林晓金融观察:银行间市场隔夜利率创 10 年最低 警惕流动性陷阱

华夏时报网 06-26

林晓

6 月 26 日,银行间存款类金融机构的 1 天期债券质押回购利率(DR001)跌破 1%,同时银行间市场上存款类机构 7 天期债券质押式回购利率(DR007)盘中最低成交到 0.9800%,近 10 年来首次跌破 1%。Shibor 全线走低,其中隔夜 shibor 报 0.9910%,下跌 3.20 个基点,为近十年来最低点。

近一个月,由于同业市场出现流动性分层,先有中小银行接着是非银机构难以得到流动性,央行通过各种手段提供流动性:大规模逆回购投放、对中小银行开展增量 MLF、定向降准第二次实施。近日又大幅提高头部券商的短融券额度,以稳定非银机构的流动性获取能力,这些措施导致银行将市场流动性极度充裕。

DR007 是银行间市场存款类金融机构以利率债为质押的 7 天期回购利率,质押品主要是无风险的国债,因此是衡量银行间市场流动性充裕指标最敏感的指标。

2013 年 6 月发生钱荒后,央行的政策发生了重大转变,开始在金融市场大量投放流动性,并通过各种再贷款工具向金融机构提供流动性,这五六年来,市场利率一直处于低位,但过多的流动性导致影子银行野蛮生长,银行表外业务、同业业务畸形扩张,形成一定的风险隐患。

从 2017 年开始金融去杠杆,市场利率有小幅上行,2018 年年中经济下滑压力较大,金融去杠杆告一段落,央行的货币政策在此开始宽松,主要手段还是降低金融机构存款准备金率和向银行间市场投放流动性,但这也难以避免市场间歇性的流动性紧张,甚至今年 6 月发生由于个别中小银行风险事件引发的流动性分层,利差扩大,同业市场产生不容忽视的波动。

然而金融市场的一个现象是,尽管流动性在银行间市场极为充裕,利率极低,但是实体层面中小企业融资仍然非常困难,融资难融资贵问题没有得到明显的缓解。

6 月 26 日,国务院常务会议确定进一步降低小微企业融资实际利率的措施,决定开展深化民营和小微企业金融服务综合改革试点,确保小微企业贷款实际利率进一步降低。一是深化利率市场化改革,完善商业银行贷款市场报价利率机制,更好发挥贷款市场报价利率在实际利率形成中的引导作用,推动银行降低贷款附加费用,确保小微企业融资成本下降。二是支持中小微企业通过债券、票据等融资。完善商业银行服务小微企业监管考核办法,提高银行对小微企业贷款能力。

当然,央行投放流动性,降低银行间市场的利率,目的是要把银行间市场利率传导到中小企业融资利率,但是银行间市场的资金融出方始终是大型国有银行交易,而給中小微企业提供融资的大多数城商行和农商行等中小银行,这些银行就是此次流动性分层的主角,就是说在金融市场上,中小银行的融资利率相对于大型银行有所提高,如果中小银行的的融资利率提高,那当然他们把这些资金贷给中小企业利率必然提高,这就是中小企业融资难融资贵的重要原因——中小银行也存在融资难融资贵的问题。

经济学上一种假说叫流动性陷阱,这种假说认为,当利率降低到无可再降低的地步时,任何货币量的增加,都会以 " 闲资 " 的方式被吸收,因而对总体需求、所得及物价均不产生任何影响。

中央银行在市场经济条件下货币政策的调控规律一般是,一个国家的中央银行可以通过增加货币供应量来改变利率。货币供应量增加,同时假定货币需求不变,那么资金的价格即利率就必然会下降,而利率下降可以刺激出口、国内投资和消费,由此带动整个经济的增长。如果利率已经降到极低水平,那么单靠货币政策就达不到刺激经济的目的,国民总支出水平和利率都不会发生变动。经济学家把上述状况称为 " 流动性陷阱 "。

最近几年中国经济进入下行周期以来,时不时出现被大家担心出现流动性陷阱,但是由于经济结构复杂多样,比如韧性超强,储蓄较高等,典型的流动性陷阱没有发生,但是局部的某种程度上的流动性陷阱还是可以观察到蛛丝马迹的。

不过可以肯定的是,央行的货币政策并非万能,不通过一定的改革措施,想要提高银行的风险偏好,把资金贷给中小企业是很难的,货币政策作用是非常有限的。

责任编辑:冯樱子 主编:冉学东


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