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狂奔的九州通:融资超百亿分红不足十亿,客户结构变化致回款变慢

图片来源:每经记者 吴治邦 摄

九州通(600998,SH ) 10 月 21 日晚间披露的三季报显示,在喊出 "1000 亿元营收目标 " 后,公司今年前三季度的营业收入也达到了 733.79 亿元。不过,从业绩披露次日二级市场表现看,投资者对此并未给出积极的反馈。一位要求匿名的卖方分析师对记者直言:" 九州通为扩张付出的代价太高了,资金绷得太紧,尤其是财务成本,确实有压力。营收和利润在预期之内,并没有惊喜之处。"

《每日经济新闻》记者注意到,近年,因客户结构变化,九州通的资金链一直处于紧绷状态,可转债、永续债、优先股等融资手段被连续祭出。自上市以来,九州通累计融资超过 100 亿元(包括子公司股权融资),但分红尚不足 10 亿元,这不由得让市场对其持怀疑态度。

10 月 15 日公告显示,公司收到了证监会出具的受理通知书,认为 " 所有材料齐全 ",这也意味着融资大户九州通的 20 亿元优先股再融资进入了监管审核阶段。

数据来源:Choice

分红不及融资零头

近几年,高回报率、高分红的公司一直受到市场热捧,监管层面也屡屡释放出对大比例分红的引导和鼓励。不过,仍有一些公司在市场上持续融资,但分红却少得可怜。

湖北上市公司九州通作为一家医药流通领域的公司,主营业务为药品、医疗器械、中药材与中药饮片、食品、保健品等产品的批发,零售连锁,药品生产和研发及增值服务业务。本应该是高现金流的公司,却陷入高融资、低分红的质疑中。

自上市以来,九州通累计融资过百亿,但分红只有 9 亿多元(含税)。

梳理历史公告可以发现,公司在 2014 年 3 月和 2017 年 11 月分别完成过一次增发。前一次,增发 1.89 亿股,募资 20.82 亿元(包含发行费用,下同);后一次增发 1.83 亿股,募资 36 亿元。两次合计募资 56.82 亿元。从资金用途来看,前一次用于补充营运资金,后一次用于补充流动资金。

此外,公司还在 2016 年成功发行了 15 亿元的可转换公司债券,资金被用于在湖南、西藏、贵州、陕西、江苏新建 5 个医药物流中心。

2019 年 8 月份,九州通又推出了发行不超过 2000 万股优先股融资的预案,拟募集不超过 20 亿元,用于拟偿还银行贷款及其他有息负债 10 亿元,其余不超过 10 亿元的部分将用于补充流动资金。

然而,与此形成鲜明对比的是,公司同期累计分红金额却不到 10 亿元。杭州某投资公司负责人对记者表示:" 九州通总市值那么大,仍在不停融资扩股,给股东的分红回报却很低,在市场上遇冷是情理之中(的事)。"

九州通则官方回应《每日经济新闻》记者称,上市公司累计融资的规模大小与分红的多少没有可比性。上市公司的分红政策需充分考虑公司当期所处发展阶段(成熟期、成长期等)、银行信贷及融资环境等情况,需达到证监会、交易所及《公司章程》对分红的基本要求,九州通近年来实施的分红方案均符合上述监管部门的规定,是合规、合法的。

数据来源:Choice(注:分红数据为扣税后数据)

客户结构变化致资金链面临考验

对于九州通不停融资扩股却分红较少的情况,一位熟悉医药流通领域的财务人士对记者表示:" 九州通的业务推进方向决定了必须要不停地融资扩股,相较几年前,应收(账款)周转天数确实是它的一个考验。"

《每日经济新闻》记者注意到,几年前,九州通面向的客户还是各地的药店和小医院,应收账款远小于应付账款,也就是资金基本掌握在自己手里。但是近些年,公司发展二级以上公立医院成为客户后,公司的应收账款周转天数明显上升,应收账款周转天数从 2015 年的约 50 天升至今年的 100 天左右。

数据来源:Choice

从半年报来看,截至今年 6 月底,公司的应收账款为 258.04 亿元,较去年同期增长 30.65%。最新的三季报也显示,公司的应收账款继续攀升至 261.41 亿元。

正因为如此,外界开始担心其资金链的情况,尤其是在资金成本高企的背景下,此种高举高打的扩张策略是否有风险。从财务数据来看,九州通的有息负债基本为短期有息负债,虽然公司账上货币资金不少,但从半年报来看,多半货币资金处于受限制状态。最新的三季报显示,今年 1 月 ~9 月公司财务费用已攀升至 9.29 亿元,公司解释称,主要系公司经营规模扩大所需经营资金增加,增加银行借款、发行资产证券化的利息支出所致。

除了直接向金融机构借款外,公司还通过以应收账款发行 ABS 来推动营收的扩张。据公司披露的信息显示,2019 年 1 月 4 日,公司 2019 年第一次临时股东大会审议通过《关于公司拟注册发行应收账款资产支持证券(或资产支持票据)的议案》,同意注册发行总额度不超过 40 亿元的应收账款资产证券化产品。

那么,以抬升应收账款周转天数来换取规模是否会带来财务风险?九州通官方回应《每日经济新闻》记者称:" 公司的短期有息负债仅占流动资产 30% 左右,而流动资产主要由货币资金、应收账款和存货构成,具有较高的流动性和较强的变现能力,流动性风险可控,不存在部分货币资金受限(主要为保证金)而影响债务兑付等问题。"

相关链接:九州通市值大幅缩水 控股股东加杠杆掉债务陷阱忙自救

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