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孙正义神话不再?深度解读软银愿景基金的投资逻辑与得失

极客网 10-15

极客网 · 极客观察(小刀)10 月 15 日 当软银 Vision Fund(愿景基金)积极向独角兽、创业公司投资,所投资金接近 2500 亿美元时,孙正义改变了 VC 产业,许多人甚至将孙正义视为科技投资界的巴菲特,现在他已经成为名副其实的 " 企业造王者 "。

对于孙正义的投资行为,散户投资者应该关心吗?答案是 YES。有了孙正义的投资,许多企业将会推迟上市。

去年,美国 VC 公司的投资总额约为 1310 亿美元,而孙正义的两项愿景基金每一项资金规模都超过 1000 亿美元。到目前为止,愿景基金已经向 80 多家企业投资,它随随便便就会向新生企业投入几百万美元,有时甚至超过 10 亿美元。

孙正义将企业投资最低金额定在 1 亿美元,他相信这样做才能成为新兴产业的统治者,他的目标是将软银变成科技投资巨头。

在今年年初的研讨会上,孙正义曾告诉大家,他的目标是在众多新兴领域拿下主导性份额。孙正义表示:" 在我们的产业,赢家往往通吃。从概率看,排名第二的企业成功机率很低。"

孙正义关注颠覆性企业

问题在于:富豪孙正义真的下对了赌注,能够避开前方的雷区吗?如果真的能够,对于其它 VC 公司来说又意味着什么,它们也想向最有前途的企业投资?软银支持自己投资的企业,与这些企业竞争的年轻公司又将面临怎样的命运?竞争会不会更加激烈?

个体投资者也会受到影响。那些有前途的企业拿到资金之后会推迟上市,个体投资者无法投资。孙正义曾经明确说过,希望愿景基金旗下企业晚一点上市。假设孙正义向亚马逊投资,他会命令亚马逊晚一点上市。1997 年亚马逊 IPO 时市值不到 5 亿美元。虽然 Uber 拿到了孙正义的投资,不过它已经于 5 月成功上市,市值 700 亿美元。

愿景基金的可用资源十分丰富。一期愿景基金的规模约为 1000 亿美元,2017 年年初时它开始向科技创业公司投资。基金的目标很明确:找到有潜力的私营企业,向它们投资并拿到有影响力的股份,最终成为行业主导者。7 月末,软银又设立二期愿景基金,规模 1080 亿美元,据说大多资金将会投向 AI。

Bernstein Research 分析师 Chris Lane 说:" 有些新技术可能会颠覆并重塑现有市场,比如 AI、机器人、物联网,基金关注的就是这些机会。孙正义曾经强调说,如今大多的领先互联网公司都是通过颠覆两个行业成长起来的,一个是零售,一个是广告。他认为接下来要颠覆的行业是房产、交通、健康科技和金融科技。"

愿景基金的钱去了哪里?

一期愿景基金向交通运输、电商、金融科技、医疗健康、半导体投资。另外,它还向 Uber 及其它打车公司投入巨资,比如滴滴出行、Grab、Ola。二期愿景基金关注的重点是 AI。

愿景基金的目标是让这些企业远离公开市场,以私营方式运营更长时间。

Lane 指出:" 愿景基金的战略是向晚期市场领导者投资,向它们提供巨额增长资金,让它们可以将 IPO 时间押后几年,并且继续扩张。"

孙正义之前有过成功的投资历史。例如,1999 年他向阿里巴巴投资 2000 万美元,就在那时他还创建了雅虎日本。当然,孙正义也有过并不成功的投资,比如他向 Sprint 投资,结果 Sprint 业务出现困难。孙正义正在尝试将 Sprint 与 T-Mobile 美国公司合并。

愿景基金的投资心态

看起来很大胆,不过 Lane 相信软银还是很谨慎的。

Lane 分析称:" 创业市场遵循达尔文定律,它们彼此竞争,力求扩大规模,最终在行业内出现领导者。当软银投资时,赢家(至少是领先者)已经很明显,软银的资金只是用来巩固它们的地位。"

KeyBanc Capital 的分析师 Ed Yurma 在报告中指出:" 软银有一种心态:我可以用资金控制各个市场的赢家。不管这个理论最终是否真的行之有效,有一点倒是肯定的:软银支持的市场领导者在很长一段时间内都会亏钱。"

预测大宗 IPO

愿景基金投资的创业公司很多。例进,它早早就向 AI、机器人公司 Brain 投资,Brain 为美国沃尔玛安装 2000 台洗地机器人。在交通运输领域,它向 Flexport 投资。这是一家物流管理公司,为零售商、制造商安排船舶和飞机。

在金融科技领域,软银向网络借贷巨头 Kabbage、OakNorth、Greensill Capital 和 Wirecard 投资。在房地产领域,它向 Compass 和 Opendoor 投资。软银还向金融网站 SoFi 投资。

再看电商领域,运动服网站 Fanatics、汽车交易平台 Auto1 都拿到软银的资金。还有 Brandless、巴西 Loggi 也拿到资金。在生物领域,软银是 Zymergen 的投资者。在食品配送领域,它向 DoorDash、拉美公司 Rappi 投资。

在网络安全领域,软银向 Cybereason 投资约 4 亿美元,当中包括 8 月 5 日投资 2 亿美元。

2019 年,软银向无人驾驶创业公司 Nuro 投资 9.4 亿美元,这家公司研究地区配送无人驾驶技术。之前愿景基金还向 GM Cruise 投过资。

孙正义有没有助推泡沫?

Uber 与 Slack 最近 IPO,软银愿景基金正是公司的股东之一。可惜,这些 IPO 与孙正义的长远战略并不相符。

据报道,软银愿景基金希望能通过投资拿下 20% 甚至更多的股份。它向 Uber 投资 77 亿美元,但 Uber 还在亏损。一些批评人士认为,孙正义投资时对科技独角兽估值过高,可能会形成泡沫。

一般来说 VC 公司喜欢通过 IPO 套现,软银愿景基金不一样,它们关注的是长远利益。

孙正义与巴菲特是一类人吗?

将孙正义看成科技界的巴菲特有点不妥。孙正义喜欢冒险,而巴菲特主张价值投资,二者完全不同。巴菲特领导的 Berkshire Hathaway 拥有现金 1100 多亿美元,愿景基金却不断向创业公司砸钱。

对于利润预期,孙正义和巴菲特的看法也不同。在许多年的时间里,巴菲特拒绝向航空产业投资,他还说航空产业是一个死亡陷阱,因为里面的企业都在亏钱。

孙正义没有被模糊的盈利前景吓倒,他大胆向亏钱的 Uber、Slack 和 Guardant Health 投资。Guardant Health 也是一家独角兽创业公司,专注于研究癌症早期血检技术。

Lane 分析称:" 软银投资的大多企业都处在高增长阶段,就眼下来说增长比短期盈利更重要。只有当增长慢下来才会考虑盈利。"

愿景基金与 VC 公司的竞争

愿景基金有许多对手,比如资产管理公司、主权财富基金、VC 巨头,还有科技公司。

谷歌母公司 Alphabet、腾讯、英特尔、Salesforce.com、高通、思科、Comcast 都喜欢向早期创业公司投资。

和孙正义一样,Alphabet 也想掌控新兴领域,比如 AI、无人驾驶分享的士。

每当愿景基金披露新投资交易时,谷歌肯定会关注。

孙正义能平息质疑吗?

有很多人质疑孙正义,他们说孙正义在 2000 年网络泡沫中损失严重,还有报道说孙正义在比特币投资中亏了钱。2013 年,软银花费 213 亿美元收购 Srpint,结果证明这步棋下得并不高明。

投资阿里巴巴可以说是孙正义最英明的投资。

2016 年孙正义接受采访时曾说:" 挑选出美妙的花朵,它们还处在种子阶段,让它们在未来 10 年或者 20 年结果,我做得比别人好,我愿景为此冒险。"

到了今天,软银仍然是阿里巴巴最大股东,持有 26% 的股份,阿里巴巴是软银最棒的抵押品。

愿景基金能找到阿里巴巴一样的投资机会吗?

New Street Research 分析师 Pierre Ferragul 说:" 曾几何时,在互联网泡沫形成之前孙正义掌握一大堆公司,在 3 年的时间里他比盖茨还富有,结果在泡沫破裂中跌入谷底。"

" 阿里巴巴崛起,沃达丰在日本出现转机,软银又有了坚实的资产。后来它向 Sprint 和 ARM 投资,设立愿景基金,规模高达 1000 亿美元,想在 AI、云计算、数字、社区及分享领域赚到钱。"

愿景基金不只向科技公司投资,还有其它公司。例如,2018 年它收购 Fortress 投资公司,作价 33 亿美元。年初时它还想收购瑞士再保险公司,可惜没有谈成。

软银也有不自信的时候

软银愿景也有反悔的时候,例如,它曾经准备向 WeWork 母公司 The We Company 投资 160 亿美元,最终降到 30 亿美元。WeWork 希望能在 2019 年 IPO,可是有一个问题困扰 WeWork:截止 2018 年年底,WeWork 拥有租赁负债 340 亿美元。

2 月份,愿景基金将所持 Nvidia 股份(4.9%)出售。

愿景基金的确为软银赚到了钱,但这些钱只是一个数字。

8 月 6 日,软银在财报中指出,一财季利润高于预期。为什么?因为愿景基金向 Slack、酒店连锁企业 OYO Rooms、DoorDash 投资,为公司带来巨额利润。不过 Uber 及其它一些投资未达预期,损害了利益。

将软银电信业务上市之后,软银债务规模超过 1430 亿美元。分析人士认为,软银投资的企业持续增加,如何确保现金流稳定是一大挑战。愿景基金深入科技产业,全球性衰退可能会冲击软银。

Jefferies 分析师 Atul Goyal 指出:" 一旦衰退到来,软银股价将会下跌,因为软银负债累累,投资者会做空软银,它投资的企业估值也会大幅下降。"

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