本文来源：时代财经 作者：何明俊
11 月 6 日，A 股上市公司福达合金（603045.SH）召开 2025 年第三季度业绩说明会。
三季报显示，福达合金单季度实现营业收入 12.56 亿元，同比增长 24.35%；实现归母净利润 3063.59 万元，同比激增 508.82%；实现扣非归母净利润 2977.82 万元。前三季度，公司实现营业收入 34.97 亿元，同比增长 30.03%；实现归母净利润 5550.42 万元，同比增长 33.52%；实现扣非归母净利润 3994.59 万元，同比增长 58.45%。
据时代财经了解，福达合金三季报业绩增长的原因主要来自于销售额增长、原材料价格上涨以及费用管控加强。而更令投资者关注的，并非福达合金的业绩变化，而是一笔收到上交所问询函的 3.52 亿元关联交易。
11 月 6 日，就相关问题，时代财经以投资者身份在福达合金业绩说明会上提问。" 公司本次收购光达电子采取现金收购方式，无需履行发行股份的注册程序，交易流程相对简化，交易促成效率更高。" 董事会秘书蒙山表示，"（关于关联交易收购）关注公司后续披露对问询函的回复内容。"
业绩承诺低于预测净利润
根据福达合金 9 月披露的《福达合金材料股份有限公司重大资产购买暨关联交易报告书（草案）》，其拟通过支付现金方式向温州创达投资合伙企业（有限合伙）（以下简称 " 温州创达 "）、王中男等 15 名交易对方购买其所持有的浙江光达电子科技有限公司（以下简称 " 光达电子 "）的 52.61% 股权，交易对价约 3.52 亿元。
光达电子成立于 2010 年，是一家以光伏银浆为主营业务的企业，属于光伏产业链的其中一环。2023 年至 2025 年上半年，光达电子分别实现营业收入 16.50 亿元、26.81 亿元和 14.09 亿元，实现归母净利润 1584.83 万元、6072.73 万元和 2652.71 万元。这与福达合金的业绩水平相对接近。
根据收购案，福达合金以支付现金的方式购买光达电子 52.61% 的股权后，将成为光达电子的控股股东。值得注意的是，光达电子的实际控制人为福达合金控股股东、实际控制人王达武及其儿子王中男。王达武曾长期负责光达电子的经营决策，王中男持有光达电子股权、担任董事长及总经理为家族整体安排。公告显示，尽管王中男从 2022 年开始逐步接管光达电子，但重大事项仍要征求父亲意见。
而从近年的财务表现来看，光达电子的盈利能力并不突出。
公告显示，光达电子的毛利率呈现出逐年下滑的态势，2023~2024 年、2025 年上半年分别为 6.72%、5.85% 和 5.31%；同期经营活动产生的现金流量净额分别为 -9873.35 万元、-9989.94 万元和 7299.46 万元，且前期连续多年为负值。由此可见，光达电子的盈利能力不稳定且具有较大波动。
" 多年经营现金流为负，2025 年上半年才首次转正，表明公司盈利质量较差，收入未能有效转化为现金流入，存在‘账面利润、现金紧张’的问题。" 中国企业资本联盟副理事长柏文喜对时代财经说。
在这笔关联交易中，还存在估值增值率翻倍，业绩承诺却低于预测净利润的问题。
根据收益法评估结果，截至 2025 年上半年，光达电子全部权益评估价值为 6.70 亿元，增值率 171.38%。同时，王中男与其控制的温州创达承诺，光达电子 2025~2027 年实现的净利润不低于 5218.49 万元、6632.54 万元和 8467.10 万元，三年累计不低于 2.03 亿元。但 2026 年与 2027 年的业绩目标与收益法测算的净利润（7039.58 万元和 9155.25 万元）存在差距。
时代财经发现，在业绩承诺中仅王中南与温州创达两方，且业绩承诺方仅按各自出让比例来补偿。换言之，即便光达电子达不到业绩承诺，但业绩补偿的上限也远远低于 3.52 亿元的收购金额。
" 估值增值率高达 171.38%，但 2026~2027 年业绩承诺却低于收益法预测值，表明公司对未来盈利预期并不坚定，估值基础存疑。" 柏文喜说，" 仅部分交易对方承担补偿责任，且补偿上限仅为两人交易对价总和 7485 万元，远低于 3.52 亿元的总收购金额，无法有效对冲业绩不达预期的风险。"
" 此类安排可能损害上市公司及中小股东利益，在关联方交易中尤其需要警惕利益输送风险。监管也已对此提出问询，要求说明其合理性与合规性。" 柏文喜补充道。
切入储能领域，现金流承压
面对 3.52 亿元的关联交易收购，福达资金需面临较大的资金压力。
根据方案，福达合金需要在议通过本次交易方案 15 个工作日内、资产交割过户 15 个工作日内向除王中南与温州创达以外的交易方分别支付 5552.86 万元和 2.22 亿元。彼时公告显示，交易完成后，福达合金的资产负债率将从上半年末的 65.93% 增长至 77.23%。
不过，截至三季度末，福达合金的账面货币资金仅为 3.46 亿元，不足以支付 3.52 亿元的收购款。与此同时，福达合金的偿债压力进一步增加，公司总负债已达到 18.80 亿元；其中短期借款为 7.93 亿元，一年内到期的非流动负债为 1.50 亿元，同期货币资金已难以覆盖。
除此之外，三季报显示，公司第三季度单季经营活动产生的现金流净流出 3489.25 万元，而二季度单季现金流净流出仅为 112.39 万元。这说明公司的 " 造血 " 能力与光达电子一样并不稳定，若继续推进关联交易，福达合金的现金流或需承受较大压力。就连上交所也明确要求公司说明，收购交易是否会对上市公司财务状况产生明显不利影响。
值得注意的是，作为一家主业为电接触材料的上市公司，福达合金已切入火热的数据中心、储能赛道。
中泰证券研报曾指出，公司持续开拓储能等新兴高景气需求领域；储能相关业务导入华为、阳光电源等头部储能厂商，后续随着数据中心、储能等行业需求高增长 + 公司市占率提升，预期进一步推动业绩增长。
董秘蒙山在三季报业绩说明会上表示，公司在储能应用领域实现了突破，目前已实现对新能源头部厂商的间接供货。未来随着储能行业的发展，公司也将能分享行业高速增长的红利。数据中心相关业务方面，则延续上半年以来的良好发展态势，销售规模进一步提升，该块业务的毛利率显著高于公司整体毛利率水平，且业务增速较快。蒙山提到，从目前来看，数据中心行业发展维持高增长态势，行业配套产品存在巨大提升空间。
11 月 6 日，福达合金报收 22.41 元 / 股，涨 2.28%，总市值为 30.35 亿元。
