作者 | Alpha Engineer
今天继续给大家带来 「一页纸」 讲透美股公司系列。
本期的主角是被誉为 SOFC 第一股的 Bloom Energy 。AI 的核心在算力，算力的背后是能源。Bloom Energy 作为全球 固体氧化物燃料电池（SOFC） 龙头， 正在成为 AI Infra 新宠，订单量迎来显著增长 。
（1） Bloom Energy 近期市场表现及原因
7 月以来，Bloom Energy 股价快速上涨， 2 个多月累计涨幅超过 200% 。
这主要是因为公司业绩持续超预期、以及 AI 数据中心战略订单成功落地的结果。
Bloom Energy 成立于 2001 年，由前 NASA 科学家 K.R. Sridhar 创立，是全球固态氧化物燃料电池（SOFC）行业的领导者。
公司总部位于美国加州，专注于通过其核心产品 Bloom Energy Server ，为数据中心、商业和工业设施提供清洁、可靠的现场发电解决方案。
其技术通过电化学过程将天然气、沼气或氢气直接转化为电力，无需燃烧，具有高效率和低排放的特点。
公司 2025 年 Q1、Q2 业绩均显著超出市场预期，Q1 收入同比大增 38.6%，Q2 每股收益达 0.10 美元，盈利能力持续改善。
与此同时，公司成功锁定 Oracle 、 CoreWeave 等 AI 数据中心客户订单，并与美国电力公司 ( AEP ) 签订 1 吉瓦供货协议，验证了其技术在核心高增长市场的商业价值。
这一系列积极进展标志着公司已成功从 SOFC 燃料电池设备商，转型为 AI Infra 的核心能源解决方案提供商。
以 Morgan Stanley 为首的多家投行在 9 月大幅上调目标价，其中摩根士丹利将目标价上调至 85 美元，显著提振了市场信心。
（2） 固体氧化物燃料电池（SOFC）或成 AI Infra 的关键
Bloom Energy 的核心竞争力源于其在固态氧化物燃料电池（SOFC）领域构建的深厚技术护城河，该技术在 AI 数据中心领域开始展现出难以替代的优势。
Bloom Energy 的 SOFC（固体氧化物燃料电池）是一种将燃料化学能直接转化为电能的高效装置， 其工作原理可视为 " 逆向电解水 " ，技术架构由阴极、阳极和固态陶瓷电解质三部分组成。
阴极 （如 LSM） 负责将氧气还原为氧离子：（ O + 4e → 2O ）。
固态电解质 （如 YSZ）是一种致密的固态陶瓷，只允许氧离子通过，从而隔绝燃料与空气 。
氧离子穿过固态电解质到达阳极，阳极（如 Ni-YSZ）为燃料提供氧化反应场所， 与燃料（如 H 或 CH ）反应生成水和二氧化碳，释放的电子通过外电路形成电流，核心反应包括： 2H + 2O → 2H O + 4e 。
Bloom Energy 的固体氧化物燃料电池（SOFC）在能源效率、燃料灵活性、可靠性、部署速度及成本控制等多个维度展现出颠覆性优势，其关键性能指标如下表所示：
SOFC 并不是一项新技术，早在 1899 年就诞生了，但在 AI 时代迎来了技术的重生。
其核心在于无需燃烧即可将天然气、氢气等燃料的化学能转化为电能，发电效率高达 60%， 热电联产综合效率超过 90%，将燃气轮机远远甩于身后。
发电效率上的巨大优势，使 SOFC 在 AI 时代能源成本不断攀升的当下成了一剂良药。
（3）Bloom Energy 的核心竞争优势
凭借其先发优势和深厚的技术积累，Bloom Energy 在全球 SOFC 市场中占据绝对领导者地位，截至 2023 年其市场份额已达到约 44%。
公司已成功切入高景气赛道，为苹果、谷歌、英特尔、甲骨文等科技巨头以及美国电力公司（AEP）等大型企业提供稳定可靠的供电解决方案，尤其在数据中心领域获得了大量订单，市场地位稳固 。
Bloom Energy 在 SOFC 产业链中扮演着核心系统集成商的角色，其定位贯穿中下游并向上游延伸整合。
上游：整合原材料供应，主要包括电解质所需的陶瓷粉体（如氧化锆）和电极所需的镍等非贵金属材料，通过不依赖贵金属催化剂的材料体系实现成本控制。
中游：作为核心环节，Bloom Energy 自主完成从单电池、电堆到最终能源服务器（Energy Server）系统的全部制造与集成，形成高度垂直一体化的生产模式 。
下游：直接面向终端应用市场，为数据中心、大型工商业、微电网等场景提供从 200kW 到数兆瓦不等的分布式供电解决方案 。
基于公司在 SOFC 产业链的深厚积累，其技术方案已具备显著优势：
1）高效率，发电效率达 60%，热电联产（CHP）综合效率超 90%
2）燃料灵活，兼容天然气、氢气、沼气等多种燃料
3）快速部署，颠覆性的 90 天交付周期，远超传统方案
4）低排放，基本无污染物，使用氢气可实现零碳 。
这里尤其值得重视的是 BE 的 " 快速部署 " 以及 " 燃料灵活 " 的特点。
通过模块化设计，BE 可以在 90 天完成 MW 级系统安装的速度，对比 电网扩容（5-7 年）和燃气轮机（2-3 年） 的建设周期，刷新了数据中心能源设施的建设逻辑，满足 了客户最迫切的时间痛点。
Bloom Energy 为 Oracle 数据中心许下 "90 天供电 " 的承诺，正是对传统基建模式的降维打击， 精准切入 AI 驱动的数据中心电力缺口。
考虑全生命周期成本（TCO），尤其在美国 ITC 政策支持下，其经济性已与传统方案相当甚至更优 。
除此之外，BE 的 SOFC 解决方案能够兼容天然气、氢气、生物气、氨气等多种燃料，使其既能衔接现有能源网络，又能无缝对接氢能未来。
这种 " 过渡与终极 " 兼备的特性，在能源转型中堪称独一档。
而近乎零排放的环保属性，让 SOFC 高度契合科技巨头的 ESG 诉求。
BE 的主要竞争对手包括 Plug Power、FuelCell Energy、Siemens Energy 等。
但 Bloom Energy 在 SOFC 技术成熟度、AI 数据中心市场的先发优势和快速交付能力上构筑了差异化护城河。
未来，随着 AI 算力需求持续爆发，Bloom Energy 作为高可靠、低碳的分布式能源核心方案，市场空间广阔，增长确定性强 。
（4）Bloom Energy 财务数据与近况分析
公司在 2025 年 Q2 财务表现强劲，营收与利润均超预期，毛利率显著改善，验证了其增长逻辑。
Bloom Energy 的燃料电池可在 1 年内快速交付大规模电力，远超传统燃气轮机长达 5 年的等待期，解决了数据中心客户 " 时间就是金钱 " 的核心痛点（1 年时间价值约 300-400 万美元 / 兆瓦）。
2024 年以来，公司已获得多个 GW 级大额订单，包括与 AEP 签订的 1GW AI 数据中心供电协议以及为甲骨文（Oracle）提供的紧急供电方案。
为匹配需求，公司计划在 2027 年将产能从 1GW 提升至 3GW，并设定了 2026 年营收 40 亿美元、利润 7.5 亿美元的宏伟目标。
此外，美国投资税收抵免（ITC）政策为 SOFC 项目提供补贴，降低了初始投资成本，使其与传统燃气轮机相比更具经济性。
政策支持是 SOFC 订单增长的重要驱动因素，此外，SOFC 的高效性降低了长期运行成本，进一步提升了其竞争力。
（5）国内 SOFC 领域发展现状
国内 SOFC 仍处于商业化初期，但材料及技术研究进展加快。
东方钪业作为氧化钪主要供应商，2024 年 SOFC 消耗氧化钪约 20 吨，占其总销量的大部分，反映国内 SOFC 材料的需求增长。
高校方面，清华大学、西安交通大学等团队正在推进基于钪锆材料的 SOFC 研究，提升电池性能（如耐高温、抗腐蚀）。
此外，国内企业如斗山能源（Doosan Enerbility）若核反应堆项目取消，可能转向 SOFC 等新能源领域，增加订单预期。
（6）Bloom Energy 机构投资者持仓情况分析
截至 2025 年 6 月 30 日的数据显示，Bloom Energy 的股权结构呈现出典型的机构化特征，机构投资者持股比例高达 90.9%。
这一高度集中的筹码结构表明，公司的价值和未来前景获得了专业投资机构的深度认可，股价表现受主流机构行为影响显著。
同样，Morgan Stanley 在将其目标价上调至 85 美元的同时，也增持了 16.7% 的股份，形成了 " 研报唱多、资金做多 " 的一致性动作。
与主流金融机构的乐观态度形成鲜明对比的是，BE 的早期战略投资者 SK Inc. 在报告期内大幅减持 53.7%，其中包括在 2025 年 6 月以 27.6 美元 / 股的价格出售了 1000 万股。
作为重要的产业合作伙伴，SK Inc. 的大规模退出行为值得关注 。
