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歌尔股份快被“薅秃了” : 花式减持惯犯 中小股东买单

新浪财经 10-23

歌尔股份快被 " 薅秃了 "

来源:阿尔法工场

导语:歌尔股份上市 10 年,直接融资近百亿,分红 17 亿。其中实控人姜滨家族借发债、员工持股隐秘套现累计达 65 亿。

从年内低点走出近两倍行情的歌尔股份(SZ:002241)玩起了 " 骚操作 "。

10 月 21 日晚间,歌尔股份一口气发布 15 条公告。总结起来就是:实控人拟大额减持同时,公司将进行回购用于员工持股计划。

减持和回购是完全相反的两种操作方式," 金风玉露一相逢 ",碰撞出的火花让投资者看懵了。

这一记 " 左右互搏 " 组合拳,看起来似乎是为了彼此对冲以维稳股价;但揭开盖子向里望,里边却藏着一只要被 " 薅秃了的羔羊 "。

1、 10 亿回购 " 接盘 " 减持?

根据歌尔股份发布的公告,公司实控人兼董事长姜滨和副总裁刘春发布,计划在未来六个月以集中竞价的方式合计减持公司股份 3281.1 万股,占公司总股本的 1.01%;此外,姜滨还将以大宗交易的方式,转让 1.84% 的股份给其一致行动人——也似自己的兄弟——姜龙。

如果以公告发布日收盘价(18.27 元 / 股)计算,董事长姜滨和副总裁刘春合计减持的金额约为 6 亿元,其中有 99% 的减持都来自董事长姜滨。

至于减持理由,姜滨方面称将用于偿还质押融资贷款及满足个人资金需要。

与减持公告同时公布的还有股份回购计划。

按照歌尔股份的公告,公司计划使用自有资金以集中竞价的方式进行股份回购,用于后期实施员工持股计划或者股权激励计划。

本次回购的金额下限为 5 亿元,而上限则为 10 亿元,回购价格不超过 21 元 / 股。

来源:公司公告

表面看,如是 " 左右互博 " 目的很明显,就是希望通过股份回购计划,来减缓管理层股份减持带来的对股价的冲击。

但混迹 A 股多年的经验告诉笔者,事情的真相可能并没有那么简单。

02 中小股东买单

从总体的交易价值来看,管理层股份减持金额的大约估值 6 亿元,与股份回购计划的金额区间大致相当,甚至股份回购计划的上限还远远超过减持金额。

难道这一进一退的操作,是为了变相推升上市公司的股价?

非也!

仅通过数额的对比来甄别上市公司的目的并不客观,如果将眼光进一步放大,就会发现这一进一退的组合拳背后别有洞天。

首先,管理层减持计划过后,减持所获得的资金会直接进入到他们的口袋,大约 6 亿的银子这样一减持就到手了。

而上市公司股份回购,却是利用公司的自有资金——也就是说,如此回购,是用所有股东的钱来对冲由自身减持可能造成的股价下跌风险。

至于将 5-10 亿现金回购后的股份,用于后期实施员工持股计划或者股权激励计划,就更有 " 门道 " 了。

要知道,无论是实施员工持股计划或者股权激励计划,目前市场上的普遍做法都是折价发行给公司的员工。歌尔股份即很有可能延续这种做法。

如此一番花式操作,歌尔股份的管理层套现了大量资金,并且利用上市公司的钱完成了员工的股权激励,员工获得了低价的股票——只剩下上市公司的中小股东,被迫沦为最后的买单者。

03 花式减持 " 惯犯 "

实际上,花式减持这一问题上,歌尔股份已是 " 惯犯 ":

2015 年 6 月 23 日, A 股轰轰烈烈的股灾时期,实控人姜滨通过大宗交易向 " 家园 1 号 " 员工持股计划专户减持其持有的股份 2957.95 万股,占公司总股本的 1.94%,参考市值约 9.85 亿元。

2018 年 2 月 8 日,姜滨再次通过大宗交易向公司 " 家园 3 号 " 员工持股计划专户减持股份 5500 万股,占公司总股本的 1.69%,参考市值约 6.47 亿元。

之后,姜滨家族还曾通过可交换债券花式 " 套现 "20 亿元。

根据媒体不完全统计,歌尔股份上市 10 年,直接融资近百亿,分红 17 亿。其中实控人姜滨家族借发债、员工持股隐秘套现累计达 65 亿。

03 羊快秃了还要薅

管理层花样薅羊毛的背后,则是歌尔股份现金流压力极大,不断通过外部融资进行输血。

我们回顾了歌尔股份 2008 年至今的融资状况,可以清楚的发现,这是一家不断通过融资输血获得扩张的公司。

数据来源:公司财报,点击可看大图

从 2008 年至 2018 年,歌尔股份通过融资的方式获得现金流合计 93.65 亿元。其中包括 IPO 融得的 5.63 亿元,2010 年股份增发融得的 5.06 亿元,2012 年股份增发融得的 23.21 亿元,2014 年发行可转债融得 25 亿元。

与融资额度相比,歌尔股份同期的经营现金流合计 140.54 亿元,净利润合计 108.09 亿元,数额上相差的额度并不大。

聚焦歌尔股份此前发布的 2019 年中报,我们发现公司的资产端正面临着极大的压力。

具体来看,歌尔股份的流动资产为 149.09 亿元,但其中绝大部分的流动资产却以应收账款和存货的形式存在,这两项资产合计占比超过 75%。歌尔股份账面上的自由现金为 30.61 亿元,仅占流动资产的 20.5%。

在债务方面,歌尔股份所面临的流动债务合计 143.05 亿元,几乎与流动资产相当。从资产角度来看,此时歌尔股份的资产压力已经较大了。

更令人担忧的是,歌尔股份 143.05 亿元的流动债务中,有 62.59 亿元的短期借款,数额远远高于 30.61 亿元的自有资金。且 61.27 亿元的应付账款几乎与营收账款对冲,公司已经临着较大的债务兑付压力。

联想到公司 9 月 10 日披露计划发行 40 亿元的可转债券,极有可能是希望借助于可转债的方式来改善公司的现金流情况。

如果将上市公司看成是一只羊,那么公司的现金流就是羊毛,如此来看歌尔股份已经快秃了。但即使在如此大的资金压力下,歌尔股份管理层依然狠心通过组合拳来 " 薅羊毛 "。

羊不疼吗?

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责任编辑:常福强

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