文 | 港股研究社
在中报季到来前，回顾上半年市场表现。
当前市场环境与 2017 年呈现出一些相似特征。特朗普再次当选上演《股市风云 2》，同时，随着国内促消费与支持科技产业一系列政策相继落地，港股市场在消费与科技领域再次形成阶段性赚钱效应。
不过，市场还需要一些催化剂来支撑这轮牛市的延续。因此，随着中报季临近，具备产业趋势特征的领域备受关注。
进入下半年，AI 产业就酝酿着这样的变化，多模态领域呈现密集创新态势，百度、快手、美图等陆续推出新的视频模型产品，大模型技术正在构建视觉表达的新基建。
问题是，AI 视频领域何时将迎来类似 ChatGPT 的行业拐点？它能否成为驱动本轮港股科技股行情的关键引擎？
以 " 史 " 为鉴：科技创新再次催生大牛市
回溯 2017 年港股牛市，中资公司上市潮与互联互通机制成为重要推力，新经济股领涨态势中腾讯市值突破 3.8 万亿港元。
再看今年，恒生指数与恒生科技指数年内至今分别上涨 19.2% 和 16.8%，新消费与 AI 产业推动市场回暖，腾讯、阿里加码 AI 基建与当年互联网热潮形成呼应。
科技是两轮行情共同的主线之一，但本轮焦点已从移动互联网和互联网消费龙头转向人工智能落地。
在这一轮行情中，DeepSeek 概念的起落见证了人工智能产业趋势。
继年初 DeepSeek 点燃港股 AI 概念以来，热潮逐渐从大模型向应用侧涌动。DeepSeek 多模态能力明显滞后，文生视频功能停滞不前。反观 OpenAI GPT-4o 实现实时视频生成，快手 Kling 系列三周内抢占文生视频市场 21% 份额。据 Semianalysis 数据，DeepSeek 全球用户使用率已从 2025 年 1 月的 50% 骤降至 7 月的 3%。
只做基础模型的时代几乎结束了。清华大学 AI 研究院院长张钹指出："DeepSeek 的教训表明，技术爆发期后的商业化落地才是关键。"
这一判断在产业端得到印证，中国科技企业正加快布局 AI 应用。2025 上半年国内大模型中标项目达 1810 个，金额突破 64 亿元，超过去年全年总量。当基础模型竞争进入红海，AI 应用的实质性突破正成为科技股行情的新引擎。
值得注意的是，视觉类 AI 产品商业化进程一定程度上领先语言类应用。
今年上半年，随着越来越多百万级 AI 视频应用诞生，多模态技术从 " 模型竞赛 " 转向 " 场景落地 "。据 AI 产品榜统计，今年以来海内外至少 20 家科技企业推出 AI 视频新品或模型升级，相关产品 Web 端访问量突破百万。
海外方面，谷歌 5 月发布的 Veo 3 已实现音视频融合生成，可输出口型自然、自带场景音效的视频内容，生成内容的可用性大大提高。
国内方面，百度 7 月 AI Day 开放日披露搜索功能升级，输入框支持图文、语音、视频多模态交互。百度搜索还接入了商业研发团队自研的视频生成模型 MuseSteamer 及创作平台 " 绘想 "，用户可通过一句话生成 3 分钟高清视频并支持分镜编辑，显著降低创作门槛。
此外，快手、美图等厂商都在 AI 视频领域推陈出新，这让券商普遍看好 AI 视频应用的发展前景。
那么，AI 视频应用能否成为此轮 AI 牛市点火的重要燃料？
AI 视频商业化浪潮席卷，互联网公司收复估值失地
此前，市场对 AI 应用商业化预期较低，但 2025 年下半年，作为 AGI 时代的新型创作基础设施，AI 视频正被市场快速接纳。
商业化前景方面，Sora 问世一年后的今天，AI 视频产业化势头迅猛。贝哲斯咨询预测，全球视频制作市场将从 2023 年的 9519 亿元增至 2029 年的 15743 亿元，为 AI 应用提供广阔空间。
同时，AI 视频应用有着较好的付费前景。摩根士丹利报告显示，快手可灵 70% 付费用户为广告、影视等专业人士，高精准度需求带来强付费粘性。以电商服装行业为例，AI 视频生成有效解决高频上新带来的内容成本痛点。
无疑，AI 视频展现出巨大的商业潜力，而这也成为驱动相关科技公司估值重塑的重要动力。
作为港股 AI 概念股之一，快手股价就在这股 AI 视频应用浪潮中迎来反转。
面对抖音的强势曾经的 " 短视频一哥 " 快手经历了 " 上市即巅峰 " 的股价走势。
然而，今年以来，受益于 AI 应用，快手股价上涨超 55%，市值接近 2800 亿港元。对此，花旗指出，旗下视频生成模型 Kling AI 在推出第 10 个月（今年 3 月）即实现超 1 亿美元年化收入（ARRR），2025 年收入有望突破当前预估。
摩根大通也在最新研报中将快手列为中国数字娱乐行业首选股，强调其自研的可灵 AI 展现出强劲商业化潜力。今年 5 月，可灵 AI 推出 2.1 系列模型，在技术、体验、美学层面实现三重突破，为影视生产、广告营销、游戏制作等场景提供多元解决方案，进一步拓展 AI 应用边界。
2017 年移动互联网牛市之后一路下跌的美图，在今年牛市中股价飙升超 240%。
这同样得益于美图在多模态大模型应用领域的强势表现。自 2020 年聚焦 AI 影像与设计产品以来，美图形成了覆盖 C 端与 B 端的完整 AI 应用矩阵。
在 2025 年 "AI Agent 元年 "，美图正开发垂直场景专用 AI Agent，凭借影像美学技术积累，在 Adobe、字节等巨头竞争中开辟细分战场。对此，华创证券预测，美图 2025 年营业收入将达 45 亿元，同比增长 26%。这一乐观预期部分或源于 AI Agent 可能带来的增长动力。
受一系列 AI 产品利好驱动，6 月 25 日，美图股价重回 2016 年上市发行价。
从快手、美图的 " 逆袭故事 " 里，不难看出视频生成模型正从 " 极客玩具 " 演变为 " 生产工具 "。同时，新一轮应用创新浪潮正在将不同规模的科技公司拉回同一起跑线。
无论是谷歌、Adobe 还是 BAT，在垂直应用领域并不具备绝对优势。未来，衡量 AI 企业核心竞争力的关键在于，能否将行业积累的 AI 能力转化为垂直场景的深度应用能力，通过跑通数据飞轮构建产品护城河。而从长远来看，实现从垂类专家向通用平台的跨越，将成为科技公司重新洗牌的契机。
无论如何，以 AI 视频为代表的新应用正从青萍之末渐成飙风之势。我们正身处人工智能引领的科技上升周期，抓住前沿应用的科技企业将创造新的财富神话。而作为国际资本窗口的港股市场，将持续受益于中国 AI 创新红利，成为本轮应用爆发的 " 风暴眼 "。
AI 应用生态：港股新一轮牛市的核心支撑力
作为中国企业参与国际化竞争的前哨站，港股市场经历了从互联网企业上市潮、中概股回归，到新兴科技公司密集上市的时代变迁。
今年港股表现明显优于 A 股，这一趋势与 2012-2014 年移动互联浪潮下港股率先崛起的逻辑相似，核心在于港股市场与当前 AI 应用产业趋势的关联度更高。
当前，全球 AI 竞争已进入深水区，中美不仅在底层技术领域展开激烈角逐，AI 应用生态构建也成为竞争焦点。
仅今年第一季度，美国 AI 领域完成的超级融资数量已超 2024 年同期，累计达成至少 25 笔超 1 亿美元交易。例如，AI 视频编辑平台 Runway 于 4 月 3 日完成 3.08 亿美元 D 轮融资，估值达 30 亿美元。
不过，在 AI 视频等新兴应用领域，中国科技企业正加速布局，力求反超美国。对此，摩根士丹利表示，目前投资者逐步认识到，中国的 AI 发展可能不需要大规模资本投入，即便高端 GPU 供应受限，仍然具备缩小甚至弥合技术差距的能力。
事实上，中国科技行业在多模态 AI 应用领域已具备一定技术优势。据 Artificial Analysis 最新 AI 视频模型表现排行，字节跳动、快手、MiniMax、腾讯、阿里等公司在文生视频、图生视频领域表现突出。
一方面，随着中国科技公司在 AI 领域展现出强劲竞争力，港股科技板块有望承接大量产业红利。百度、快手、美图等公司都是 AI 应用推动生产力提升的受益者，它们的创新能力不逊于谷歌、Adobe 等美国同行。
另一方面，港股互联网科技估值仍处于相对低位。Wind 数据显示，截至 2025 年 6 月 30 日，港股通科技指数 PE（TTM）为 21 倍左右，位于近十年来 24% 的分位。随着三季度国内 AI 领域催化密集，港股科技公司在多模态 AI 应用领域的加速突围，将持续支撑本轮 AI 产业重估叙事。
展望未来，中国科技产业向上大势所趋。现在最大的疑问是，谁会开启多模态 AI 应用的 "ChatGPT 时刻 "？
