2025 年 9 月 17 日，奇瑞汽车股份有限公司启动全球发售，计划发行 297,397,000 股 H 股（视超额配股权行使情况调整），其中香港公开发售 29,739,700 股，国际发售 267,657,300 股，股份代号为 9973。此次发售最高定价为每股 30.75 港元，预计上市日为 2025 年 9 月 25 日。基石投资人方面，JSC International Investment Fund SPC、HHLRA、上海景林及 CICC Financial Trading Limited、香港景林、黄山建投、晶汇瑞盈、Horizon Together、大家人寿、Martis Fund、合肥建汇、中邮理财、及星宇香港等均参与认购，总金额约为 5.87 亿美元，其中部分为现有股东的紧密联系人，彰显市场对其长期价值的认可。
公司概况：深耕二十余载的全球化车企标杆
奇瑞汽车总部位于中国芜湖，自 1997 年成立以来，始终专注于乘用车的设计、开发、制造与销售，产品组合涵盖燃油车与新能源汽车，全面覆盖国内外市场多元化需求。经过多年发展，公司已构建起覆盖全球的业务版图，产品远销 100 多个国家和地区，全球累计销量超 1300 万辆，形成了集研发、生产、销售及服务于一体的完整产业链体系。五大核心品牌奇瑞、捷途、星途、iCAR 和智界各具定位，分别聚焦大众市场、越野旅行、科技豪华、年轻消费及高端智能等细分赛道，2024 年来自五大品牌的收入占总营收比重达 91.5%。
在行业地位与经营业绩上，奇瑞汽车已跻身全球车企前列。根据弗若斯特沙利文数据，2024 年公司以 229.5 万辆的全球销量位列中国第二大自主品牌乘用车公司及全球第十一大乘用车公司，且是全球前二十大乘用车公司中唯一实现新能源汽车、燃油车、国内及海外销量同比均增长超 25.0% 的企业。出口领域更是成绩斐然，自 2003 年起连续 22 年位居中国自主品牌乘用车出口量第一，2024 年在欧洲、南美和中东北非地区销量位列中国自主品牌第一，北美及亚洲（中国除外）地区位列第二，全球化优势持续凸显。
奇瑞汽车的主营业务以乘用车销售为核心，同时涵盖汽车组件及零部件销售等配套业务。乘用车产品主要分为轿车与 SUV 两大类别，提供燃油、插电式混合动力、增程式电动及纯电动等多种动力选择，覆盖大众、中高端及豪华细分市场。核心产品矩阵中，奇瑞品牌的瑞虎 8 于 2024 年在全球及中国燃油车市场自主品牌销量中分别排名第一及第三；捷途 X70 在全球 B 级 SUV 车型中排名第四；星途品牌出口量位居中国高端自主品牌第一；iCAR03 及智界 R7 亦在细分市场销量中名列前茅，形成了多点开花的产品格局。
收入结构上，公司呈现 " 乘用车为主、零部件为辅 " 的特征。2024 年，燃油车销售贡献收入 187,891 百万元，占比 69.6%；新能源汽车收入 58,931 百万元，占比 21.9%，其中插电式混合动力及增程式电动车占 13.1%，纯电动车占 8.8%。汽车组件及零部件销售作为重要补充，2024 年收入达 15,864 百万元，占比 5.9%，主要包括发动机、变速箱等核心部件及售后相关零部件。从市场分布看，海外市场已成为重要增长极，2024 年海外收入达 100,897 百万元，占总营收的 37.4%，彰显全球化布局的成效。
近年来，奇瑞汽车财务表现呈现高速增长态势，收入与盈利规模持续扩大。2022 年至 2024 年，公司收入从 92,618 百万元增长至 269,897 百万元，复合年增长率达 70.7%；净利润从 5,806 百万元增至 14,334 百万元，复合年增长率 57.1%。2025 年第一季度延续增长势头，收入达 68,223 百万元，较上年同期增长 24.2%；净利润 4,726 百万元，同比增幅达 90.9%，主要得益于新能源汽车销量的快速提升。收入增长一方面来自燃油车在海内外市场的持续扩张，另一方面源于新能源汽车产品组合的优化升级，八大车型 2024 年平均月销量超 10,000 辆，形成了坚实的收入支撑。
盈利能力方面，公司毛利率保持相对稳定，净利率呈现波动优化态势。2022 年至 2024 年，整体毛利率分别为 13.8%、16.0% 及 13.5%，2025 年第一季度为 12.4%。2023 年毛利率提升主要得益于高单价海外市场销售增加及产品组合优化，2024 年后受海外市场竞争加剧及新能源汽车占比上升影响略有回落。分产品看，汽车组件及零部件毛利率持续领先，2024 年达 20.4%，乘用车毛利率为 13.2%，反映出公司在核心零部件领域的技术溢价优势。净利率方面，2022 年至 2024 年分别为 6.3%、6.4% 及 5.3%，2025 年第一季度回升至 6.9%，盈利质量在规模扩张中逐步改善。
奇瑞汽车的核心竞争优势首先体现在全谱系的技术研发与产品布局能力。公司构建了涵盖动力总成、汽车平台、智能座舱及辅助驾驶的全方位技术栈，" 鲲鹏动力 " 系统中的多款发动机及电混 DHT 获 " 中国心 " 十佳奖项；" 火星架构 " 通过模块化设计实现研发成本优化与产品快速迭代；" 雄狮智舱 " 可实现个性化定制与跨车型适配；辅助驾驶系统符合中欧安全法规，获多项五星评级。技术优势支撑下，公司产品既能满足大众市场的性价比需求，又能通过星途、智界品牌切入高端市场，实现品牌向上攀升。
全球化运营能力与产业生态协同构成另一重核心竞争力。公司在海外建立了 2,958 个经销商网点，形成覆盖亚、欧、非、美及大洋洲的销售网络，并通过本地化研发、供应链部署及制造设施建设降低关税成本与市场适配成本。同时，公司构建了协同创新的产业生态圈，与上下游企业及技术伙伴深度合作，在电池、芯片等关键领域形成保障。此外，经验丰富的管理团队与高效的组织架构确保战略落地，2024 年研发投入达 10,544 百万元，为技术创新与业务扩张提供持续动力。
行业前景：电动化与全球化驱动市场重构
全球乘用车市场虽已步入成熟阶段，但在电动化转型与新兴市场增长推动下仍具较大发展空间。2024 年全球乘用车销量达 74.3 百万辆，预计 2025 年至 2030 年复合年增长率为 3.5%，2030 年将达 90.1 百万辆。区域市场呈现 " 成熟市场稳基、新兴市场提速 " 的特征，中国、北美及欧洲等成熟市场 2024 年销量占比超 70%，虽增速平缓但基数效应显著；南美、中东北非等新兴市场增速迅猛，中东北非 2025 至 2030 年复合增长率预计达 21.4%，成为未来重要增量来源。
行业结构正经历深刻变革，新能源汽车与智能化成为核心趋势。2024 年全球新能源汽车（含纯电及插混）市场份额已达 23.0%，预计 2030 年将升至 47.0%。中国市场转型尤为迅速，2024 年新能源渗透率达 48.9%，预计 2030 年将达 76.9%，插电式混合动力汽车因缓解 " 里程焦虑 " 成为增长主力。竞争格局上，中国自主品牌崛起势头明显，2024 年全球市场份额达 24.0%，较 2019 年翻倍，预计 2030 年将达 26.8%，奇瑞等头部企业凭借技术与成本优势，有望在全球市场重构中进一步提升份额。
估值分析：估值偏低，有提升空间
以发售价每股 27.75 港元至 30.75 港元计算，奇瑞汽车上市后总市值预计为 160,041 百万港元至 177,342 百万港元。参考公司最新 TTM 归母净利润为 160.73 亿元人民币（约 175.92 亿港元），公司对应的滚动市盈率为 9.1 倍到 10.1 倍。
在二级市场，奇瑞汽车的可比上市公司包括比亚迪、长城、赛力斯、长安、吉利、理想、特斯拉等，其中 A 股汽车板块的滚动市盈率中位数为 23.3 倍，港股为 11.7 倍，美股为 14.7 倍，相比较而言，奇瑞汽车的上市估值处于较低区间。考虑到奇瑞汽车在出口领域的领先地位及新能源增速优势，估值具备一定安全边际与增长空间。长期来看，随着公司研发投入转化、海外市场扩张及新能源占比提升，估值有望进一步向全球一线车企靠拢。
