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资金价格为何“四季轮回”?7 月缴税影响消退,降息讨论升温

不过短短一个多月时间,资金市场却仿佛经历了由冬入春,再由春入秋的四季。以隔夜质押式回购利率 R001 为例,该利率从五月底的 3% 左右一路走低至 7 月初的 1% 左右,但目前又再次回到 3% 的高位。

为何近期资金市场价格波动剧烈?

多位接受 21 世纪经济报道记者采访的金融市场领域分析师表示,一是 7 月中为缴税高峰,同时地方债加速发行,给市场流动性造成了冲击;二是市场流动性分层问题尚未彻底解决,部分中小金融机构压力仍大。

自 6 月 24 日至 7 月 15 日连续 15 个工作日未 " 营业 " 的公开市场,最近却显得格外繁忙。

7 月 16 日至 7 月 19 日,当天进行 7 天逆回购操作 1600 亿、1000 亿、1000 亿、1000 亿。7 月 15 日,为对冲税期等因素的影响,维护银行体系流动性合理充裕,央行对当日到期的 1885 亿元中期借贷便利(MLF)等量续做的基础上,对中小银行开展增量操作,总操作量 2000 亿元。同时,7 月 15 日央行还进行了针对县域农商行的第三次降准,释放长期资金约 1000 亿元。

但是,虽然上周央行公开市场累计实现净投放 4715 亿元,可银行间市场资金价格并未随之回落。今日,央行又再次以利率招标方式开展了 500 亿元逆回购操作,为银行间市场流动性补水。

以上海银行间同业拆借利率(Shibor)为例,上周隔夜 Shibor 利率接连上涨,从上周一的 2.72%左右上涨至上周五的 2.8270%,虽今日稍有回落,但也保持在 2.6698% 的较高位。在质押式回购利率方面,DR001 同样是一路上涨,今日午盘利率为 2.73%,收盘时利率降至 2.66%,但本月 2 日 DR001 最低成交时仅为 0.7%。

"7 月中是缴税大月。一般而言,企业纳税人出于减少资金占用的考虑,往往在截止日期前几日报税,而税金从纳税人账户划出后,进入银行内部的财税库银账户后再划缴至国库。而缴税时因为银行主要融出短期限资金,所以隔夜资金利率上行幅度最大,而中长期资金利率变化幅度较小,这周缴税影响消退,预计隔夜资金利率将恢复稳定。" 广东地区某股份行交易员对 21 世纪经济报道记者表示。

国金证券周岳研究团队认为,7 月进入下旬后资金利率一般高位企稳,然后逐渐回落。7 月 19 日国务院金稳委会议再次强调 " 保持流动性合理充裕 "、" 及时化解中小金融机构流动性风险 ",紧张的资金面并非目前经济环境下的政策合意目标。资金利率已从历史低位极短时间内攀升至历史高位区间,后续来看资金利率继续上行可能性很小,预计价格将逐渐回落。

另值得注意的是,wind 数据显示,本周(7 月 22 日 -7 月 26 日)央行公开市场预计共有 4600 亿元逆回购到期和 5020 亿元 MLF 到期,大量的公开市场到期资金必然会对市场流动性造成一定冲击,市场也关注央行将如何操作。

与此同时,全球央行再次迎来一波降息大潮。上周,韩国、印尼、南非与乌克兰四国央行都开启了新一轮的降息操作,在全球经济增长不确定性增强、政治经济摩擦加剧的背景下,多国货币政策开始采用宽松的货币政策来刺激经济。

此外,北京时间 7 月 24 日 19:45 欧洲央行将公布利率决议,美联储也将在本月 30 日至 31 日召开政策会议,市场对于美联储、欧盟的降息预期也在不断升温。

" 目前世界主要经济体逐一进入宽松周期,如果欧盟、美联储会议决定降息,这或许表示全球新一轮的宽松周期将再度来临,这将为我国货币政策再次打开空间,资金价格预期将继续下跌恢复稳定。" 上述交易员表示," 但说实话,自 2008 年以后全球经济增长动力乏乏,宽松政策有常态化趋势,这也造成货币政策传导不通畅,对于中国央行来说下半年还要进一步考虑如何打开货币政策空间。"

中信证券首席固收分析师明明认为,目前在降准空间相对有限,降准频率下降,预计定向工具将会被更多的使用,如 MLF 的定向支持或 TMLF。如果出现降准的话,定向降准的概率相对较大。在全球央行不断以实际行动转向宽松的背景下,在下行压力较大的国内和国际经济环境中,降息也是可选选项之一。

" 从年初的操作来判断,央行可能会进行年内的第三次 TMLF 投放,在一定程度上对流动性进行补充,也可能通过加大公开市场操作力度、定向降准等保持金融体系流动性合理充裕。" 民生银行首席研究员温彬表示," 此外也可能通过调降 OMO、MLF、TMLF 等政策利率的方式降息,同时逐渐建立从政策利率向市场利率传导的有效机制,有效引导实体经济融资成本下行。"

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以上内容由"21世纪经济报道"上传发布 查看原文

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