7 月 28 日，药明康德（603259.SH/02359.HK）交出一份漂亮的半年报：营收 208 亿元，同比增长 20%；净利润 86 亿元，同比翻倍，且均创历史新高。
在陷入《生物安全法案》阴影后的第二年，药明康德回归了持续多年的高增长。在此之前，除了 2023 年营收和净利润同比双降之外，这家和创新药行业一起成长起来的公司，始终保持着令同行艳羡的发展势头。
药明康德在 7 月 29 日的业绩会上介绍，上半年的业绩是超预期的，除了按时交付客户需求外，新产能的验证和爬坡比预期的更加顺利。同时，其否认了市面猜测的业绩增长原因——因客户担心关税影响而提前发货。
值得注意的是，从区域来看，其高增长主要受美国客户支撑，2025 年上半年这部分收入同比增长 38.4%。来自中国客户的收入呈下降趋势，同比下降 5.2%。
发布超预期半年报的同时，药明康德上调了全年业绩指引，预计 2025 年持续经营业务收入增速从 10% — 15% 上调至 13% — 17%，全年整体收入从 415 亿元— 430 亿元上调至 425 亿元— 435 亿元。
7 月 29 日，药明康德 A 股涨超 7%，港股涨超 11%。当晚，药明康德公告，拟将回购股份价格上限由不超过 90.72 元 / 股调整为不超过 114.15 元 / 股。
7 月 30 日，药明康德股价有所回落，截至收盘，药明康德 A 股报 98.85 元 / 股，总市值 2839 亿元。相比于 2024 年的低点，当前股价已涨超 1.7 倍。
走出谷底
" 药明康德走出了谷底。" 国内一家 CRO（医药研发外包）公司的研发负责人告诉经济观察报，药明康德进一步向全球性公司转化，《生物安全法》对药明康德的影响正在淡去。
近两年，以药明康德为代表的中国 CRO 公司将服务触角进一步向全球延伸，服务全球创新药企，这使得它们可以少受国内创新药寒冬的限制。
2025 年上半年，药明康德境外收入达 173 亿元，贡献超八成营收。其中，来自美国客户收入为 140 亿元，同比增长 38%，占总收入近七成。2024 年，在《生物安全法案》阴影笼罩下的药明康德，来自美国客户的收入是 250 亿元，占总收入的 64%，剔除新冠商业化项目同比增长 7.7%。
在美业务成为这份成绩单亮眼的一部分，这不仅在于增速和占比之高，还在于这标志着药明康德已经暂时走出《生物安全法案》的影响。
虽然《生物安全法案》及其他潜在的地缘政治事件仍是药明康德需要面对的诸多不确定性之一，但目前形势较好。药明康德在半年报中提到，美国第 118 届国会已于 2025 年初届满结束，期间没有通过《生物安全法案》相关提案。截至目前，美国第 119 届国会尚未有任何重启该法案立法流程的提议。
中国业务是药明康德上半年唯一失落的部分。其来自中国客户的收入约 32 亿元，仅占总收入的 15%，同比下降 5%。
中国仍未走出创新药寒冬，作为上游 " 卖水人 " 的药明康德与行业同冷暖。不过，中国创新药近期屡屡出现重磅创新药交易，不少从业者相信，春天虽然还没到来，但不会太远了。
行业回暖
分季度看，药明康德 2025 年第二季度业绩尤其亮眼，实现 111 亿元营收，单季度营收首次超百亿。随着产能不断提升，截至 2025 年 6 月，药明康德持续经营业务在手订单总额达 567 亿元，同比增长 37%。药明康德介绍，这主要得益于小分子 CDMO（工艺研发和生产外包）业务、TIDES（寡核苷酸和多肽）业务的后期及商业化项目订单的持续增长。
全球火热的 GLP-1 靶点药物也是药明康德业务增长的亮点之一。2025 年上半年，药明康德的 TIDES 业务收入 50 亿元，同比增长 142%，TIDES 业务在手订单同比增长 48.8%。药明康德预计，TIDES 业务全年增长幅度可能在 80% 以上。
TIDES 业务 50 亿元的半年收入，已接近该业务 2024 年全年的 58 亿元收入。这一收入的增长背后，是 GLP-1 药物在全球受到的火热追捧。
诺和诺德的 GLP-1 药物司美格鲁肽 2024 年销售额已逼近 300 亿美元，礼来的替尔泊肽在 2024 年销售额也超百亿美元。药明康德正是全球多肽类药物的主要服务商之一，其平台的 GLP-1 项目管线超过 20 个，占整个市场份额的 20% 以上。
在收入增长的同时，毛利率也在提升。2025 年上半年，小分子工艺研发和生产业务、TIDES 业务所属的化学板块毛利率同比提升超 5 个百分点，达到 49.07%。药明康德解释，这一方面源于生产工艺和管理效率的提升，另一方面是因后期和商业化项目占比越来越高，提升了产能利用率。
前述研发负责人认为，作为 CXO（医药研发生产外包）龙头的药明康德走出阴影，一方面可以在一定程度上带动整个 CXO 行业复苏，一方面也会加大行业竞争。
2025 年一季度起，包括药明康德、凯莱英（002821.SZ/06821.HK）、康龙化成（03759.HK/300759.SZ）、睿智医药（300149.SZ）等多家 CXO 公司的业绩均呈现回暖的趋势。其中，凯莱英一季度营收同比增长 10%；康龙化成上半年营收预计同比增长 13% 至 16%；睿智医药一季度营收同比增长 11%。
（本报见习记者刘晓诺对本文亦有贡献）
