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8 月央行扩表 2400 亿,释放了什么信号?

在 7 月缩表后,中国央行 8 月重新扩表。央行最新公布的资产负债表显示,2019 年 8 月末中国央行资产总规模为 36 万亿,相比上月末环比扩张 2400 亿元。

近期受到关注的是欧美央行的 " 扩表 "。欧央行上周表示,从 11 月 1 日开始重启 QE,每月购债 200 亿欧元;美联储主席鲍威尔 9 月 19 日在发布会上称,扩大资产负债表规模的时间有可能比预期的更早。这意味着欧美央行资产负债表将再度扩张。

发达经济体央行的资产负债表相对较为简单,其资产方主要是央行购买的政府债券等各类资产。发达经济体扩表意味着其加大债券购买,向市场注入流动性增加。

而中国央行资产负债表的变化受到外汇占款、不同货币政策工具选择、财政收支乃至春节等季节性因素的影响,其资产负债表的扩张和收缩需要具体分析。

从 8 月来看,中国央行资产负债表扩张主要因为央行对银行的再贷款增加所致。同时,银行加大信贷投放,货币乘数扩张至历史最高的 6.44,广义货币 M2 增速回升至 8.2%。以下具体分析:

1. 外汇占款小幅收缩,央行退出常态化干预

外汇占款依然是央行资产端规模占比最大的一项。8 月底其余额为 21.2 万亿,约占央行资产的六成。8 月外汇占款环比下降 83.72 亿元,这是自 2018 年 8 月以来连续 13 个月环比下降。

但 2017 年以来,外汇占款环比变化在 0 附近波动,表明中国跨境资本流动总体平衡,也说明央行基本退出了常态化的外汇市场干预。

2. 再贷款扩张是 8 月央行扩表的主要动力

对其他存款性公司债权(市场也称再贷款)是央行资产端占比第二大的项目。该科目表示央行将钱借给银行后,形成对银行的债权。目前,对其他存款性公司的债权主要为对国有行、股份行、城商行、农商行等进行的再贷款余额,包括 MLF、PSL 和逆回购等货币政策工具。

8 月末,再贷款余额为 10.47 万亿,环比增加 1660 亿,成为央行 8 月扩表的主要推动力。具体来看:

1)8 月 PSL 收缩 104 亿,这已是央行连续六个月未发放 PSL 贷款。PSL 俗称 " 披萨蓝 ",创设于 2014 年。PSL 主要通过国开行、农发行投向棚改等领域。当前 PSL 投放放缓的背后,实际上是棚改的降温以及棚改融资方式的改变。

此前,PSL 棚改贷款的大规模投放和棚改货币化的结合,使四五线城市的房价大涨。不过 2018 年下半年以来,棚改货币化退潮,三四五线城市房价已降温。今年 3-8 月,央行 PSL 连续六个月零投放,显示 " 水龙头越来越紧 ",三四五线楼市可能继续 " 凉凉 "。

2)在 7 月 MLF 回落至 3.39 万亿后,8 月 MLF 重回扩张通道,8 月 MLF 小幅扩张 180 亿。MLF 俗称 " 麻辣粉 ",在 LPR 锚定 MLF 后,市场预计 MLF 的操作频率和余额还将上升。

3)8 月逆回购余额环比扩张 1400 亿,成为再贷款扩张的主要因素,由此保持了市场流动性的合理充裕。

3. 基础货币收缩,但货币乘数扩张至历史最高

负债端,8 月储备货币(也称基础货币)余额 30 万亿,约占央行总负债的 83%,是占比最大的一项。

储备货币包括货币发行、其他存款性公司(主要是银行)存款和非金融机构存款。

8 月末,基础货币环比收缩 939 亿。但期间银行加大放贷(8 月信贷规模超预期),货币乘数扩张至历史最高水平(6.44),广义货币 M2 增速回升 8.2%。

4. 其他负债扩张

负债端,8 月 " 其他负债 " 扩张 2422 亿,成为负债端扩张最大的一项。央行 " 其他负债 " 项主要包括正回购余额、金融机构以外汇形式缴存法定存款准备金等。因为缺少相关数据佐证,难以进一步分析本月扩张原因。

以上内容由"21世纪经济报道"上传发布 查看原文

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