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别闹,腾讯收个易车哪有什么汽车局

盖世汽车 09-18

很多人看不懂腾讯。

国外比国内还要多困惑几分。过去 11 年,他们拢共投资了 700 多家企业。根据金融时报的报道,在其中 400 多家腾讯都有董事席,三到四成的项目还不在中国。

国内看腾讯,是 BAT 巨头,扩张不需要理由,爷高兴就能干;国外看腾讯,是一家规模很大的游戏和社交平台公司,但是它的投资触角远大于比如 Facebook 等同类,甚至和自身的主营业务八杆子打不着关系。

去年网络上流传过一篇雄文《腾讯没有梦想》,分析了腾讯的投资战略。后来,作者潘乱对 CNN 做了一个更简单直接的解释," 腾讯的投资背后没有逻辑。它什么都投。"

几天前,腾讯又做了一笔有些令人费解的 " 什么都投 " ——

它和黑马资本等公司组成了买方团,拟以每股美国存托股票 16 美元的现金价格,收购买方团方面目前尚未拥有的易车所有已发行普通股,对易车进行私有化。

在车圈,人们有些小激动,私有化释放出腾讯预备深化它的 " 汽车局 " 的信号。仿佛做局如坐狗,往兜里一揣、腰间一绕,就都成了你的。这是股交所外卖茶叶蛋的老阿姨谈股市的架势。

我们可以稍微再看得细致些。

为什么是易车?它不算是个好标的。

这两天受到私有化消息的刺激,股价小涨至 14.98 美元,市值达到 10.5 亿美元。此前由于常年亏损,在资本市场的表现一直不太好看——虽然它是第一家在美国上市的汽车互联网公司,2010 年就在纽交所挂牌,2014 年还曾达到过 98.28 美元的高位 。

过去的二季度又是一个例证。财报显示,今年二季度易车营收 27.92 亿元,同比增长 8.9%;净亏损则达到 1.362 亿元,对比去年同期净利润 2740 万元。易车 CEO 张序安说,主要原因是中国的车市持续疲弱,很多车企消减了广告方面的投放开支,中国新车销售情况也不乐观。

然而,对比另一家汽车互联网公司汽车之家,你会发现形同 " 国家不幸诗家幸 " 的同款喜悦。甲方预算越是紧缩,其实越是向头部聚拢的。今年二季度之家营收 23.09 亿元,同比增长 23.55%;净利润则达到 8.02 亿元,同比增长 15.94%。

2014 年,李想第一次见李斌时,就指出易车和之家在模式上的差别,前者是购买流量去变现,后者是创造内容吸引流量再变现。多年以后,差别酝酿出差距——易车运营数据的高速增长,是在营销销售经费的燃烧下推动的,由于获客成本高企,盈利势必是困难的。这不是能迅速缩小的差距,如果要用数字来度量,请看市值,目前之家是 110.8 亿美元,是易车的 10 倍。

业内普遍认为,相比自身,易车的核心价值,更在于旗下的易鑫。在易车的营收中,占比高达五成甚至六成的重头收入,是交易服务费,正是来自易鑫。它原本是易车旗下的汽车金融事业部,2014 年起独立运营,2017 年在港交所上市。目前其市值为 135.1 亿港元,也是远超易车。

据 36 氪的报道,2015 年易车第一次和腾讯资本合作时,张序安其实就是用易鑫要做金融平台的概念,说服了腾讯总裁刘炽平投资。而在张开出的条件中,已连带指明 " 投资易鑫,也要投资易车 "。

根据易鑫的公告,私有化交易完成后,易车的法定控制权将出现变动,买方团也将获得易鑫的控制权。车圈认为,这是腾讯为切入汽车金融这个万亿市场铺平道路。腾讯在汽车领域的布局已经甚是广泛,如今怕是要补足版图提升发展。

对于腾讯而言,具备投资价值,并不意味着它需要通过私有化的手段。16 美元的收购价格,比易车过去 30 日的平均成交价,要溢价 30.6%。

如果只是为了布局而增持,不太符合腾讯的投资习惯。根据易车给 SEC 递交的年报,截至 2019 年 3 月 31 日,腾讯持有易车股份为 7.8%,是第六大股东。够了。

吴晓波在《腾讯传》里提到,2011 年 3Q 大战之后,腾讯的资本战略发生了重大调整。之前,腾讯几乎所有的并购行为都是控股性的,通过全资收购去把被收购方变成腾讯的一部分;而之后,腾讯开始成为中国互联网领域最激进的并购者,其中大部分是以参股的方式来完成的," 只求共生,不求拥有 "。

你会发现,腾讯想共生的企业范围十分广泛,从英国金融科技公司到韩国游戏开发商,不一而足。一定程度上,这反映出即使是腾讯,对未来互联网的发展也怀有恐惧。信息将如何发生层叠和重构,对用户行为将发生怎样的变化,很多时候并不是一个定数。腾讯不想再错过任何一个爆发点了——就像短视频,抖音始终是胸口的一记老拳,微视并没有让伤痛好一点。

但腾讯的投资,也不是毫无规律可循。

比如,从人出发。总裁刘炽平和他的首席战略官 James Mitchell,都是高盛出身。你从高盛找人,你自然知道他们会干个啥。

并不是说腾讯因此是没有感情的投行机器。2016 年收购 Supercell 时,中年商务男子刘炽平展示出了令人诧异的浪漫主义。他在 Supercell 的经典手游《皇室战争》中全球排名 97。Supercell 的大兄弟们拒绝信服,双方打了一仗。传说经此一役之后,Supercell 才接受了腾讯的收购支票。

同时你又知道,他们会比那些技术、运营出身的朋友,更在意投资回报率,有时甚至远胜过对业务相关性的执着。

比如腾讯投资管理合伙人李朝晖就曾在《财新》杂志撰文称,腾讯 " 可能是市场上最像财务投资人的战略投资方,关注投资的本质——赚钱 ",并且 " 投资并不完全是为了服务腾讯的业务布局 "。

再比如,从腾讯的核心能力出发,腾讯的关键在于流量和资本的贯通。如果和阿里对比起来看,就更能理解背后的逻辑。外界总将腾讯生态形容为北约模式,而阿里则是苏联模式。后者对被投公司有执着的控制欲,需要被投公司和自己的业务进行耦合。腾讯则要开放得多,因为它需要的是让自己的流量在资本和合作中实现价值最大化。

2017 年,马化腾就针锋相对地指出,腾讯在互联网时代要做去中心化的赋能者,而不试图去掌握别人的命脉。半年后,他甚至否定了 " 赋能 " 一词,觉得太上帝视角了,强调自己在合作关系中是 " 数字化助手 " 的角色。

在刘炽平在今年的投资年会上又重申了一遍这个意思。" 作为一个战略投资者,我觉得最重要的责任是在我们的业务里打造一个开放和公平的平台,让每一个人都可以在里面通过自己优秀的能力去取得最高的价值,这是我们最重要的责任和使命之一。" 并且表示,腾讯投资不会收缩。

我不认为这样的投资理念会让腾讯没有梦想。并且腾讯的梦想还很高级,很形而上——它的愿景是要做最受尊重的互联网企业。

但问题已经产生了。他想成为一个全能而卓著的巨人,可是暂时呈现出来的状态,却是一个吃太多的胖子。你不能说目的手段完全不一致,也不能说在成长道路上毫无建树,然而存在微妙的维度差别。

这一点尤其体现在所谓的 " 汽车局 " 上。

什么是腾讯的 " 汽车局 "?

很多人认为,就是腾讯在汽车产业几近全链条的布局:

出行方面,布局滴滴和 Uber;整车方面,布局特斯拉、蔚来和威马;汽车电商方面,布局易车、人人车;高精地图方面,布局四维图新;汽车金融方面,布局易鑫;还有维保等等等。

但这些都是散装肉,你这里戳一刀,那里戳一刀,并不能穿起来拼成一头猪。到现在为止,腾讯在汽车领域到底做了什么,有没有一个抓手。百度的抓手,是 AI 和自动驾驶;阿里的抓手,是斑马互联系统。

腾讯声称也有抓手,比如 AI in Car,并且也与广汽、长安、吉利、比亚迪、东风、柳汽等主机厂达成战略合作。然而据亿欧报道,有腾讯车联内部人士透露," 实际上,AI in Car 并不是真正意义上的 OS,更像一种解决方案。其基于腾讯自有优势,包括安全、内容、社交、语音、大数据、AI 等,并根据车厂的实际需要按需输出。" 而到今年 5 月,腾讯大出行最新最实锤的动作,是推出车载微信。这两者实际仍旧是围绕自身的流量所做的一种拓展。流量在车内也很重要,但并不处于核心位置。

当然,这么比或许不太公平。腾讯说不定还有更大的招没有放出。

毕竟 BAT 中,腾讯其实是最晚一个成立高级别独立的汽车业务部门。今年年中,大出行相关的绝大业务剥离统一到独立的部门,隶属 2018 年 11 月全新成立的云与智慧产业事业群(CSIG),在架构上是一个二级部门。而阿里在 2015 年上海车展前就成立了专门的汽车事业部;百度则是在 2017 年上海车展期间则成立了 Apollo。

我们只是从目所能及的情况,看它的逻辑。

战略投资总会有一些价值,并且可以反馈在业务上。比如正是当年投资滴滴快的,迅速扩大了微信支付的用户量。

然而,腾讯的开放,在另一个角度来看,其实给到的资源也不会很多。在 36 氪《解密阿里投资:巨人的意志》一文中,人人车创始人李健讲到,腾讯对人人车早期发展的品牌背书价值更大。" 雷军和腾讯投资助力人人车 ",这句话在公司网站首页挂了很长时间。

其实,腾讯 90% 的投资都对被投公司没有什么支持,腾讯最大的支持就是流量,但真正被接近流量入口的,比如微信九宫格,其实很少。

被冠名为 " 出行教父 " 的李斌曾表达过,布局要形成战略协同,哪有这么容易。而腾讯这种不讲究业务耦合的模式,简直是在一堆布朗运动的物体中碰运气。

所以,这桩私有化邀约,背后更大的可能性,是腾讯和李斌走一个资本流程。

如果你还记得,就在 9 月 5 日,蔚来宣布发行 2 亿美元可转换债券,李斌和腾讯各认购 1 亿美元。而此前,李斌个人已经在蔚来汽车投入超 1 亿美金。

在公布私有化邀约后,张序安在内部邮件中表示,腾讯已经得到了李斌、京东、AutoTrader 这些大股东的全力支持。

李斌作为易车的创始人,目前在易车扔持股 11%。如果以 16 美元 /ADS 的回购价格,李斌将获得 1.24 亿美元收益。尽管他回应媒体称,还是会保留一些股份的。

但从效果上,相当于李斌用易车(易鑫)换来了腾讯两亿美元的贷款。

不过,这只是我们不成熟的小猜测。

至于易车的后事如何,很长的过程。

张序安说,如果本次私有化交易能够完成,易车将从美股退市。虽然控股权将发生变动,但易车与易鑫现有的发展方向和管理团队将不会变化,仍将会按照原有战略规划的方向前进。

按照以往投资的惯常操作,易车中媒体属性的部分,或许和腾讯汽车重叠,两者可能会面临一次整合。毕竟想想 2014 年投资京东,在交易中京东收购了腾讯 B2C 平台 QQ 网购和 C2C 平台拍拍网的 100% 权益、物流人员和资产,以及易迅网的少数股权和购买易迅网剩余股权的权利。腾讯是不会容忍冗余的,重点在投资回报率还记得吗。不过那时这么操作,主要是因为腾讯干不过京东。刘强东曾说过,自己当年去美国留学,腾讯曾卯足资源砸过,结果 " 连我的手下都打不过 "。

不过,易车并不是这个情况。

我问了一下在易车做内容的朋友。他表示现在都不好说,但倒是因为绑了腾讯而偷着乐。

毕竟以后是 BAT 的互联网人儿了。

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