关于ZAKER 合作 加入

笃慧:今年照样是一个房地产的牛市,我们黑色的策略是进退之间【扑克投资策略论坛精华分享】

福利:联系扑克小公举(id:puoke002)申请成为扑克财经 App 智咖;关注公众号引一汪活水(id:puokebaijia)获得大宗商品 / 投资交易领域更多干货。

文 | 笃慧,中泰证券研究所执行所长,中泰证券钢铁行业首席分析师,扑克财经 App 智咖

前言:扑克财经旗下的扑克投资策略论坛 2019 年顺利举办,在 7.14 上午,由国贸期货主办,扑克财经协办的 " 黑色论坛:新形势下的中国黑色产业链展望 " 分论坛中,中泰证券研究所执行所长 笃慧先生做了精彩演讲。

笃慧,中泰证券研究所执行所长,中泰证券钢铁行业首席分析师,多年新财富、水晶球评选最佳分析师,曾就职于国内大型钢铁集团、大宗商品资讯公司。

扫描下方二维码即可关注笃慧↓

笃慧:非常感谢主办方的邀请,能给我这样一个机会跟大家交流一下我对下半年的展望。

从黑色金属来说,无论钢材、铁矿包括煤焦这些产业链,其实在很多宏观研究员的唱空之中,差不多从 2016 年、2017 年、2018 年、2019 年,已经走牛了四年了。这里面最功不可没的是什么呢?当然大家知道,钢铁说白了最核心的东西也就是建筑业,尤其是房地产。

房地产需求占到钢铁需求的重中之重。大家也知道,从去年开始,大家一直觉得宏观经济很差很差,看到汽车销量同比下降 20% 或者更高的幅度,但是我说看汽车有没有用呢?汽车对钢铁不重要,十个汽车也赶不上一个地产。乘用车的话算 3000 万辆,全部用铁也就是 3000 万吨的铁,波动个 20% 还不够我们钢铁产量两天的产量,对钢铁根本就无关紧要。关键的点是看什么东西?看建筑业,建筑业是最重要的,建筑业占钢铁直接消费的 50% 左右,同时它会拉动一系列的相关行业用钢,比如说重机械、重卡、家电等行业用钢,直接加间接的来说,建筑业占钢铁消费的 75-80%。因此钢铁不要去关心汽车消费,我说十个汽车都没什么用,都赶不上一个房地产,对我们来说最核心的问题就是研究建筑业的变化。

从做商品来说,我今天的题目叫 " 辉煌回归常态 "。从今年的钢铁企业盈利来说,大家觉得今年的钢铁企业盈利差,但是要我说的话今年钢铁企业不叫差,今年的钢铁企业盈利才是正常盈利,之前的盈利叫不正常盈利。去年 1 吨螺纹钢赚 1200 元甚至 1300 元左右,那叫正常吗?正常我们的盈利水平就是 300-500 元左右的水平,在 2015 年之前的话 1 吨钢还要亏 300-500 元,300-500 元这是很正常的水平。今年的钢铁行业盈利情况是从辉煌、从高估状态向正常盈利进行回归,这种回归态势在上半年就非常明显了。

在我们去年年底的年度策略里面我们提出的话叫做进退之间。进退之间是什么意思呢?进是需求,需求我们今年继续看好,去年我们看好,今年我们依然看好,今年照样是一个房地产的牛市。

房地产已经牛 5 年了,今年第五年的地产牛市,从 2015 年房价开始起来,地产投资从 2016 年开始起来,2015 年、2016 年、2017 年、2018 年、2019 年,连续了 5 年的房地产牛市,而为什么我们盈利要向正常回归呢?回归的原因是供给而不是需求。大家总觉得需求很烂很烂,但今年上半年我们的钢铁需求差吗?一点也不差,不仅不差,现在需求情况大家也看到了经济数据,包括目前的钢铁需求来说是非常非常好的,我们按 4 月、5 月的粗钢产量进行年化,差不多 10 亿吨钢,10 亿吨钢的话起码能全消化掉,你说现在需求好不好?这是非常非常好的状态。只是供给端随着环保的放松,高估盈利向正常盈利进行回归。

今年下半年怎么去做展望呢?我们依然要去看建筑业的变化。

我们研究商品经常说的话叫需求定方向,我们从所谓的供给 : 库存周期跟产能周期来说,供给端的两个周期往往是定弹性的。其实我们看到房地产,在去年 4 月份之后,全市场都对地产很悲观,去年 4 月份之后我们却非常非常看好房地产,今年照样看好房地产。

之前有兴趣跟踪我们观点的投资者会比较清楚我们观点,其实在去年 4 月份之前我们相对是比较谨慎的,当时我们开电话会议题目叫做《只争朝夕》,看整体基建下滑。但是在 2018 年 4 月降准之后,我们提出外部贸易摩擦压力增大的情况下,货币政策转向,看好房地产投资,对冲整体基建下滑。到了去年年底在市场大部分研究员看空 2019 年地产投资情况下,中泰周期团队依然是市场唯一继续看好房地产投资的研究机构。

研究总量要从一个全局的角度去看。我们认为目前的宏观经济不仅不差,甚至处于过热的状态。经济的下滑是在 2017 年三季度末产生的,但到目前都是处于过热状态。因为经济过热不过热的衡量标准是和我们的潜在增速比较,而大家觉得经济差是在和过去三十年中国经济增长奇迹的增速去比较。

房地产也是这样一个问题,大家一直觉得只要销售同比增速一下来就差了,这个也是错误的认识。就像我说 2018 年房地产销售零增长就是很好的水平。2019 年如果房地产销售个位数负增长依然是非常好的水平。好和坏的标准是什么,我们要理清周期性因素与结构性因素。我们研究周期品都知道周期长期中枢是结构性问题决定的,我们讲究的是均值回归。在 2015 年之前如果看五年地产周期,我们说好两年坏两年,好的时候地产 10% 以上增长,坏的时候也有负很多的时候,我们做一个均值平均每年下来 4-5% 左右增长,这个中枢主要取决于人口、城镇化等一系列结构性因素。而 2015 年以来,2015、2016、2017、2018 已经四年了,在前面四年中,我们没有看到任何一年的销售面积负增长。

2018 年地产周期本来是一个衰退周期,从周期的角度看地产销售应该是负增长 5%-10% 的水平,但是 4 月之后提前刺激了,去年的地产销售远远偏离于中枢位置。去年维持零增长就是非常好的水平,结果增长了 1% 又是一个历史第一天量。2019 年房地产销售端,我认为会是个位数的负增长。但是大家不要以为个位数负增长不好,这个数字依然非常好。就像我们之前说的如果回归五年周期中枢位置,拉平五年中枢维持 4-5% 的话,今年地产销售理论上应该下降 20-30%。但是还是由于利率太低,我们今年地产销售依然会远远偏离于周期合理的位置。2013 年我们卖 13 亿平都觉得是天量了,这两年卖了 17 亿平,今年照样可以卖 15 亿平以上,这是非常好的数字,远远偏离于理应所在的位置。就像一般钢铁淡季需求比旺季需求少 15%,但是实际如果只下降 5%,这个定义好还是坏?应该是非常好!

前 4 月数据基本上也是完全印证了我们的看法。地产数据是所有数据里面最超预期的东西,大家一直觉得地产很快要崩,去年二季度觉得三季度崩,三季度觉得四季度崩,四季度觉得一季度崩,到现在我们不仅没有看到崩,反而看到我们地产越来越好了。相关联的地产链条我这边的钢铁产量大幅增长情况下,基本上完全可以消耗。70 城房价同比涨幅达到 11%,创出 2011 年以来最大的同比涨幅。地产投资基本上同比升了 10% 左右,销售面积同比降 1% 左右,同时施工面积增了 8% 以上。但是今年什么低于预期呢?是基建,基建今年虽然是扩张的,但是整体幅度是低于预期的,今年基建起来幅度大概只有 4.4% 左右,基本上和前三月基本持平,我们看到基建虽然在发力,但是整体提升的幅度相对比较小,依然是靠房地产整体支撑整体经济的韧性。

在过去一年很多人觉得二季度崩、三季度崩、四季度崩,或者到今年一季度崩,最核心的原因大家一直觉得这一轮地产调控是史上最严的调控政策,在房住不炒的情况下,房地产肯定会很快挂掉。但是为什么我们却非常看好地产呢?因为和大家想的情况相反,我们研究房地产最核心是研究利率,这一轮地产调控和以往有什么最大区别点在哪里?他没有动利率,没有动总量调控。这次调控政策最典型的特征是没有 " 总量型 " 调控政策,以往的总量性调整房贷利率从底部到顶部要上升 300bp,而这次只上升了 100bp,以往地产调控面临的利率要 7 个点甚至以上,而这次基准利率根本没动,上浮了 15-20% 也就 5.6-5.7%,和以往差距很大,这是和以往最大的不同。

因此大家有印象的话,我们在 4 月 17 号降准后,马上提出回马枪,地产将超出市场预期。417 的降准严格意义上来说不是刺激政策,它只是预防性政策。到目前政府也没有意愿刺激房地产,但我们做研究都知道意愿和结果是两码事,在利率极低的情况下,做出这个货币环境指引,表面上预防性政策会起到实质性刺激政策的效果,因此四月份之后全国房价同比涨幅重新开始拐头向上。本次总量调控不多,调控更多是 " 因城施策 "。在总量货币环境不发生变化的情况下,压住一线涨二线,压住二线涨三四线,去年我们看到一线房价是跌的,但不妨碍三四线城市大幅上涨。而今年房地产投资,我更看好,由于库存太低房地产投资比销售更好,去年销售 1%,投资 10%,如果今年销售个位数负增长,投资至少会有 5% 以上的增长。结构上去年主要是开工强,前端投资强度比较大。今年这块占比会逐步弱一些,但后端会进一步增强,这就是我们在今年以来看到的地产总体地产投资施工增速上升,前后对冲整体投资依然会维持至少 5% 以上。

同时之前低于预期的基建后期发力的概率在进一步增大。昨天中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,这意味着下半年整体基建的资金来源约束得到逐步缓解,资本金需求放宽。去年财政部 23 号文对资本金要求比较严,债务性资金是一定不能做项目资本金,现在资本金要求要求放宽对下半年基建回升构成积极影响。

因此下半年地产投资依然保持韧性,基建边际加码的情况下,钢铁下游需求依然是不差的。但钢铁行业来说今年的钢铁企业盈利会比去年低。因为商品来看并不是简单一个看需求因素,还要看供给。今年我们的判断是之前供给侧改革受益的工业品会弱一些,供给侧改革之前受损或者没有受益过的工业品可能会更好。

过去几年中国经济出现一个非常重要的东西叫供给侧改革,供给侧改革不能改变总量问题,它主要解决的是分配问题。从去年四季度开始环保限产已经逐步退出,环比的角度来说 4 月份日产量增长接近 10%,环保不限产了,产量拼命的涨。就形成了今年铁矿强势 , 钢铁弱势的情况。以上就是我们的大致的判断,谢谢大家。

好消息:订阅扑克投资策略论坛全场视频

(视频较大,PC 端观看体验更佳)

2019 下半年扑克投资策略论坛,20+ 行业大佬,近 400 人到场!我们对两天的会议进行全程拍摄,4 场论坛 5 个视频,内容涵盖宏观、黑色、能化、全球资产配置,现已全部在扑克财经 APP 独家上线!

一场有效的论坛不仅仅是主讲嘉宾的传道授业式报告,它更是一场逻辑的验证、观点的碰撞、机会的发现。本次论坛各位思想的交流和观点的碰撞,有可能正在造就我们所处的市场,这是一件伟大的事情!

未报名的扑友可以扫描下方海报,收看会议视频

视频较大,PC 端观看体验更佳

福利一:联系扑克小公举(id:puoke002)申请成为扑克财经 App 智咖;

福利二:关注公众号引一汪活水(id:puokebaijia)获得大宗商品 / 投资交易领域更多干货。

福利三:后台回复关键词百科,使用一站式大宗金融百科搜索引擎。

【扑克财经 APP 爆款圈子大合集】

国内顶级投资大咖、资深产业专家、一线基金经理、顶级咨询机构合作的重磅投研策略产品,价值千万;

这是一份不可错过的投研伴侣,

已服务 1000+ 产业 / 机构 / 投资者;

这是一个属于你的专属研究院,

让你站在巨人的肩膀上看世界,

站在大咖的投研成果上做投资!

为什么要加入顶级投研圈子?

这是和国内顶级投资大咖、资深产业专家、一线基金经理、顶级咨询机构合作的

重磅投研策略产品,价值千万;

这是一份不可错过的投研伴侣,已服务 2000+ 产业 / 机构 / 投资者;

这是一个属于你的专属顶级研究院,

让你站在巨人的肩膀上看世界,站在大咖的投研成果上做投资!

超低成本构建你的顶级研究院,

让大佬们一起帮你解决产业决策和投资交易难题

找到一个顶级分析师要多少成本?

构建一个全是顶级分析师、资深产业大佬和一线投资大咖的投资顾问团队要多少成本?

订阅扑克投研圈子,超低成本享受千万级研究和策略服务。

我们的优势

最顶级的智咖资源

汇聚 2000+ 产业、研究、投资领域最顶级的投研大咖。

最全面的领域体系

覆盖投资交易、黑色建材、能源化工、有色金属、农副产品、宏观六大领域的精品圈子。

最实战的策略指导

全面及时的信息、系统完善的分析、具体实战的策略,每个圈子都给你不一样的精彩。

以下是详细圈子列表,

长按识别二维码可直接订阅

投资交易(多品种)

【投资交易】张庭伟 " 知行合一 " 期货交易顶级实战圈(圈主:张庭伟)

推荐语:热销 400+ 万,复购率 80% 以上,一线机构投资人的真实实战分享,圈友评价至少价值 10 万,圈友中高手如云(产业链企业和金融机构高管、投资总监、基金经理占比过半)。

扫码订阅

【投资交易】扑克 - 帕丁顿宏观对冲交易策略圈(圈主:帕丁顿宏观)

推荐语:深度利用资产市场的宏观属性,对横跨各资产类别的交易标的进行精细的收益风险标刻,通过简洁、易读、可执行的策略报告为载体为客户投资和交易提供决策支持。

扫码订阅

【投资交易】投机情报院(圈主:情报院院长)

推荐语:专注于技术分析研究,核心成员均任职于海外投行交易部门,筛选出短线市场机会,并通过通俗易懂的策略报告及时为客户提供交易决策持。

农副产品

【棉花棉纱】棉花产业分析和投资实战圈(圈主:刘鑫)

推荐语:一线棉花大咖的高频产业信息和精准实战策略分享,善于站在宏观的高度,将产业思维和金融思维相结合,精准把握棉花单边、套利和点价机会。

【油脂油料】油脂油料研投圈(圈主:朱奇)

推荐语:立足油脂油料全球市场,高频深度分享及时资讯、深度分析、实战策略和系统商品投研方法论,通过策略优化对冲组合,把握更多盈利。

能源化工

【甲醇】甲醇投研图表平台(圈主:贾瑞斌)

推荐语:具备业界顶尖的在线甲醇基本面数据库 ( 百万级数据量 ) ,基本面策略回测与优化技术可以为交易提供更详实、可靠的策略建议,让圈内成员交易更轻松。

【聚烯烃】范羽的聚烯烃圈(圈主:范羽)

推荐语:聚烯烃产业链和基本面深度分析,从基差出发,通过基差分析准确判断趋势行情,有效把握主要行情节点,为实际投资提供行之有效的交易指导。

【橡胶】颜冬(东荪)橡胶圈(圈主:颜冬)

推荐语:橡胶基本面深度分析,短中长期供需解读、供需矛盾挖掘、事件推演,把握宏观 + 基本面 + 技术 + 风控策略相结合的交易机会。

黑色建材

【黑色建材】刘源熵研 - 黑色钢铁量化研究圈(圈主:刘源)

推荐语:擅长从产业供需基本面来发现市场的主要矛盾、行情逻辑驱动力等,以翔实的研究数据进行逻辑推演,发现市场中的趋势和套利机会。

【焦煤焦炭】兰工双焦圈

推荐语:深耕双焦 20 年,用 1 年时间将经验心得、研究方法和市场研判与你倾囊相授,近几年来多次准确预测双焦大行情,擅长发现月间价差、跨品种套利机会和期限套利机会。

宏观

【宏观】莫尼塔宏观策略研究圈(圈主:财新智库莫尼塔研究)

推荐语:独立、客观、深度的第三方研究机构," 宏观政策、市场策略、草根调研、海外研究 " 四大产品线帮你彻底读懂宏观和把握宏观下的投资机会。

郑重推荐:以上圈子都是和国内顶级投资大咖、资深产业专家、一线基金经理、顶级咨询机构合作的重磅投研策略产品,价值千万,我们用最优惠的价格提供给你,订阅这些产品相当于超低成本拥有了自己的顶级专属研究院,真诚推荐给你!

爆款圈子热销进行中,可以直接扫码购买或点击阅读原文进入扑克财经 App 圈子版块查看详情。

以上内容由"扑克投资家"上传发布 查看原文