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“并购狂魔”溢多利 ( 300381.SZ ) :拿下云南楚麻股权后,会有什么样后续?

格隆汇 10-21

近日,热衷于并购事业的溢多利,又开启了新的并购动作。

据公告显示,溢多利与泰克诺利于 10 月 18 日在云南昆明签订工业大麻合作框架协,决定收购其持有的云南楚麻生物科技有限公司 96% 股权。经双方初步协商同意,交易价格为 500 万元。

不难看出,溢多利此举是有意向工业大麻这一行业进军,对此,其在公告中表示:

" 收购云南楚麻后可将公司的资金优势、植物提取技术优势与云南楚麻的工业大麻种植、加工技术相整合,加强公司植物提取物板块业务发展,形成资源互补、合作共赢的良好局面,符合公司发展战略,有利于拓宽公司产品线,提升公司综合竞争力。"

然而,溢多利大举收购云南楚麻的动作似乎并没有提振其股价走势。今日早盘该股价高开低走,截止发稿,股价微涨 0.09%,报于 10.77 元,最新总市值为 46.24 亿元。

(行情来源:wind)

据公开资料显示,溢多利是一家主营饲用酶制剂产品的公司。经过一系列的并购,该公司目前的业务已扩大到饲料用酶、能源用酶、食品用酶、医药用酶、纺织用酶、造纸用酶等领域。同时,还将医用酶延伸到下游制药行业,打通了甾体激素产业链。

可即便如此,该公司业绩不振的现象却并没有因为频频并购的动作有所好转,反而 " 泥足深陷 ",后遗症渐渐暴露出来了。那么,热衷于并购的它,究竟是错在了哪一步呢?

业绩渐渐 " 萎靡不振 "

10 月 15 日,溢多利发布了 2019 年前三季度业绩预告。据报告显示,该公司前三季度归属于上市公司股东的净利润 8184.08 万元 -8928.08 万元,同比增长 10%-20%;其中,第三季度归属于上市公司股东的净利润 4306.08 万元 -4995.89 万元,同比增长 0%-16%。

而关于业绩变动的原因,该公司在财报中表示,报告期内,公司饲用酶板块加大市场推广力度,推动新产品销售,营业收入取得较大增幅,同时老产品成本有所下降,所以盈利增长;此外,公司 2018 年底收购的长沙世唯科技有限公司业绩并入上市公司合并报表;

除此之外,需要指出的是,该公司第三季度非经常性损益同比大幅减少,对报告期业绩增长有所影响。财报显示,报告期内非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润贡献金额预计为 1800 万元,预计前三季度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润同比增长 25%-35%。

事实上,虽然此次前三季度业绩看起来有所增长不但,但细究其近几年的业绩表现,你会发现,该公司不论是营收增长、净利润增长,还是扣非净利润增长,似乎都有点 " 萎靡不振 " 的状态。

据相关财报显示,2016 年至 2018 年,该公司实现营业收入分别为 15.12 亿元、14.99 亿元、17.68 亿元,同比增长为 115%、-0.87%、17.94%;实现归属净利润为 1.14 亿元、0.8 亿元、1.14 亿元,分别同比增长 58.11%、-28.18%、41.14%。

而从它的扣非净利润表现来看则更明显。财报数据披露,2016 年至 2018 年,该公司的扣非后归属净利润分别为 0.95 亿元、0.6 亿元,0.49 亿元,其中 2016 年同比增长了 40.09% 后,2017 年和 2018 年均处于下滑的状态,分别同比下滑 37.27%、17.29%。

(资料来源:wind)

此外,需要指出的是,溢多利的毛利率和净利率也几乎是连年下滑,2014 年 -2018 年,公司的毛利率从 64% 降至 37%,净利率更是从 15.32% 降至 8.52%。

值得一提的是,在披露 2017 年财报时,溢多利还闹出了一场年报数据披露有误的 " 乌龙事件 "。

2018 年 3 月 26 日,该公司发布了 2017 年财报。据财报显示,当年其营业总收入 15.41 亿元,较上年同期增长 1.88%;归属于净利润 9277.68 万元,较上年同期下降 18.31%。虽然净利润出现了下降,但营收仍保持着正向增长。

然而仅仅过去 20 天,溢多利于 2018 年 4 月 16 日连发多份关于年报更正的公告称:因合并现金流量表中内部抵销及关联方资金拆入引用审计报告内容有误,对公司营收与净利润等进行向下调整。更正后公司营业收入 14.99 亿元,较上年同期下降 0.87%;归属净利润为 8042 万元,较上年同期下降 29.18%。

而令人想不到的时,即便是下调之后的净利润,该公司的财报含金量也不算高。据财报显示,溢多利 2017 年扣非净利润只有 5965.35 万元,同比下降 37.27%,几乎是回到上市前 2013 年的水平。

至此可以看出,近几年溢多利业绩表现不佳已是路人皆知的事实了。

并购 " 后遗症 " 显现

不得不说的是,除了业绩表现不佳之外,溢多利目前也正在慢慢品尝疯狂并购后带来的 " 苦果 "。

自 2014 年起,溢多利就开始走上了专注并购的道路,先后收购了湖南鸿鹰生物 75% 股权、利华制药 100% 股权、新合新生物医药 70% 股权、湖南龙腾生物 70% 股权、华安药业 70% 股权等,而最近的动作则是收购了云南楚麻 96% 的股权。

而经过一系列的并购,该公司的业务范围逐渐扩大。从饲料用酶、能源用酶、食品用酶、医药用酶、纺织用酶、造纸用酶等众多领域延伸到下游制药行业,并打通甾体激素产业链,如今业务范围还扩展到工业大麻这一行业上。

先暂且不说它能不能消化如今 " 只闻其声,不见成果 " 的工业大麻板块,就看溢多利之前的收购表现,大概也可以知道,其并购后遗症已渐渐出现了。

据 wind 数据显示,溢多利总资产从 2014 年的 9.63 亿增至 2018 年的 48.01 亿,而同期的资产负债从 2014 年的 2.78 亿元攀升至 23.94 亿元,其中资产负债率从 28.9% 增至 49.9%,流动负债率从 48.2 攀升至 60.3%。

(资料来源:wind)

与此同时,该公司的应收账款从 2014 年的 1.33 亿增至 2018 年的 4.75 亿元,存货更是持续增长,从 0.74 元增至 10.1 亿元。此外,2016 年和 2017 年,公司经营活动产生的现金流净额持续为负,并在 2018 年才有所好转,为 2.04 亿元。

(资料来源:wind)

因此,根据以上不难看出,不断攀升的负债率以及经营现金流连续两年为负的表现,均是疯狂并购后带来的资金压力。

而值得一提的是,除了大量并购带来不少资金压力之外,溢多利收购而来的子公司也不是很争气。

例如,2015 年 7 月,溢多利以 5.25 亿元的价格收购 " 新合新 "70% 的股权。当时,交易对方承诺 2015 年、2016 年、2017 年新合新合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别不低于人民币 6,000 万元、7,800 万元、10,140 万元。

可没想到的是,新合新 2017 年的业绩承诺没有完成。相关财报显示,2017 年距离业绩承诺的净利润相差 543.14 万元。虽然三年累计完成 2.36 亿的扣非净利润,但仍然低于业绩承诺 292.07 万元。

再或者说,承诺期一过业绩就变脸的情况。2014 年 8 月,溢多利以 1.875 亿元收购鸿鹰生物 75% 的股权。彼时公告显示,双方签署的业绩承诺协议为 2014 年至 2016 年,鸿鹰生物合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别不低于人民币 1,700 万元、2,500 万元、3,300 万元。虽然 2015 年鸿鹰生物没有达标,但累计业绩总额达标了。

可出人意料的是,该子公司业绩一过就马上变脸。据财报显示,鸿鹰生物 2017 年净利润约 1867.58 万,同比下降 43%。承诺期一过业绩就变脸,这种情况也很让投资者 " 无语 "。

此外,除了子公司业绩存有很大不确定性之外,溢多利的其它子公司还让它收到了两封来自美国的警告函。

据悉,其全资子公司河南利华和控股子公司和湖南新合新分别于 18 年 6 月 12 日和 18 年 1 月 9 日收到了美国 FDA 的警告函,并将两家药企列入进口禁令 66-40 名单,禁止两家药企向美国出口。

如今再结合最新的收购案来看,先暂且不说工业大麻这个板块还比较虚,存在炒作过热的嫌疑,它能否很好的消化工业大麻这一跨行业业务,弄出一些实际成果来也是一个问题。

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