关于ZAKER 融媒体解决方案 合作 加入

港交所金玉其外

虎嗅APP 09-16 3

作者 | Eastland 虎嗅研究总监

题图 | 视觉中国

2019 年 9 月 11 日,香港交易及结算有限公司(简称 " 港交所 ")向伦敦证券交易所(London Stock ExchangeGroup plc,简称 LSE)发出邀约:按 296 亿英镑估值收购 LSE 部分股票,比前一交易日收盘价高 22.9%。

港交所市值不过 3000 亿港元出头,给 LSE 的估值接近 2900 亿港元,也算竭尽全力了。

短短两天后的 9 月 13 日,LSE 断然拒绝了港交所的邀约。理由有四——

首先,LSE 对收购路孚特交易所(Refinitiv)志在必得,港交所的邀约不合时宜;

其次,港交所业务 " 地理集中度 " 极高,与港交所联姻是 " 开倒车 ";

再次,LES 虽觊觎中国市场,但理想的合作伙伴是上交所;

最后,交易要经多国政府批准,LSE 认为非常耗时且高度不确定。

港交所是香港金融业核心的核心,说是 " 皇冠上的明珠 " 一点不过分。不料却被 LES 直言 " 落后 ",与上交所相比根本不值得考虑。这样打脸,绅士风度哪里去了?

同行最了解同行,LSE 看透 2018 年 IPO 融资规模全球第一的港交所金玉其外、败絮其中。

港交所规模总揽

1)上市公司数及总市值

截至 2019 年 8 月末,香港交易所共有上市公司 2392 家,主板、创业板分别为 2009 家和 383 家。

2392 家上市公司总市值 30 万亿(除非注明,本文货币单位均为港元),较 2017 年只有 2118 家时的总市值还少 4 万亿。

香港交所总市值中,超过 99% 来自主板上市公司。截至 2019 年 8 月末,2009 家主板上市公司总市值 29.9 万亿,平均每家 149 亿,比 2017 年低 39 亿。

2)成交金额

2016 年,港交所成交金额跌落谷底,全年成交 16.4 万亿,主板日均成交额仅 660 亿。

2017 年末,港交所终于允许同股不同权公司上市,2018 年小米、美团等新经济公司登陆香港主板,极大地提升了人气。

2018 年港交所成交金额达到 26.4 万亿,主板日成交金额创历史新高,达 1070 亿。

2019 年初,港交所保持了 2018 年的人气,3 月份主板日均成交 1103 亿,月成交金额达 2.3 万亿,每家主板公司日均成交额达 5653 万。

由于众所周知的原因,7 月份交易额跌至谷低,每家主板公司日均交易额仅为 3424 万。

不料 8 月份交易骤然活跃,主板月成交接近 1.9 万亿,每家公司日成交约 4300 万。目前局势下的成交活跃有些令人不踏实。

3)IPO 概况

资本市场的首要作用是融资,首先是首次公开发行(IPO),其次是上市后再融资。

2018 年,港交所 IPO 数达 218 家,主板、创业板分别为 143 家、75 家。而在惨淡的 2012 年,统共只有 64 家公司 IPO,主板、创业板分别为 52 家、12 家。

进入 2019 年,创业板就开始一蹶不振,8 个月仅有 7 家公司 IPO,4 月、6 月、8 月的数字为零。

而在 2018 年,仅 1 月份就有 16 家公司在创业板 IPO,前 8 个月总数达 62 家。

进入 2019 下半年,主板 IPO 数也开始暴跌:7 月 15 家(2018 年 7 月有 24 家),8 月仅 1 家。

4 ) 集资概况

虽说 2018 年 IPO 数达 218 家,但 2880 亿的募集金额仅比 2015 年多 249 亿。

但 2880 亿港元(折合 365.6 亿美元)这个 IPO 融资总额排在全球主要资本市场第一位。纽交所以集资 285.7 亿美元排第二,上交所以 134.7 亿美元排第六,伦敦交易所以 105.6 亿美元排第七,深交所以 77.9 亿美元排第九。

这不能不说是李小加搬开 " 同股同权 " 大山的功劳。2018 年 IPO 融资最多的三家合共募集 1346 亿港元,折合 172 亿美元 ( 占全年 IPO 募集金额的 47%),比上交所全年 IPO 募集金额还多 37 亿美元。这三家当中,小米、美团都采用了 "AB 股 " 架构。

2018 年再融资规模却无法与 2015 年同日而语。2015 年再融资额高达 8530 亿,占港交所融资总额的 76%;2018 年再融资额仅 2560 亿,不及 2015 年的三分之一。

IPO 火爆、再融资冷清说明香港资本市场没有真正恢复人气,只是被明星公司 IPO 搅起一排浪花。

总融资额亦支持上述判断。2015 年,港交所融资总金额突破 1 万亿、达到 11160 亿。2018 年只有 5440 亿,不到 2015 年的一半。

2019 年前 8 个月,融资总额 1814 亿,较 2018 年同期又跌一大截。

目前港交所仅成交金额这个指标还看得过去,IPO 数及融资金额一跌再跌,整个 2019 年 8 月只有 1 家公司 IPO,情况说不定会更遭。

在这个时候谋求与伦敦交易所联姻,怎能不被打脸?

港交所三大死穴

1)地理集中度高

伦敦交易所说港交所业务 " 地理集中度高 ",指的是上市企业几乎全部来自香港及中国内地(尽管注册地可能是开曼、百慕大、毛里求斯)。

截至 2018 年末,在港交所上市的内地企业共有 1146 家,其中主板、创业板分别有 1042 家和 104 家,分别占主板、创业板上市公司总数的 54.1% 和 26.7%。

内地企业总市值在港交所上市公司总市值中比重一直在上升。截至 2018 年末,1146 家内地企业总市值 20.2 万亿,占港交所总市值的 67.5%。

内地企业市值在港交所 " 三分天下有其二 ",更是 IPO 的主角。

2018 年 IPO 募集资金额排在前十位的清一色是内地企业,十家的募资之和占全年 IPO 募集总额的 65%。1986 年以来,IPO 募集金额排前十的有九家来自中国内地,而排在第一的是总部位于香港的友邦保险。

LES 说的不错,尽管香港是 " 国际金融中心 ",但港交所只是 " 地区性证券交易所"。

2)个股严重分化

如果说港交所整体数据还看得过去,甚至某些指标还能在全球交易所中排个头名,但要知道这是一个高度分化的市场。主板公司刨去头部的数十家优势企业,其余都是 " 垃圾 ";创业板全部是垃圾。

2019 年 8 月,市值最大的五十家主板公司占主板上市公司总市值的 59.69%,仅腾讯、建行、中移动等排名前 9 的公司市值合计占主板总市值 33.3%。50 大之外的 1959 家主板公司,市值合计占主板总市值的 40.31%。主板总市值 29.9 万亿,前 9 家均值 1.1 万亿。剩下的 1959 家,均值为 61 亿。

2019 年 8 月,成交最活跃的二十家公司的交易额占主板总交易额的 45.08%,平均每家公司每个交易日成交 19.4 亿。剩下的 1959 家每家每个交易日成交 2422 万。

许多人不知道的是,港交所是全球最大的证券衍生品交易市场(包括权证、牛熊证),2018 年成交金额高达 6899 亿美元,超过排名第 2~10 位年成交额之和的三倍!那个拒绝了港交所的 LSE,2018 年年证券衍生品成交金额 196.6 亿美元,仅为港交所的 2.8%。

香港资本市场越来越难以吸引真正的投资者,沦为 " 赌场 "。

LSE 的回复中有这样一段话:

" 收购对价有四分之三是通过 HKEX 的股份支付,对我们的股东来说投资吸引力显著降低。我们觉得你的股价有非常大的不确定性。香港目前的形势使这个不确定性更加显著。

" 另外,我们怀疑 HKEX 作为长期战略通道定位的可持续性。"

直白地说,就是不看好港交所的未来!

3)创业板惨败

1999 年 11 月 25 日,香港创业板开始交易,首发的 7 家企业 " 星光灿烂 ",风头远远超过当时在主板 IPO 的新贵。2000 年,TOM 等重量级公司的上市引发认购狂潮、47 家新上市公司共募集资金 148 亿,平均每家近 3 亿。

这样的开头可谓不错,不幸的是,香港创业板的元年居然也成为它的顶峰。此后,香港创业板新上市企业数量及募集金额低下,无法吸引优秀创业公司的香港创业板失去 " 源头活水 ",离 " 东方纳斯达克 " 的梦想越来越遥远了。

2001 年、2002 年,创业板 IPO 宗数均为 57 家;其后一路下滑,2005 年到 2010 年每 10 周才有 1 宗 IPO;2007 年、2008 年,每年 2 宗…… 2011 年起 IPO 宗数回升,到 2015 年达到 34 宗,但募集资金总额仅 28 亿,平均每家募 8235 万。2018 年,IPO 数上升到 75 家,但平均募集金额跌到 6800 万,折合 870 万美元,低于许多创业公司的 A 轮融资规模。拿到数千万美元 A 轮的也好不到哪里去,IPO 只能拿几百万美元的香港创业板公司什么 " 成色 "?

2018 年,创业板公司总市值仅占港交所上市公司总市值的 0.62%,平均市值 4.8 亿港元。

2019 年前 8 个月,创业板 IPO 数跌到 7 家,平均每月还不到 1 家。整个 8 月,383 家创业板公司总交易金额仅 28.5 亿,日均 1.3 亿,平均每家公司每天 34 万成交额。

虚度将近二十年,香港创业板一事无成,对稍微优质一点的科技企业没有一点吸引力。自以为是的港交所死抱 " 同股同权 ",不仅对主板公司 " 多层股权架构 " 说不,连创业板也不放过。

如今大势已去,无可救药。

以上内容由"虎嗅APP"上传发布 查看原文
虎嗅APP

虎嗅APP

有视角的商业资讯与交流平台

订阅

觉得文章不错,微信扫描分享好友

扫码分享