39%。

高瓴到底做对了什么?这值得投资者深入思考。

高瓴这个名字取自成语 " 高屋建瓴 ",含义是站得高,看着远,做事要有远大格局。

创立之时,张磊便确立了战略投资思路——要长青基金,资金来源包括大学捐赠资金、家族基金、养老金、主权基金等等。这保证了长期投资没有退出压力,这是市面上 99% 的基金无法做到的。

在张磊看来,只有你的资本是长期的,才有条件花时间和精力去思考什么才是长期前景的生意模式,什么样的企业值得持有 30 年以上。

这是高瓴长期投资成功的先决条件。有了基础,高瓴可以自上而下去实施自己的投资战略。比如生物医药行业,细分前景领域包括 CRO/CMO、眼科、骨科、牙科、辅助生殖、创新药、连锁药房、宠物医疗,经过大量深入研究以及深入洞悉商业模式后,选择优质的龙头公司进行布局,并不局限于一级市场还是二级市场。如果发现市场上没有细分赛道的公司,高瓴将内部进行孵化。

(来源:海榕投研)

张磊曾说过,所谓风险投资,归根结底是一门为风险定价的生意。谁能掌握更全面的信息,谁的研究更深刻,谁就能赚到风险的溢价。

这给普通投资者什么启示?

首先,投资股市的资金要是长期闲钱,等同于高瓴的长青基金;其次,聚焦自己熟悉的行业领域,深入分析研究,给予风险定价评估,看好后重击出手,长期持有,享受公司长期价值成长所带来的红利。

当然,投资的关键点还是在于选择有 " 护城河 " 的优质公司。

对于这一点,张磊曾说过,长期创造最大价值的、并用最高效的方式和最低成本创造最大价值的才是企业 " 护城河 " 本质。

怎么来理解?在笔者看来,不管企业有没有没有所谓护城河,关键是能够为社会创造价值,满足人们的需求,赚钱的事就是自然而然的结果。

商业的本质就是赚钱。有一个最基本的公式:利润 = 营收 - 支出,谁的营收规模越大,成本规模压的越低,谁的赚钱本领就越大。这是企业核心竞争力的两个维度。

张磊还说过,我要找的是具有伟大格局观的坚定实践者。特别少的人,特别少的公司能够有这个格局、执行力、能够把公司愿景推到那么高的高度,我们就要寻找这样的人。这是投资理念最核心最关键的地方。

投资企业,本质是投资人。如果一家公司的掌舵者是一位目标长远、想做大事且有格局观,能够秉持创业初心,并且敏锐洞察世界变化而做出相应改变的企业家,那么所掌舵的企业会有光明未来。

勿忘初心、方得始终。如果创始人偏离初心赚快钱(比如兼并收购玩利益输送),从创业者心态变为打工者心态的时候,企业或许离颠覆不远了!在 A 股市场,这类企业家多如牛毛。

所以,我们在研究一家公司的时候,对于掌舵人的格局观、执行力等方面要着重把握观察。我们要与优秀企业家为舞,长期疯狂地为社会创造价值,企业壮大了,投资者也赚发了。

另外,张磊还有三个哲学观。

第一,守正用奇。这出自《论语》的 " 以正治国,以奇用兵 "。 第二,弱水三千,但取一瓢。看好的、研究好的公司,重仓下注。第三,桃李不言,下自成蹊。只要好好做自己的事,成功自会找上门来。

不管是工作、生活,还是投资,我们秉持 " 第一性思维 ",探究事物的本质,将受益多多。

我们投资股市的目的肯定是为了赚钱。而要让卖出价高出买入价,核心在于 PE 和净利润两个变量。如果以 3-5 年的维度来持有,两个变量将变为利润这唯一变量。而怎么才能长期产生高额利润呢?落脚点还是在于优秀企业家,优秀龙头公司。

张磊有一句名言:找到最好的公司,做时间的朋友。请千万不要忽略时间复利的力量。

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