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破解阳光城的降杠杆“易容术”

1752三角 11-12

前三季度营收 320.26 亿元,同比增长 23.47%;净利润 22.54 亿元,同比增长 42.56%;销售金额 1502.11 亿元,完成全年销售目标的 83.45%。阳光城交出了漂亮的三季报答卷。

近日,阳光集团执行副总裁吴建斌已经迫不及待地宣布,预计今年阳光城销售规模将超过 2000 亿元,较之 2000 年翻了 20 多倍。这意味着,2017 年阳光城提出的 " 未来达到 2000 亿元,甚至更多 " 的目标在今年就可能要实现了。

正是在 2017 年 11 月,原碧桂园联席总裁及执行董事朱荣斌、原碧桂园首席财务官吴建斌一同加入阳光城,阳光城开始进入 " 双斌 " 时代。有了吴建斌这位拥有 30 年财务、会计、投资运营及信息化管理经验的猛将,阳光城也迎来了降杠杆阶段。2016 年、2017 年阳光城的净负债率超过 250%,而截至到 2019 年 6 月底,阳光城净负债率下降至 145.13%。

2018 年金融监管开始不断加强,国家大力强调去杠杆、稳杠杆,阳光城又是怎么轻松完成降杠杆任务的呢?

诚然,前任 CEO 张海民通过大量并购为阳光城备足了粮草,土地储备逐渐在销售业绩上得到释放。但从财物数据来看,今年阳光城资产规模由 2634 亿大幅增长至 3103 亿,而公司资产负债率持续下降,从年初的 84.42% 下降到 84.39%。资产大幅增长,资产负债率却能持续下降,阳光城这是什么神操作?

为了更好地向财务出身的吴总学习,三角苦读阳光城的财务报表,慢慢发现了阳光城降低资产负债率的 " 易容术 ":少数股东的引入。

年初以来,阳光城少数股东权益从 180 亿增加到 236 亿,少数股东权益占比由 44% 上升至 48.77%。根据半年度报附注的披露,阳光城的少数股东主要集中在 12 个公司,且这些公司都有一个共同特点,除一家公司少数股东持股比例为 40% 之外,其余持股比例都在 49% 左右。这意味着,这12 家公司的财务报表将并入阳光城。

进一步分析这 12 家公司,可以看出至少有 3 家公司可能是壳公司:上海臻光隆置业有限公司、上海臻墨利房地产开发有限公司、福州鑫地源房地产开发有限公司。以上海臻光隆置业有限公司为例,其成立于 2018 年 12 月 4 日成立,注册资本 50 亿。截止今年 6 月 30 日少数股东权益 20 亿,资产总额 50 亿,其负债仅仅为 1.002 万。一家注册资本 50 亿的公司,负责仅为 1 万元左右,三角斗胆推测,这家公司基本没有从事经营活动。

而这三家公司贡献了 45 亿的少数股东权益,对资产负债率的影响金额重大,如果扣除 45 亿的少数股东权益,阳光城三季度资产负债率将高达 85.64%,比目前的 84.39% 高出 1.25 个百分点。

" 引入少数股东,成立壳公司,走完资金流,如果操作顺利,资金第二天就可以转出,成本就是一天的资金占用及注册一个壳公司的代办费。与阳光城引入 50 亿永续债达到降低资产负债率的效果相比,所花费的成本及精力基本可以忽略不计。" 三角团队里的财务专家一角说。

资产负债率的降低趋势,阳光城平均融资成本一路下滑。2016 年平均融资成本为 8.42%,2017 年后,平均融资成本均不足 8%。华西证券给出的季报点评是,在行业融资渠道受限的情况下,依旧较 2018 年的 7.95% 的综合融资成本有所下降。

" 双斌 " 的加入,为阳光城带来 " 阳光 "。2018 年阳光城销售额破千亿,老板林腾蛟向员工派发金戒指,盒子上写着 " 千亿纪念 "。2019 年即将突破两千亿,林老板估计已经开始准备大礼。不过,高周转背后,产品质量隐忧带来的业主维权频发,再破解完降杠杆的 " 易容术 ",林老板的 " 阳光梦 " 何时真正实现?

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