文 | 市值榜，作者 | 贾乐乐，编辑 | 赵元
1 月 16 日，昆仑万维发布的 2025 年业绩预告，宣告亏损仍在持续。而 2024 年的亏损，是昆仑万维上市十年来首次。
喊出 "All in AGI 与 AIGC" 之后，昆仑万维不断在探索 AI 变现的可能，包括社交、短剧、音乐、办公等等，也因此被称为 "AI 现实主义者 ""AI 实干家 "。
昆仑万维的商业化进程，也可以折射出整个行业在寻找盈利模型上的探索与焦灼。
对于连续两年亏损，乐观者认为这是押注未来的必要代价，是构建长期护城河的 " 战略性亏损 "，正如昆仑万维董事长兼 CEO 方汉所说，" 公司收缩投入短期即可盈利，但长期来看不利于 AI 业务发展 "。悲观者则质疑，这是一场战略上过于激进的豪赌，可能正在透支公司的未来。
AI 进化的路上，形势瞬息万变，昆仑万维的 AI 业务线前景如何？能否长久地留在牌桌上？优势与代价又是什么？
一、AI 的收获期到了吗？
先来看一下昆仑万维在 AI 方面的布局。
公告显示，昆仑万维已构建起 " 算力基础设施—大模型算法— AI 应用 " 的全链条布局，随着基础模型能力持续优化及各垂类 AI 应用产品力不断增强，商业化落地成效初显。
具体到怎么变现，主要是通过 AI 音乐模型 Mureka、AI 视频生成平台 SkyReels、短剧平台 DramaWave、AI 社交应用 Linky 以及 AI 游戏实现。（烧钱抢滩 AI，昆仑万维的 " 大厂梦 " 代价几何？）
AI 音乐方面，Mureka 让全球创作者以 0.1 元成本生成专业级歌曲，2024 年年报称 AI 音乐年化流水收入约 1200 万美元（月流水收入约 100 万美元），最近的商业化消息是 2025 年 11 月首次实现扣减营销费后毛利为正。
短剧平台 DramaWave 单月流水突破 2000 万美元，年化流水 2.4 亿美元，截至 2025 年 6 月底，全球月活跃用户超过了 1500 万。
社交应用 Linky 累计下载量突破 2000 万、覆盖 100 多个国家和地区。
昆仑万维的 AI 布局也在向生产力工具延伸。新推出的 Skywork Super Agents 办公智能体，瞄准了 " 打工人 " 的日常办公场景。它集成了深度研究能力，可以一键生成文档和幻灯片，并与海外主流的办公生态打通。
方汉表示，成绩单的背后，是对 " 商业化 " 本质的坚持——不做通用模型，只做垂直深耕。方汉认为，真正的智能体不在 " 万能助手 " 的口号里，而在音乐家、编剧、程序员、陪伴者的角色中，所以昆仑万维不搞闭源垄断，只建开源生态，只有开放，才能让 AI 成为水电煤般的公共品。
除了这些业务，昆仑万维还有两项收入支柱：搜索和广告，主要载体是 Opera 浏览器，Opera 浏览器也结合 AI 功能进行创新，如整合对话型 AI、向 Agent 进化。
2025 年前三季度，昆仑万维收入 58.05 亿元，同比增长 51.6%。
那么，究竟是哪些业务实现了增长？AI 在其中的功劳有多大呢？
这里需要插一个说明。昆仑万维通过 AI 进行变现的时间并不长，有的业务没有同比数据，只能环比，由于互联网业务基本没有什么季节性，通过环比看趋势同样是合理的。
纯血 AI 社交应用 Linky，虽然在 2024 年年报里已经做到了单月收入最高破百万美元，一年内，下载量也从 1000 万到增加到 2000 万，但并不足以带动海外社交收入的增长。
2025 年上半年，海外社交网络收入为 5.2 亿元，同比增长 10%，而和 2024 年下半年相比，规模甚至在缩水。究竟是代表未来的 AI 社交应用 Linky 爆发性不足，还是另一款被 AI 改造过的社交产品 StarMaker 拉了后腿，还不好说。
AI 软件技术收入，包括 API 调用服务（比如用来生成 AI 音乐、AI 代码、AI 图像等）、B 端客户定制化模型、订阅收入，整体规模还很小，上半年只有不到 7000 万元。
2024 年下半年，短剧平台收入为 1.86 亿元，2025 年上半年到了 5.83 亿元。2025 年上半年，广告业务收入 14.3 亿元，和 2024 年上半年比，增幅达到 60.1%。
而这两项，可能没有那么纯血，更多是赋能、市场红利。
以短剧平台为例，虽然在短剧制作、广告素材的规模化生产、营销等方面，AI 已经成为了核心生产力，昆仑万维短剧平台能做到 TOP 级，确实很成功。但也要注意到，海外的微短剧市场本身就在极速膨胀，从 2023 年的不到 1 亿美元，到 2024 年的 15 亿美元，再到 2025 年的预计近 40 亿美元。
二、原生 AI 应用的前景如何？
昆仑万维的 AI 故事讲到这里，接下来的剧本可能比想象中更残酷，AI 应用的残酷性正在显现。
社交，是最早尝试 AI 变现的赛道之一。
Character.AI 是角色扮演类 AI 中最成功的应用之一，但以 " 泛娱乐陪伴 " 为核心的纯 C 端应用，既不能干活，又不能绑定用户社交关系的独立 APP，正面临商业模式的通用性瓶颈。
Character.AI 也已经出现了颓势，月活已经经历过暴跌，根据业内数据公司 Xsignal 发布的研报，2025 年，Character.AI 月活降低了 530 万。
我们也可以参考国内以情感连接为基础的社交产品，比如 Soul，也在讲 AI 的故事，年收入已经达到了 22 亿元，但始终没有跑出健康的盈利。
昆仑万维的 Linky 下载量看着不错，但根据 AI 产品榜的数据，近半年 Linky 的月活并没有呈现出向上的良好态势，在 330 万—— 390 万之间波动，没有爆发性，甚至增速也并不快。
本质问题都是一样的：用户为什么愿意一直玩？为什么愿意一直付钱？如果答案只是 " 找个虚拟人陪聊 "，那这个需求太薄。
研报还指出，海外 AI 市场正在经历的另一个趋势是，红利向生产力转移。
从 Perplexity 颠覆搜索，到 Cursor 重写代码，Sora 与 Midjourney 接管内容创意，都指向一个趋势—— AI 是新的生产力基建。海外用户也更愿意为节省时间和创造价值付费，办公场景下的商业闭环更加成熟。
从这个趋势看，昆仑万维推出 Skywork 办公智能体，方向是对的。
但问题是，这条黄金赛道也是巨头的 " 后院 "。
谷歌、微软可以把 AI 直接焊死在自己的操作系统和 Office 全家桶里。这意味着，留给独立办公智能体的空间，可能只是一个 " 功能 "，而非一个 " 产品 "。
就好像在 Character.AI 收缩的同时，Grok（AI 聊天机器人）通过与社交媒体（X/Twitter）的捆绑与导流实现了爆发，这同样是 Character.AI 增长停滞的原因。
具体到数据，AI 产品榜的数据显示，天工 AI 智能办公三件套从 5 月推出之后，月活一直在下降，从 711 万降到 12 月的不到 500 万。
理论上，在音乐、短剧、社交这些细分领域做出极致的、巨头看不上的 " 脏活累活 "，确实能建立壁垒。建立壁垒的方式包括技术碾压或者体验革命。
技术碾压，就像 Sora 做视频，因为效果甩开别人几条街，所以大家不得不来用。
昆仑万维的 Mureka 在音乐生成上有点这个意思，其首个音乐推理大模型 Mureka O1，性能超过了 Suno V4，模型登顶 SOTA。
根据 AI 产品榜的统计数据，在 AI 音乐生成领域，近两个月（2025 年 11 月和 12 月）Mureka 的访问量都排在第五，排名不错，但头部 Suno 的访问量是 Mureka 的 20 多倍，是第二名的 10 多倍。
数据还显示 Suno 的年化收入约为 3600 万美元，如果按照昆仑万维披露的 Mureka 年化 1200 万美元来看，昆仑万维的变现效率可能更高。
但可以明确的是，对于垂直 AI 公司，模型本身不是可靠的护城河，护城河应建立在深入行业的专有数据、工作流集成与可持续的商业模式上。
体验革命，则需要对用户痛点有极深的理解和重构能力，像 Canva 的 AI 设计那样，把原本复杂的专业工作变成 " 一键生成 "，或者像 Google Notebook LM 那样，把旧文档变成能对话的播客，创造全新的使用价值。
三、旧钱养新梦
大笔投入 AI，亏损是难免的。关键在于盈利模型是否有优化，或者说亏损率是不是在下降。
2025 年第三季度，昆仑万维实现了 1.9 亿元的归母净利润，一切看起来正在向好发展。不过，如果除开由于小马智行、百度等股票价格等带来的公允价值变动（合计 4.58 亿元），亏损并没有明显的收窄趋势。
Skywork AI Pte. Ltd. 是昆仑万维旗下主要业务为音乐社交平台及网络游戏运营的子公司，2025 年上半年收入为 13.9 亿元，营业利润为 -4.5 亿元。2024 年的收入和营业利润分别为，16.6 亿元和 -3.5 亿元。
这也可以印证，2025 年，昆仑万维与 AI 强相关的业务亏损情况并没有好转。
亏损的 " 刀口 " 也比较明确。
2024 年四季度开始（短剧平台上线），昆仑万维的单季度销售费用就从 4 — 5 亿元，翻倍至 8 — 11 亿元，主要是由于市场推广费增加。
这意味着，昆仑万维的很多业务，比如 Linky、DramaWave，即使身处蓝海，竞争可能不激烈，但用户渗透与规模增长依然严重依赖传统的 " 买量 " 模式。
另一边，研发费用和对 AI 芯片等硬科技公司的战略投资，则是面向未来的 " 赌注 "。
这些投入将公司的资产结构从 " 轻 " 的互联网模式，转向 " 重 " 的算力基建模式。
与此同时，昆仑万维的造血能力也发生了变化。
2015 — 2024 年，上市十年，昆仑万维的年度经营现金一直是净流入的状态。2025 年前三季度转为净流出 7.3 亿元。
那么，被 " 抽血 " 的传统业务根基是否稳固？
情况并不全然乐观。
一方面，得益于 AI 的赋能和高消费力地区的渗透率提升，广告及搜索业务的主要载体 Opera 浏览器，ARPU 值在提升，比如 2025 年第二季度年化 ARPU 为 1.97 美元，同比增长了 35%，2024 年第二季度的增幅也有 25%。
另一方面，Opera 的活跃用户数在下降——从 2022 年财报中的 3.24 亿到 2023 年财报中的超过 3 亿，到后面的近 3 亿，再到 2025 年年中的 2.89 亿。
体现在财务数据上，2022 年—— 2024 年，广告 + 搜索业务每年有 25% 左右的收入增长，2025 年更是提速到 40%，但利润方面并不都是好的信号。
再比如，广告业务的毛利率一直在下滑，从 2022 年的 65.5% 下降至 2025 年上半年的 44.6%。主业为 Opera 浏览器广告业务的子公司 Opera Software Ireland Limited，净利率也从 2022 年的 30.5%，降了约 10 个百分点。
游戏业务在收缩。另一项传统主业 StarMaker，前文已有详细数据，这里不再赘述。
昆仑万维的 AI 战略，像一场与时间赛跑的实验。
一方面，坚定的 " 垂直深耕 " 让昆仑万维在短剧、AI 音乐等赛道卡住了位置，DramaWave 的成功证明了其做出爆款的能力。另一方面，某些 AI 业务困在 " 买量换增长 " 的旧剧本里，看不到盈利的曙光，而长远来看，AI 这条赛道里的变数实在太多。
这场实验，也将为如何平衡 AI 赛道里的 " 技术理想 " 与 " 商业现实 "，如何考量 " 生存路径 " 与 " 代价 "，提供参考。
