东吴证券股份有限公司吴劲草 , 郗越近期对老凤祥进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报点评：25Q3 营收同比 +16%，业绩动能稳步增长》，给予老凤祥买入评级。
老凤祥 ( 600612 )
投资要点
公司公布 2025 年三季报：2025Q1-Q3 公司实现营收 480.0 亿元，同比 -8.7%，实现归母净利 14.4 亿元，同比 -19.1%，实现扣非归母净利 12.7 亿元，同比 -25.0%。单拆 2025Q3，公司实现营收 146.5 亿元，同比 +16.0%，实现归母净利 2.2 亿元，同比 -41.6%，实现扣非归母净利 2.2 亿元，同比 -7.5%。
2025Q3 净利率略承压：①毛利率：2025Q1-Q3 为 8.2%，同比 -0.4pct；2025Q3 毛利率为 7.0%，同比 +0.5pct。②期间费用率：2025Q1-Q3 为 2.5%，同比 +0.1pct；2025Q3 期间费用率为 3.1%，同比 +0.4pct。③销售净利率：2025Q1-Q3 为 3.8%，同比 -0.5pct；2025Q3 为 1.9%，同比 -1.8pct。
核心品类承压，境外销售增长：分业务看，2025Q3 珠宝首饰 / 黄金交易 / 笔类 / 工艺品销售收入分别为 379.7/97.3/1.4/0.4 亿元，同比分别 -11.5%/+4.9%/-14.7%/-18.5%，占比分别为 79.3%/20.3%/0.3%/0.1%。珠宝首饰核心业务承压，主要系报告期内金价持续上涨导致黄金消费受到抑制。分地区看，2025Q3 境内 / 境外收入分别为 473.7/5.0 亿元，同比分别 -8.9%/+29.9%，占比分别为 99.0%/1.0%，境外销售增长较好。2025Q1-Q3 公司上海地区直营店零售收入同比 +9.04%，销售表现较好。
着重布局发展主题门店：截至 2025Q3 末，老凤祥共有 5625 家品牌网点，其中直营 / 加盟各 187/5438 家，2025Q3 期内直营 / 加盟店分别净变动 -1/+76 家，2025Q4 拟新开 31 家门店。公司着重布局 " 藏宝金 "" 凤祥喜事 " 主题店发展，升级传统门店，以适应新消费场景，细分品牌形象，更好地适应市场潮流。截至 2025Q3 末，公司老凤祥藏宝金 / 凤翔喜事 / 银楼三大门店类型分别有 133/40/5452 家，2025Q3 期内分别净变动 +3/+3/+69 家。
产品系列不断推新：25 年老凤祥品牌推出 " 盛唐风华 "" 天生荔志 "" 凤祥喜事 "" 藏宝金 " 等产品系列，通过非遗技艺与创新设计双轮驱动，将产品融入国风元素，助力品牌推广；推出与圣斗士星矢、阿童木等 IP 联名产品，进一步吸引年轻消费者群体，助力公司品牌年轻化转型。
盈利预测与投资评级：老凤祥品牌作为强现金流、高壁垒品牌，25H2 迎来业绩拐点，去年同期低基数下有望实现高增，当前估值处于有吸引力的阶段。我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测 16.4/18.3/19.6 亿元，分别同比 -16%/+12%/+7%，最新收盘价对应 PE 分别为 16/14/14X，维持 " 买入 " 评级。
风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端需求不及预期等。
最新盈利预测明细如下：
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