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中信证券吹响牛市号角:A 股有望迎来 2-3 年的“小康牛”

11 月 19 日,券商龙头中信证券在其对 2020 年 A 股投资策略展望中乐观表示,2020 年,A 股盈利增速筑底后将稳步回升;二季度稳增长政策将发力,资本市场改革突进;内外流动性全年趋松,二三季度相对更好;外部扰动主要体现在下半年。产业资本迎来中期拐点,外资流入主动性增强,两者有望成为 A 股增量资金的主要来源。

中信证券表示,其 2019 年年度策略主题是 " 复兴新起点 ",提出 2019 年 A 股将迎来 3~5 年牛市的起点。在宏观经济决胜、资本市场改革、企业盈利回暖的 2020 年,其年度策略主题是 " 奋进新时代 "。在经历了 2019 年估值快速修复后,未来 2~3 年 A 股将进入本轮中期牛市的第二阶段。

以下是全文:

新时代的 " 小康牛 ":2020 年 A 股投资策略

我们综合运用量化分析体系和行为金融方法论,以全新的策略框架立体研判 A 股走势。2020 年,A 股盈利增速筑底后将稳步回升;二季度稳增长政策将发力,资本市场改革突进;内外流动性全年趋松,二三季度相对更好;外部扰动主要体现在下半年。产业资本迎来中期拐点,外资流入主动性增强,两者有望成为 A 股增量资金的主要来源。

2020 年,在宏观经济决胜、资本市场改革、企业盈利回暖的大环境下,A 股将迎来 2~3 年的 " 小康牛 ";节奏上,预计二季度和四季度表现较好,二季度市场风险偏好明显改善,TMT 和消费领涨;四季度基本面预期打开空间,工业和金融全面启动,指数涨幅相比二季度更大。

从 " 复兴新起点 " 到 " 奋进新时代 "

我们 2019 年年度策略主题是 " 复兴新起点 ",提出 2019 年 A 股将迎来 3~5 年牛市的起点。在宏观经济决胜、资本市场改革、企业盈利回暖的 2020 年,我们年度策略主题是 " 奋进新时代 "。在经历了 2019 年估值快速修复后,未来 2~3 年 A 股将进入本轮中期牛市的第二阶段。

方法论:以全新的策略框架

立体研判 A 股走势

我们在传统框架的基础上,加入了量化和行为金融分析,以全新策略框架对 A 股走势进行立体研判:先独立研判基本面、政策、流动性、海外因素四条主线的全年趋势与看点,并将其细化至季度定量打分;后分析各类投资者在这些主线共同影响下的行为;最后以量化方式得到支撑 A 股大势研判与行业配置的核心指标 ( 详见附表 ) 。

基本面:盈利增速筑底后稳步回升

2019 年压制 A 股盈利的主要宏观因素在 2020 年都将明显减轻,基本面在逆周期政策、信用扩张、补库存作用下企稳回升:

1 ) 预计中证 800 非金融盈利增速将从 2019 年的 -3% 回升至 2020 年的 11%,整体走势前低后高,2019Q4~2020Q4 同比增速 -6%/+9%/+6%/+12%/+18%;

2 ) 预计 2020 年中证 800 金融 / 非金融 / 整体盈利增速为 8%/11%/9%;

3 ) 分行业业绩,二季度看点是 TMT,四季度看点在权重板块。

政策:二季度稳增长发力

资本市场改革突进

2020 年政策力图营造宏观活、改革实、产业精的大环境:1 ) 政策重心先稳增长后调结构,二季度货币财政逆周期力度料最强,四季度看点在 " 十四五 " 规划;2 ) 资本市场改革突进:预计创业板注册制、再融资、减持、信息披露、扩大开放、上市 / 退市等制度会成熟一项推出一项,上半年落地更密集;3 ) 产业政策或聚焦工业强基;4 ) 人口、区域政策值得关注。

流动性:内外全年趋松

二三季度相对更好

预计 2020 年全球货币继续趋松,年中两季的量价趋势相对更好:1 ) 欧美日央行整体扩表,月均扩表规模 1000 亿美元左右,上半年节奏相对更快;2 ) 人民币汇率整体稳定,外资增配 A 股的主动性提升;3 ) 预计 MLF 利率在二三季度各降 10bps,准备金率 2019 年 12 月与 2020 年 4 月有两次调降窗口;4 ) 国内长端利率 "V" 型走势,二季度降幅明显,年中水平相对较低。

海外因素:外部扰动

主要体现在下半年

2020 年外部因素对 A 股的影响弱于 2019 年,下半年的中美谈判和美国大选是焦点:1 ) 中美已进入务实的谈判窗口,2019Q4 和 2020Q3 有望达成第一、二阶段经贸协议,但 2020Q4 美国大选结束后,不确定性会增强;2 ) 英国协议 " 脱欧 " 有望在一季度落地,其后的过渡期中不确定性将逐步降低。

投资者行为:产业资本迎来

中期拐点,外资流入主动性增强

以上述四条主线为基础,考虑投资风格,兼顾博弈,展望 2020 年的投资者行为:1 ) 再融资和减持新规调整有望修复市场机制,强化产业资本进场意愿,其中国有资本将先行;2 ) 外资增配 A 股的主动性加强,偏好上先低估值后大消费;3 ) 公募维持重仓股 " 抱团 ",灵活仓位在低估值与科技间摇摆;4 ) 保险与社保会缓慢增配低估值、高分红板块;5 ) 私募和游资更多受短期主题和交易性机会驱动。

大势研判:2020 年 A 股将迎来

2~3 年的 " 小康牛 "

对上述因素的市场影响进行季度打分并加权测算后,得到 2019Q4~2020Q4 的 A 股多空得分是 0.5/-1.6/2.8/1.1/3.9,明年二四两季 A 股行情更好。综上所述,A 股在经历了 2019 年的估值大修复后,在 2020 年将迎来 2~3 年的 " 小康牛 ",其特征有三:1 ) 市场上行更多由稳健回暖的基本面驱动而非估值驱动;2 ) 资本市场改革夯实制度基础,投资者结构不断优化;3 ) 宏观杠杆、金融风险和产能问题基本好转。" 小康牛 " 不仅是 A 股一段健康、稳健、可持续的慢牛,也是中国全面实现小康社会后,新时代的 " 小康 " 牛。

配置建议:二季度科技与消费领涨

四季度超配工业与金融

1 ) 一季度坚持以低估值板块防守。基本面预期与通胀压制是主要矛盾,包括资本市场改革在内的政策也是关注焦点;市场有一定调整压力,建议伺机而动,坚持对金融、消费以及医药板块的配置。

2 ) 二季度科技消费两手抓。稳增长政策发力,内外流动性改善,叠加资本市场改革密集落地;风险偏好修复驱动市场上行。指数空间虽然有限,但预计 TMT、消费领涨下市场活跃度较高,赚钱效应比较明显。

3 ) 三季度缓慢切换风格。基本面向上,政策重心转向调结构,两者此消彼长;美国大选渐近下外部因素的重要性提升,市场震荡,TMT 和消费行情分化,建议季末逐步切换风格,增配工业与金融板块。

4 ) 四季度超配工业和金融等权重板块。盈利增速弹性提升,预期持续改善," 十四五 " 规划渐行渐近,基本面与政策再次成为焦点。宏观决胜后," 轻装上阵 " 的工业与金融等权重板块驱动下,预计上证综指上行空间会大于二季度。

风险因素

中美分歧加剧,经贸谈判进展慢于预期;货币宽松力度明显低于预期,资本市场改革进度弱于预期;国内基本面数据持续超预期下行。

以上内容由"21世纪经济报道"上传发布 查看原文

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