东吴证券股份有限公司周尔双 , 韦译捷近期对浙江鼎力进行研究并发布了研究报告《2025 年三季报快评：Q3 归母净利润同比 -15%，汇兑阶段性影响增速》，给予浙江鼎力买入评级。
浙江鼎力 ( 603338 )
投资要点
事件：2025 年 10 月 29 日，公司发布 2025 年三季度报告。
Q3 营收同比 +3%，利润受汇兑影响
2025 年前三季度公司实现营业总收入 67 亿元，同比增长 9%，归母净利润 15.9 亿元，同比增长 9%，扣非归母净利润 15.6 亿元，同比增长 5.0%，非经主要为政府补助和对宏信的股权投资损益。单 Q3 公司实现营业总收入 23 亿元，同比增长 3%，归母净利润 5.4 亿元，同比下降 15%，扣非归母净利润 5.1 亿元，同比下降 18%。受国内高机行业增速下行，欧洲双反、美国加关税后客户观望情绪加剧，Q2 以来公司营收增速放缓。Q3 公司利润增速受汇兑影响较大（亏损约 7000 万），剔除后，公司 Q3 归母净利润同比下降 4%。
毛利率同比略有下降，三费控制良好
2025 年 Q3 公司实现销售毛利率 36.1%，同比下降 1.5pct，销售净利率 23.2%，同比下降 4.8pct。公司毛利率下降主要受欧美关税影响（欧盟双反关税 21%，24 年起征；美国合计 79%，含 301、对等、芬太尼和双反），净利率下降主要受汇兑亏损影响。2025 年 Q3 公司期间费用率为 10.3%，同比提升 4.3pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 3.2%/2.0%/3.5%/1.6%，同比分别变动 +0.6/-0.4/+0.8/+3.2pct，除去财务费用外其余支出维持稳定。
欧美情绪消化 + 价格传导，后续公司业绩有望修复
我们看好公司后续业绩修复：（1）国内基数降低，（2）欧盟双反观望情绪逐步消解，且鼎力税率业内最低，有望受益行业价格普涨和份额提升。（3）美国实际下游需求良好（联合租赁 Q3 上调全年资本开支 8%、且美国非住宅建筑投资活跃度维持高水平），公司备库充分，随客户提货业绩将逐步释放。
根据我们此前测算，鼎力国内产能对美关税总承受能力约 100%，当前关税为 79%，较 2023-2024 年的 68% 仅增长 11pct，公司在美国仍能保持良好盈利能力，远期看，鼎力差异化产品、臂式待放量，且根据我们的产业链调研，公司对关税带来的不确定性也已有方案，无需过度担忧。（4）新兴市场、船坞除锈机器人等非高机板块拓展将继续贡献业绩。
盈利预测与投资评级：我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测值为 21/24/28 亿元，对应当前市值 PE 分别为 13/11/10x，维持 " 买入 " 评级。
风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突等
最新盈利预测明细如下：
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