随着 2026 年的到来，铝价表现超出了市场预期。
据追风交易台，花旗发布最新研究报告指出，铝市场的结构性牛市正在形成，宏观和基本面因素共同推动价格上涨，该行将 0-3 个月目标价从 2950 美元 / 吨上调至 3400 美元 / 吨。
花旗分析师团队表示，铝价在 2026 年初的涨势反映了投资者开始将中期看涨预期提前计入短期定价。尽管此轮上涨主要由金融需求驱动，但基本面支撑依然稳固，该行在年度展望中提出的 "2026 年起结构性牛市展开 " 的论断保持不变。
报告指出，中国中央经济工作会议承诺 " 止跌回升 " 的政策信号，以及 2025 年末出口数据的强劲表现，均为铝价提供了宏观支撑。花旗预计，铝市场将在 2026 年出现 61 千吨的小幅结构性短缺，到 2027 年短缺规模将扩大至 847 千吨。
不过，花旗对价格上涨速度持谨慎态度，指出中国部分短期实物指标仍滞后于价格走势，可能引发阶段性回调。对于有长期敞口的消费者而言，此类回调可能提供对冲机会。
宏观与政策：中国需求的 " 前置 " 与复苏
花旗经济学家预测，中国固定资产投资增速将在 2026 年转正至 2.0%，较 2025 年的 -2.8% 显著改善。其中，基础设施投资增速预计从 -1% 大幅回升至 6%，制造业投资增速从 1.5% 提升至 5%。政策重点将继续聚焦国内新经济领域，这些领域对铝的需求密集。
中国 1 月 9 日宣布，自 2026 年 4 月 1 日起取消光伏相关产品的出口退税。花旗预计这一政策调整将引发第一季度的出口抢跑，制造商将在截止日期前最大化退税收益。这一动态将提振铝挤压需求，特别是光伏边框和结构型材，为 2026 年初的铝消费提供增量支撑。
跨金属联动效应同样重要。花旗指出，铜市场的建设性前景通过共同的宏观主题和相关性继续支撑铝价，放大了流入该板块的金融资金流。此外，关于铝替代铜在空调应用中的讨论升温，进一步强化了铝增量需求的逻辑。
价格预测上调但对涨速保持低确信度
花旗将铝价 0-3 个月目标价从 2950 美元 / 吨上调至 3400 美元 / 吨，基准情景下预计 2026 年第一季度均价为 3100 美元 / 吨（概率 50%），较此前的 2900 美元上调，牛市情景为 3500 美元 / 吨。6-12 个月锚定价格为 3300 美元 / 吨，反映建设性背景但承认短期可能出现更多波动。
报告强调，这一调整反映了投资者将结构性叙事提前计入现货市场，但花旗对涨速和路径依赖性保持低确信度。中国多项短期实物指标仍滞后于价格动能，可能催化战术性回调。对于有长期敞口的消费者，此类回调应被视为对冲机会。
花旗指出，投机性持仓明显提前反映了结构性牛市预期，但不断发展的实物基本面应能支撑这一走势。市场进入 2026 年时面临供应约束缓解缓慢、项目爬坡风险以及能源转型需求主题持续收窄库存覆盖的局面。
供需格局转向结构性短缺
花旗表示，尽管目前的价格由金融需求驱动，但基本面提供了底层支撑。2026 年市场将面临缓慢释放的供应约束、项目扩建风险以及能源转型驱动下的库存减少。
2026 年：预计出现 6.1 万吨的小幅结构性缺口。
2027 年：缺口预计将扩大至 84.7 万吨。
当前涨势的金融属性意味着更高的波动性，如果数据表现不及预期或政策信号减弱，可能出现价格真空。尽管如此，花旗认为中期看涨叙事的基本面支撑依然稳固，近期政策和贸易信号进一步强化了这一预期。
以铝代铜：家电领域的新增长极
花旗表示，" 铝对铜 " 的高溢价正促使中国家电行业加速替代进程。2025 年 12 月，中国家电制造商联合发布了 " 以铝代铜 " 标准并签署自律公约，特别是在空调热交换器领域。
根据两种不同的渗透率情景模拟：
保守情景：第 1 年新增铝需求约 4.4 万吨，第 3 年增至约 22.8 万吨。
加速情景：第 3 年铝的新增需求可能接近 66.3 万吨，同时取代超过 100 万吨的铜需求。
