投资就是玩大周期并赚大钱

雪球 04-20

# 投资与周期 #

曾经有记者问过巴菲特,如果只能用一种指标去投资,会选什么,巴菲特毫不犹豫的说出了净资产收益率,他老人家曾经还说过:" 我所选择的公司都是净资产收益率超过 20% 且能长期(30 年到 40 年以上)稳定增长的好公司。" 从中可以看出一个优秀的企业在财务上的表现的终极成果就是净资产收益率,它代表了一个优质的企业的综合盈利能力,如果是偶然的一年或者两年净资产收益率大于 20%,则不具有明显的参考意义,很有可能是政策等因素吹风导致,但是如果能十几年以上净资产收益率连续都大于 20%,则证明其背后的护城河可能又深又广,这里面的影响因素有两点,一是天生的行业属性好外加优秀的商业模式,二是行业竞争激烈,但是相对胜出后形成寡头垄断。

由于 2018 年年报并不是所有的企业都给出来了,所以我们选择 2008 年至 2017 年这 10 年间,净资产收益率每一年都大于 20% 的企业,通过普通选股软件自动搜索后,得到共 9 家优秀的企业,分别为格力电器、海康威视、贵州茅台、信立泰、洋河股份、恒瑞医药、华东医药、东阿阿胶、宇通客车,主要以贵州茅台等消费企业和以恒瑞医药等医药企业为主,与民间股神林园的观点(好行业基本都与嘴有关)相佐证,说的不无道理,随着人民生活水平的提高以及中国人口未来 20 年进入老龄化,以白酒行业为主的成瘾性消费类企业和以医药行业为主的刚需类企业历来是牛股倍出的地方,而我这里主要选择有代表性的白酒行业中的贵州茅台和以制造业中的格力电器(实际也可归类为消费类企业)为例,告诉你:投资就是玩大周期并赚大钱。

我们知道,一个好的生意或者说一个好的商业模式有两种,一是不辛苦就能赚大钱的企业,二是辛苦才能赚大钱的企业。还有两种不那么好的生意,一种是辛苦也不赚钱的企业,一种是不辛苦也不赚钱的企业,高毅资产邱国鹭在《投资中最简单的事中》这本书中说过一句话,在 3600 多家的企业中,宁数月亮,不数星星,星星你是数不过来的。贵州茅台是不辛苦就能赚大钱的企业,而格力电器是辛苦才能赚大钱的企业,这也是我选择这两家企业的原因,如果把这两家企业研究明白了,投资在选择优质企业方面也就通透了。

贵州茅台由于 2018 年年报已出,所以选择 2009 年至 2018 年这 10 年间 ROE(扣非平均)为 33.93%,PE-TTM(扣非)最大值为 43.50 倍,最小值为 8.67 倍,大多数时候在 20 倍到 40 倍之间波动。其强悍的 ROE 背后的投资根本逻辑用一句话就可以总结,做着世界上最好的生意——有卖方主导,其强势的定价权已不再是微观上的供给减少,价格越贵的物质属性,而是宏观层面的只要投资属性在,精神属性在,文化属性在,就可以以需求为导向,不断提价进而实现价升量增,这就是其不辛苦就能赚大钱的原因。

格力电器由于 2018 年年报未出,所以 2008 年至 2017 年这 10 年间 ROE(扣非平均)为 33.61%,PE-TTM(扣非)最大值为 22.65 倍,最小值为 6.62 倍,大部分时间在 10 倍到 20 倍之间波动。其强悍的 ROE 背后的投资根本逻辑则较为复杂,白电行业的竞争可谓是非常的激烈,它是从以前以春兰空调为龙头的 400 多家大小企业中拼杀出来才奠定其当前的行业霸主地位,持有格力电器十多年的闲来一坐 s 话投资先生给出了更为全面且客观投资逻辑,其用一句话抽丝剥茧为品牌力(近十年毛利率平均为 27.67%,要知道这可是制造业,好空调、格力造已侵入到消费者的心智)加上规模优势和成本优势(近十年平均净利率为 9.49%,近五年平均净利率为 12.40%,这对于一个制造业来说已实属不易 )加上全产业链优势(无息长期占用上下游资金)加上优秀的管理层( 巴菲特说要买傻瓜也能经营好的企业,但那只是形容商业模式好所带来的一种优势的隐喻,并不能否定船长才是一艘船未来走向何方的真正大脑)加上命运共同体(经销商持股)加上研发优势(完全自主研发且研发不设上限)加上企业文化(忠诚、勤恳、节俭)。这回能体会到辛苦才能赚大钱的企业是多么的不易了吧。

大周期到底有多大,大到企业的永续经营,至少要超过一个投资者买入后可以持有一生,从超长期的角度来看,不辛苦就能赚大钱的茅台型企业就是最好的选择,持有时要考虑一家企业的质量因子(好生意所带来的 ROE),买入时要考虑一家企业的投资价值(低估的机会)。企业的内在价值等于未来现金流的折现值之和,从超长期(40 年以上)来看,投资回报等于一家企业的 ROE,长期来看,好像是什么时候买入都是对的,但不要忘记,1 元买入 10000 股持有 40 年以上获得的 100 万与 2 元买入 10000 股持有 40 年以上获得的 100 万,一个投资回报是 100 倍,一个投资回报是 50 倍,就是说你买入时的投资机会成本是不同的,进而导致你的资金占用成本不同。

赚大钱到底有多大,以贵州茅台为例,PE 大多数时候在 20 倍到 40 倍之间波动,如果它的合理估值是 20 倍,也就是价格回归价值,ROE(10 年平均)为 33.93%,根据 72 法则和长期投资回报等于 ROE,你的投资回报是 2.1 年翻一倍,你买入后有可能遇到行业危机等非基本面因素使得市场过于恐慌而导致估值跌至 10 倍,这就是腰斩了,要知道,下跌 50% 等于上涨 100%,这时你不必过于担心,账面上的亏损只不过是需要用 2 年的时间成本通过企业的内在价值换取其投资价值,此时此刻,你不仅不应该恐慌,而更应喜拍大腿,市场先生愚蠢的再一次给你买入优质企业更多股权份额的机会,当市场先生愚蠢时所给出的市场价格远远向下偏离企业内在价值所给出的安全边际足以抵消企业未来某些不确定性风险时,在如此重大机会面前,你要依据自然规律敢于克服内心的恐惧用大桶去接,甚至借桶去接。投资就是要保持理性,克服动物优先性,基于超长期思考当下,当价格向下偏离价值时,买入。当价格回归价值时,持有。当价格向上偏离价值时,依然持有。当价格再次向下偏离价值时,再次买入。如此良性循环,买入、持有、你终将富有。这一点,李大霄老师敢于背负骂名,早已告诉不明真相的群众,拥抱低估优质蓝筹,远离黑五类,玩大周期,才能赚大钱。

因为在上面的阐述中,我并没有说何时卖出,有的投资者可能会认为我落下了,其实,我并没有落下,确实没有卖出动作,因为投资就是玩大周期,赚大钱。所以这里有必要阐述一下被公认的价值投资卖出三要素:1、基本面变了。2、估值过高了。3、有更好的选择标的。

先说第一点,基本面变了,如果你是基于超长期思考当下的话,你买入的有十几年以上连续优秀财务表现的优质企业背后的投资根本逻辑是不易轻易变化的,起码在未来的 10 到 20 年是不易变的,也就是说,你买入时就应考虑完企业的投资价值以及企业的内在价值,你买入时就已注定你终将富有,当然如果你买入后,其投资根本逻辑变化了,你卖出则无可厚非,但不要当一个 " 年报分析师 " 甚至是 " 季报分析师 ",而是当一个企业分析师。

其次,估值过高了,高估值往往是人为的通过历史归纳法总结出的概率,但未来是不可知的,进一步说,贵州茅台的 PE 大部分时间在 20 倍到 40 倍之间波动,40 倍以上多高才算高呢,但如果仅考虑估值的话,40 倍之上什么时候卖都是对的,因为这就是当下最好的选择,可是我想说的是,人的思维是主观的、有限的,而一家企业的经营是无限的,你用有限的思维去思考无限的规律,高估值也仅仅是你认为的而已,放下的越多,你得到的才会越多,记住,我们要做的不过是伴随着企业的成长而成长,仅此而已。再简单一点,假如你买进一家看好的餐厅,每年盈利 20 万,持续经营,买入价格 100 万,5 倍市盈率。现在有人出价 200 万甚至 300 万,10 倍到 5 倍的市盈率,你会轻易的就卖出么?反正我是不会,因为我也就是提前拿到了 10 到 15 年的钱,那之后呢,我这可是永续经营的企业啊。当然有的投资者可能会有疑问,那你买入时为什么要考虑企业的投资价值呢?假如你以 40 倍的估值买入贵州茅台,相对于 20 倍的合理估值翻了一倍,那么就需要你用 2 两年的时间成本通过企业的内在价值换取你买入时的投资价值,在这两年的时间中,价格大幅上涨 50% 或者大幅下跌 50% 均有可能发生,要知道,市场中 90% 的投资者不是死于公司,而是死于市场波动所带来的心理波动。

最后简单说一说第三点,有更好的选择标的,这一条更多的不是你卖出的有利原因,而更多的是卖出借口,你买入时就已经考虑到它已经是世界上最好的生意了,你难道还能有更好的选择么?

总结一下,做一名合格的工程师是七分思考、三分做,但做一名合格的价值投资者是九分思考、一分做,你买入时就应考虑企业的投资价值和企业的内在价值,你要做的不过是随着企业的成长而成长,仅此而已,玩大周期才能赚大钱,买入、持有、你终将富有。

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