蓝鲸新闻 11 月 13 日讯（记者 邵雨婷 屠俊）历经三次递表临门一脚，百利天恒（688506.SH）赴港 IPO 突然按下了 " 暂停键 "。
11 月 12 日，A 股已上市的创新药企百利天恒公告称，鉴于目前市场情况，公司决定延迟 H 股的全球发售及上市。按照此前规划，该公司原定于 11 月 17 日在港交所挂牌交易，成为典型 "A ＋ H" 双市场布局的创新药企业。
百利天恒向蓝鲸新闻表示，延迟全球发售的决定并无影响公司的目前业务，且公司致力发展及扩充业务。同时，公司及其整体协调人正在审慎评估有关全球发售及上市的更新时间表。
也有业内人士分析，此次百利天恒延迟 H 股上市的核心原因是其定价策略与目前市场环境错配有关。根据此前公告，该公司拟以每股 347.5 至 389 港元的价格发行，目前 A 股价格为约 370 元 / 股，H 股的发行价并没有太多的折价，如果按照最高价发行，甚至比 A 股价格还要出现溢价。此外，此次百利天恒 H 股的发行数量似乎有点 " 迷你 "，百利天恒本次 IPO 发行股份占全部股份比例的 2.05%。
H 股定价折让不足
此次是百利天恒第三次向港交所递表，此前两次招股书均因未在 6 个月内通过聆讯而失效。据港交所官网， 2024 年 7 月，百利天恒首次递交了上市申请，后分别于 2025 年 1 月 21 日、2025 年 9 月 29 日重新递交本次发行的申请。直至 2025 年 10 月 22 日，百利天恒通过了港交所聆讯。
11 月 7 日，百利天恒公告正式启动港股招股，拟以每股 347.5 至 389 港元的价格，全球发售 863.43 万股 H 股，预计最多集资 33.6 亿港元，并将于 11 月 17 日正式登陆港交所主板。
不过，百利天恒此次港股的发行价区间 347.5-389 港元（约合人民币 319.7 元 -357.88 元），较 A 股股价 370 元折让仅 -3.26%-13.6%，远低于同期港股医药股 20%-40% 的折让惯例，以恒瑞医药为例，其港股 IPO 时股价折让幅度达到 25%，百利天恒的折让水平显得较为谨慎。
此外，此次百利天恒 H 股的发行数量似乎有点 " 迷你 "。本次 H 股上市，百利天恒计划全球发售 863.43 万股 H 股，占发行完成后总股份的 2.05%，其中 90% 为国际发售、10% 为公开发售，无超额配股权。
百利天恒此次 H 股发行引入 5 名基石投资者，百时美施贵宝（BMS）、奥博资本（OrbiMed）、德福资本（GL Capital）、Athos Capital、富国基金（Fullgoal Fund）合计锁定 2.49 亿港元认购额度，占全球发售股份的比例仅为 7.8%。截至 11 月 12 日上午，其公开发售部分录得约 63.3 亿港元孖展融资，超额认购约 17.8 倍。
对此，百利天恒表示，公司及其整体协调人正在审慎评估有关全球发售及上市的更新时间表，申请款项将于 11 月 17 日退还。延迟全球发售的决定并无影响公司的目前业务，且公司致力发展及扩充业务。
据招股书，公司原计划将募资所得的 60% 用于拨付公司于中国内地以外地区的候选生物药物的研发活动，30% 用于建立全球供应链，10% 拨付在中国内地以外业务的营运资金及其他一般公司用途。
值得注意的是，今年 3 月 9 日晚间，百利天恒抛出一份价值 39 亿元的定增预案，根据其 "2025 年度向特定对象发行 A 股股票预案 " 显示，该公司拟向特定对象发行 A 股股票并募集资金不超过 39 亿元（含本数），扣除发行费用后，实际募集资金将全部用于创新药研发项目，而这也是公司上市以来的首个定增募资计划。
上市前夕 " 急刹车 " 虽为罕见，但此前也有过先例。
2021 年，贝特集团因监管要求披露中介费用未及时完成而退回股款；2023 年，巨星传奇（06683.HK）因国际配售不足暂停上市，但在增加管理层禁售期并调整招股价后重启招股，于同年 7 月上市。原计划今年 7 月上市的首钢朗泽，因涉嫌违反《公司法》股东诉讼案两次延迟上市，后宣布退回股款，搁置上市计划。
突发变动尚未影响二级市场，截至 11 月 13 日收盘，百利天恒的股价报 372 元 / 股，涨 3.09%，总市值为 1536 亿元。
创始人朱义的身价也随着股价水涨船高。截至今年三季度末，朱义个人持有百利天恒的股份为 2.98 亿股，占总股本的 72.22%，按最新股价计算，其持仓市值已达到 1109 亿元。在 10 月 28 日最新发布的《2025 胡润百富榜》中，朱义问鼎四川首富之位。
凭 BD 首付款去年单季扭亏
百利天恒营收结构的一个弱点，即过度依赖偶发性授权收入，而非稳定的产品销售。
近年来，抗体药物偶联药物（以下简称 "ADC"）成为近几年制药行业最火的领域之一。公开资料显示，百利天恒成立于 1996 年，发展经历了仿制药阶段和创新转型阶段，2010 年布局创新药研发，从其目前的在研管线来看，ADC、双抗 / 多抗为其主要在研方向。
2023 年年底，百利天恒与百时美施贵宝就其在研双抗 ADC 药物 BL-B01D1，达成高达 84 亿美元的重磅合作，创下 ADC 全球第一大 BD 纪录的同时，也创下国内创新药 License out 交易的首付款及总交易额双项记录，让这家公司走入业内视线。
百利天恒 2025 年三季报显示前三季度营收同比下降 63.52%，亏损 4.95 亿元，但第三季度单季营收 18.95 亿元同比暴增 1625%，主要源于与 BMS 合作的里程碑付款。
根据今年 2 月底，百利天恒发布 2024 年度业绩快报，全年归母净利润扭亏，但蓝鲸新闻注意到，从单季来看，全年仅有 2024 年 1 季度盈利，单季度归母净利润高达 50 亿元，高于全年归母净利润的 36.58 亿元，而接下来的三季度则延续此前，呈现亏损状态。
从百利天恒历年的财务数据来看，2019-2023 年，百利天恒的收入分别为 12.07 亿元、10.13 亿元、7.97 亿元、7.033 亿元和 5.619 亿元；扣非后净利润分别为 -3812 万元、-2504 万元、-1.54 亿元、-3.366 亿元和 -8.127 亿元。
百利天恒 2024 年半年报显示，其有 13 款后备药物正在研发进展中，其中 ADC 药物占比最多为 7 款，研发最快也是最被业内认可的是 BL-B01D1，也就是和百时美施贵宝达成重磅合作的药物。而 BL-B01D1 已开展的临床研究也颇多，包括肺癌、乳腺癌、胃肠道癌等，可见其研发压力也不小。
BLB01D1 是一款 EGFR × HER3 双靶 ADC 药物。HER3 与明星靶点 EGFR、HER2 同属 HER 家族，EGFR 和 HER2 两个靶点都已经成药，在肺癌、 结直肠癌、乳腺癌等领域中产生巨大的临床和商业价值。
根据华创证券研发数据统计，目前共有两款 HER3ADC 药物处于临床阶段，进度最快的是第一三共研发的 patritumab deruxtecan（U3-1042）；另一款就是百利天恒研发的 EGFR × HER3 双抗 ADC BL-B01D1。
这或许是百利天恒受到百时美施贵宝（BMS）青睐，砸下重金参与研发的主要原因。
值得注意的是，第一三共公司和默沙东公司去年 12 月 22 日宣布，美国食品药品监督管理局（FDA）已受理 patritumab deruxtecan 的生物制品许可申请（BLA）并给予优先审评，该药用于治疗 EGFR 突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）且在接受第三代酪氨酸激酶抑制剂（TKI）和铂类药物治疗期间或之后出现疾病进展的患者。
百利天恒则在今年 1 月初公告，自主研发的创新生物药注射用 BL-B01D1 用于既往经含铂化疗及抗 PD-1/PD-L1 单抗治疗失败的复发性小细胞肺癌患者已被国家药品监督管理局药品审评中心纳入突破性治疗品种名单，近日已完成公示。
两家产品似乎正在竞速中。
