全面注册制下，江苏齐晖医药科技股份有限公司（下称 " 齐晖医药 "）已于日前完成平移工作，继续冲击 A 股。
钛媒体 APP 注意到，虽说齐晖医药报告期内营收、扣非后净利润保持增长，但却难以掩盖综合毛利率整体下滑的尴尬。另一方面，齐晖医药存货、应收账款规模也双双上升。其中应收账款主要客户名单中，QHI、AVF 为公司股东实控企业，这些股东曾低价入股。
综合毛利率下滑，存货与应收账款双升
招股书显示，齐晖医药主要从事兽药化学原料药及相关医药中间体的研发、生产和销售，主要产品包括盐酸左旋咪唑、阿苯达唑、氯氰碘柳胺钠、甲苯咪唑、盐酸四咪唑、左旋碱等，基本涵盖了兽药抗寄生虫原料药中抗线虫药、抗绦虫药、抗吸虫药、抗球虫药等主要类别。
财务数据显示，2019 年 -2021 年以及 2022 年上半年，齐晖医药实现的营业收入分别为 24756.27 万元、29529.2 万元、50426.46 万元和 37515.61 万元；对应扣非后净利润分别约 2839.67 万元、3590.01 万元、7505.89 万元以及 7061.22 万元。
整体来看，齐晖医药收入、利润保持增长，但其整体综合毛利率水平有所下降。2019-2021 年及 2022 年上半年，齐晖医药综合毛利率分别为 36.47%、35.77%、33.49%、33.96%，其中主营业务毛利率分别为 37%、36.3%、33.35%、33.86%，其他业务毛利率分别为 22.05%、27.41%、48.17%、50.51%。
齐晖医药表示，因不同产品的销售价格和主要原材料采购价格波动、产品结构调整、起始原料变化、工程建设投入所导致的固定成本变动，以及报告期内各产品或同一产品不同工序对应的生产主体在子公司之间进行调整等诸多因素，导致部分产品毛利率存在一定波动。
钛媒体 APP 注意到，齐晖医药的存货规模处于较高水平。截至 2019 年末、2020 年末、2021 年末、2022 年上半年末，齐晖医药存货账面价值分别为 9442.36 万元、12055.87 万元、16436.52 万元和 16327.78 万元，占各期末流动资产的比例分别为 33.43%、38.8%、35.7% 和 34.41%。2022 年上半年，齐晖医药的存货是同期扣非后净利润的 2.3 倍。
齐晖医药表示，随着公司业务规模的持续扩张，未来存货规模可能进一步上升，如果公司存货方面的管理不善或下游市场出现重大不利变化，将导致存货不能及时变现，公司将面临存货跌价以及资金周转风险，进而对公司盈利能力造成不利影响。
在收入规模增加的同时，公司应收账款规模也随着攀升。截至 2019 年末、2020 年末、2021 年末、2022 年上半年末，齐晖医药应收账款余额分别为 3344.8 万元、3703.84 万元、5833.28 万元、9546.58 万元，占各期营业收入比例分别为 13.51%、12.54%、11.57%、12.72%（经年化）。2022 年上半年更是超过同期扣非后净利润指标。
不过，齐晖医药称，报告期各期末，公司账龄在 1 年以内的应收账款余额占比分布分别为 100%、98.63%、100% 和 99.93%，占比较高，应收账款总体质量较好，坏账风险较低。
部分应收账款客户系股东实控公司，曾低价入股
通过梳理招股书发现，导致齐晖医药应收账款攀升的，是公司重要大客户。2019 年末、2020 年末、2021 年末、2022 年上半年末，齐晖医药前五大销售客户的应收账款余额占比分别为 70.61%、59.75%、65.06%、57.27%。
招股书显示，礼蓝（Elanco）集团、九信药业、QHI 是应收账款前五大客户榜单上的常客。截至 2022 年上半年末，齐晖医药排名第一的应收账款客户为 QHI，对应的账面余额为 1368.85 万元，占比 14.34%。2019 年末、2021 年末 QHI 均是第一大应收账款的客户，对应的账面余额分别约 898.4 万元、1737.16 万元。
据了解，QHI 分别在 2019 年、2021 年位居齐晖医药前五大客户榜的第四、第三，对应的金额分别为 1301.65 万元、2612.56 万元。
据招股书，QHI 系一家设立于美国新泽西州的公司，成立于 2011 年 9 月 1 日，其实际控制人为 Qian Jim Zhenrong；QHI 主要致力于为制药和医疗保健企业提供符合 GMP 标准的产品和多种服务。
Qian Jim Zhenrong 不仅仅是重要客户的实控人，还是齐晖医药的股东。截至招股说明书签署日，Qian Jim Zhenrong 持有齐晖医药 0.49% 股权。2020 年 8 月，Qian Jim Zhenrong 曾以 10 元 / 股的价格受让了常州智毅持有的齐晖医药 20 万股股份。
另一关联方 AVF 2019 年、2020 年也接连登上应收账款前五大客户名单，其中 2020 年还排名第一。截至招股说明书签署日，朱晓静持有齐晖医药 0.24% 股权。AVF 系一家设立于中国香港的公司，成立于 2014 年 9 月 30 日，主要从事先进医药产品的研发、制造和营销，董事为田文林、李震；山东阿维化工有限公司系 AVF 的全资子公司，成立于 2008 年 12 月 2 日，注册资本 1000 万元，执行董事兼总经理为田文林，监事为李震。朱晓静和 Qian Jim Zhenrong 一样，当年以同样的价格受让了 10 万股股份。
对比之下，Qian Jim Zhenrong、朱晓静入股的价格并不高。2020 年 8 月，齐晖医药分别与海圣投资、江耀田、冯进、盛海涛、众盈投资签署《增资协议》，约定海圣投资、江耀田、冯进、盛海涛、众盈投资认购公司新增股份，价格为 18.66 元 / 股。
2020 年 9 月，齐晖医药分别与毅达皖江、中小企业以及海宁德晟签署《增资协议》，约定认购公司新增股份，认购价格为 32.02 元 / 股。
同期内，齐晖医药股权转让与增资价格差异如此之大。同为引进外部投资者，仅间隔一个月，增资价格就暴涨，定价依据具体依据是什么？是否合理？针对上述疑问，齐晖医药董秘办仅表示 " 公司相关信息以披露的招股书为准，IPO 期间不方便做额外解释和披露 "。
豪气分红后要补充现金流
从现金流来看，齐晖医药的现金流情况也较好。2019 年末、2020 年末、2021 年末、2022 年上半年末，齐晖医药经营活动产生的现金流量净额分别为 2018.01 万元、2344.88 万元、10472.17 万元和 7349.48 万元。
另一方面，2019 年末、2020 年末、2021 年末、2022 年上半年末，齐晖医药货币资金分别为 9788.99 万元、9511.77 万元、18544.05 万元和 13823.77 万元，占各期末流动资产的比例分别为 34.66%、30.61%、40.28% 和 29.14%，主要为银行存款。
就在这样的背景下，齐晖医药拟募资补充流动资金，且一次性就要 2 亿元。此次 IPO，齐晖医药拟募集资金约 6.97 亿元，补充流动资金数额占到拟募资总额的近三成。
值得注意的是，就在公司拟大手笔募资 2 亿元补充流动资金的时候，公司曾 " 慷慨 " 分红，且金额不菲。招股书显示，2021 年齐晖医药进行了 4200 万元的现金分红，同期的归属净利润为 8848.01 万元，分掉近半数归属净利润。
本次发行前，齐晖医药的实际控制人为刘祥宜和朱建民，合计控制公司 55.94% 的表决权。刘祥宜和朱建民系夫妻关系，也就是说，大半的现金分红进了刘祥宜和朱建民夫妇二人的口袋。
不过，除了 2021 年，报告期内齐晖医药并未进行过分红。在闯关 IPO 前夕，齐晖医药大额分红的动机是什么？而后又募资补流是否有必要？（本文首发于钛媒体 APP，作者 | 刘凤茹）
更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体 App
