真假广誉远,今年验货

雪球 01-20

广誉远是个好案例。三五年后可以回头细品现在的争议。

一方面财务很不堪,负分;另一方面产品和团队,高分。

后者不涉科学论证,只谈市场现实:

1、产品:老字号 + 非遗 + 保密配方   大健康领域稀缺标签,历史不可再造,现实尚未证伪。说白了是个牌照准入制行业。部分自主定价权。

2、团队:大难不死也没散,有过成功经验(白加黑),擅营销而非科研,在中药领域是适配的。

曾经死于资本狂热症,现在也尽量利用资本但没有以前那么疯狂。

负现金流就两个原因:收钱少,支出多。

支出两个方向:1、产销成本;2、投资扩张。

高毛利下生产成本可忽略;投资扩张是明账,厂房店面之类。

不可控的是销售费用。医院渠道的回扣,硬的软的广告,药店的返点。

表面上医院渠道是灰色的,财务上药店渠道才是灰色的。

因为医院账期虽长,但回款确定性高。

药店渠道到底是账期,还是做财技,是有猫腻的。

抓要点:所有的问题,都集中在上面这句话:药店账期和实销问题。

药店上期实销和本期回款,能对应起来,就是真的。对应不起来则假。

目前看,真真假假。报表没把这部分单列,各渠道周期不一致。

但也不能永远假。

比如上期药店实销 2 亿,本期回款 2 亿。但本期又铺货 5 亿(还没结款)。

单独药店渠道的现金流:结款 2 亿 -5 亿货的成本,现金流还应该为正。5 亿货的成本和药店渠道支出不应该超过 2 亿。(不考虑医院渠道和广告和国医馆。)

也就是随着药店终端铺货触顶,这部分现金流必须快速转正。今年就是这个阶段。

医院渠道同理,单渠道内的回款 - 成本 - 回扣应该为正。

其他的,只能算总账。总成本和费用列清楚了,就看经营现金流回款总额的变化趋势。比如今年回款和上年营收,总不好差太多。

大 A 股,对财技和中药都很宽容,企业也可以用这个宽容度给自己做个时间窗口,但是长跑下去还是看实销回款。

中药没有深度研发。只有定位和营销。

大部分时间,只有营销型扩张,没有投资型扩张。

目前看从 0-1 也不是那么容易。但比其他工业企业的不利条件还是少多了。能抓住一个牛鼻子有实际突破而不是虚假突破,就会被市场捧杀。

所以底线很重要。上限倒不是太重要。先解决定性问题,然后再定量问题。

中国市场可以容忍灰天鹅,但不能是黑天鹅。

$ 广誉远 ( SH600771 ) $ 

@今日话题 

/xz

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