文 | 预见能源
在新能源产业链承压和自身业绩亏损的背景下，锂电隔膜龙头恩捷股份却选择逆势出手，一举将上游核心设备供应商收入囊中。
11 月 30 日晚间，恩捷股份一则筹划重大资产重组的公告引起了资本市场关注。这家全球锂电隔膜龙头企业宣布，拟以发行股份购买资产方式，收购湿法隔膜装备供应商青岛中科华联新材料股份有限公司 100% 股权。
停牌前，恩捷股份市值为 544 亿元。本次收购尚处筹划阶段，交易方案预计在不超过 10 个交易日内披露。
价格战挤压利润空间，隔膜龙头首现亏损危机
行业价格战的残酷正在挤压着每一个参与者的生存空间。2025 年上半年，主流湿法 7 μ m 隔膜均价已降至 0.74 元 / 平方米，同比下降 25%；第二季度价格进一步降至 0.73 元 / 平方米。
作为市场份额连续七年位居全球第一的隔膜企业，恩捷股份的经营压力显露无遗。
公司 2025 年三季报显示，尽管营收同比增长 27.85% 至 95.43 亿元，但净利润却亏损 0.86 亿，同比下降 119.5%，亏损扩大。
成本压力与盈利困境是行业共同面临的挑战。2025 年第一季度数据显示，主要锂电隔膜企业中仅中材科技实现营收净利双增长。
同期恩捷股份的净利润率仅为 0.95%，明显低于沧州明珠的 8.34% 和中材科技 6.58%、星源材质约 5.3% 的水平。
逆势收购设备商，打通 " 隔膜 + 装备 " 全产业链
本次收购的中科华联，对于恩捷股份而言并不陌生。这家成立于 2011 年的公司是国内湿法锂电池隔膜装备领域的 " 卖铲人 "。
中科华联掌握了从配料挤出、铸片、拉伸到萃取、干燥、收卷等湿法隔膜生产全流程关键技术，具备提供整套自动化生产线解决方案的能力。
从产业链角度看，这无疑是一次典型的纵向一体化整合。通过将上游设备供应商收入麾下，恩捷股份正在构建 " 隔膜制造 + 装备供应 " 的深度协同体系。
更为关键的是，收购中科华联不只是获得设备技术，还将直接为公司带来新的隔膜产能。
中科华联旗下蓝科途品牌已在山东青岛、山西运城、安徽蚌埠建成三个生产基地，产能约 20 亿平方米；还有四川遂宁和宜宾两大基地正在建设中，全部达产后合计产能预计可达 50 亿平方米。
这意味着恩捷股份不仅能够降低设备采购成本、优化生产工艺，还能直接获取大量市场份额。
在锂电隔膜行业，设备成本占总投资比重极高，且扩产周期长。掌握核心设备技术，等于掌握了扩产节奏的主动权。
供需拐点将至，龙头借并购抢占下一轮增长先机
恩捷股份敢于在业绩低迷时期发起收购，背后是对行业发展的深刻判断。公司认为，当前行业正处于从产能过剩到供需再平衡的关键拐点。
从供给端来看，2025 年行业新增产能低于去年，且能够形成的有效产能减少；从需求端看，储能电池需求旺盛，动力电池需求维持增长，下游总需求仍保持增长态势。
供需关系改善的直接信号是订单回暖。恩捷股份在最近一次投资者关系活动中表示，公司目前在手订单充沛，产能利用率较高，下游客户需求和订单呈现稳定增长态势。
在目前的大背景下，中小企业缺乏扩产信心和能力，未来少数供给端的增量将主要来源于头部企业。这意味着行业集中度将进一步提升，龙头企业有望在行业复苏过程中获得更大份额。
对于恩捷股份而言，收购中科华联只是其全球布局的一环。公司已在匈牙利建设年产能 4 亿平方米的一期项目并稳定出货；美国工厂规划 7 亿平方米涂覆膜产能，建设按计划推进。
同时，恩捷股份正在前瞻性布局下一代电池技术，其控股子公司江苏三合已具备半固态电池隔膜的量产供应能力。
此次收购中科华联，恩捷股份股价自 2025 年 6 月的最低点已反弹至停牌前的 55.35 元 / 股。市场似乎对这次整合抱有信心。
随着匈牙利、美国等海外基地产能的逐步释放，加上中科华联带来的设备自主化与成本优化，恩捷股份正试图穿越行业下行周期。
全球能源转型的大趋势没有改变。当行业整体毛利率承压时，最有效的方式或许是掌握产业链上更多的关键环节。
