平安证券股份有限公司王萌 , 张晋溢 , 王星云近期对今世缘进行研究并发布了研究报告《目标制定理性，业绩稳健增长》，给予今世缘增持评级。
今世缘 ( 603369 )
事项：
今世缘发布 2024 年年报与 2025 年 1 季报。2024 年实现营收 115 亿元，同比 +14.3%，归母净利 34 亿元，同比 +8.8%，其中 4Q24 营收 16.0 亿元，同比 -7.5%，归母净利 3.3 亿元，同比 -34.8%。1Q25 公司实现营收 51.0 亿元，同比 +9.2%，归母净利 16.4 亿元，同比 +7.3%。2024 年公司拟每股派发现金股利 1.2 元（含税），合计 15.0 亿元，占到当期归母净利的 43.9%。
平安观点：
24 年特 A 产品表现更优，苏中增长较快。2024 年白酒收入 115 亿元，同比 +14%，其中量 / 价分别 +20%/-4%。分产品看，2024 年特 A+/ 特 A/A 类 /B 类 /C+D 类收入分别为 74.9/33.5/4.2/1.4/0.7 亿元，同比分别 +15%/+17%/+2%/-11%/-15%。分区域看，2024 年淮安 / 南京 / 苏南 / 苏中 / 盐城 / 淮海 / 省外收入分别为 22.4/26.2/14.3/19.2/12.7/10.6/9.3 亿元，同比分别 +12%/+12%/+9%/+21%/+16%/+9%/+27%。
1Q25 特 A 产品延续增势，苏中表现较优。1Q25 特 A+/ 特 A/A 类 /B 类 /C+D 类收入分别为 31.7/16.5/1.8/0.6/0.2 亿元，同比分别 +7%/+17%/+3%/-4%/-38%。分区域看，1Q25 淮安 / 南京 / 苏南 / 苏中 / 盐城 / 淮海 / 省外收入分别为 9.2/13.3/5.2/7.2/5.8/5.9/4.4 亿元，同比分别 +9%/+5%/+9%/+15%/+13%/+3%/+19%。
毛利率略有下滑，盈利能力略承压。2024/1Q25 公司毛利率分别为 74.7%/73.6%，同比分别 -3.6/-0.6pct。2024/1Q25 公司销售费用率 18.5%/13.3%，同比分别 -2.2/-0.9pct，主要得益于公司精细化费用管控。2024/1Q25 公司归母净利率分别为 29.6%/32.2%，同比分别 -1.5/-0.6pct。截至 1Q25 公司合同负债 5.4 亿元，同比 -4.3 亿元。
分红比例提升，目标制定理性。2024 年公司拟每股派发现金股利 1.2 元（含税），合计 15.0 亿元，占到当期归母净利的 43.9%，同比 +4.1pct。
iFinD，平安证券研究所
考虑公司 2025 年营业总收入目标增长 5-12%，净利润增长略低于收入增长，我们调整 2025-26 年归母净利预测至 37/39 亿元（原值：41/45 亿元），并预计 2027 年归母净利 42 亿元。展望未来，公司 V 系列持续培育，对开、四开大单品表现稳定，淡雅持续导入，增长空间可期。依然维持 " 推荐 " 评级。
风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券熊鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 80.75%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 40.07 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.86。
最新盈利预测明细如下：
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