本文来源：时代商学院 作者：黄祐芊
来源 | 时代商学院
作者 | 黄祐芊
编辑 | 孙一鸣
编者按：2 月 1 日，证监会宣布，A 股全面实行股票发行注册制改革正式启动。这标志着中国资本市场全面深化改革迈入了新阶段。
上交所表示，主板改革是全面实行注册制的重中之重。全面实行注册制下，主板定位突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。
在主板注册制来临之际，时代商学院推出 " 资本市场改革新蓝图之主板注册制 " 系列报道，持续跟踪 A 股主板 IPO 企业，助力推进中国特色现代资本市场建设新征程。
导语
火热的新能源汽车赛道又有一家公司冲击 A 股，郭正平家族能否迎来财富盛宴？
1 月 13 日，主营精密冲压产品的江阴华新精密科技股份有限公司（以下简称 " 华新精科 "）向上交所提交 IPO 申报材料，计划在主板上市。该公司下游领域包括新能源汽车、工业工控、家用电器等。
据招股书，华新精科本次 IPO 计划募资 7.12 亿元，用于新能源汽车驱动电机铁芯扩建项目、精密冲压及模具研发中心项目、补充流动资金等。保荐机构为华泰联合证券，保荐代表人为王欣欣、蓝博靖。
应收账款激增
资料显示，华新精科成立于 2002 年 8 月，法定代表人为郭正平，其与郭云蓉、郭婉容通过直接或间接方式合计持有华新精科 68.97% 的股权，为该公司实际控制人。
自设立以来，华新精科专注于精密冲压领域产品的研发、生产和销售，产品主要为各类精密冲压铁芯及铁芯生产相关的精密冲压模具。经过 20 余年的发展，目前该公司已成为国内新能源汽车驱动电机铁芯、微特电机铁芯、电气设备铁芯等产品的供应商，客户包括法雷奥、台达电子、博世集团、比亚迪（002594.SZ）等。
据招股书，2019 — 2022 年上半年（以下简称 " 报告期内 "），华新精科的营业收入分别为 3.68 亿元、4.22 亿元、8.46 亿元、5.72 亿元。其中，2020 年、2021 年的营业收入同比增速分别为 14.78%、100.64%。
同期，华新精科的净利润分别为 3610.87 万元、4790.62 万元、7262.62 万元、5627.17 万元。其中，2020 年、2021 年的净利润同比增速分别为 32.7%、51.6%。
不过，伴随华新精科业绩增长的，还有激增的应收账款。
报告期各期末，华新精科的应收账款账面价值分别为 1.15 亿元、1.63 亿元、3.21 亿元、3.75 亿元。其中，2020 年末、2021 年末的应收账款账面价值同比增速分别为 41.54%、96.4%。
对比之下，2020 年，该公司的应收账款同比增速远超同期营业收入同比增速，差距约为 2.8 倍。
经计算，报告期各期，华新精科应收账款占当期营业收入的比重分别为 31.43%、38.76%、37.94%、64.48%，整体呈上升趋势。
此外，2019 — 2021 年，华新精科营业收入复合增长率为 52%，而应收账款复合增长率高出营业收入复合增长率近 15 个百分点，达 67%。
若应收账款无法及时收回，企业将发生大量坏账，从而影响该公司的营运资金周转。那么，华新精科的应收账款回收情况如何？
招股书披露，报告期内，华新精科的应收账款周转率分别为 2.82 次 / 年、2.66 次 / 年、3.18 次 / 年、1.53 次 / 年；同行可比上市公司如震裕科技（300953.SZ）、信质集团（002664.SZ）、神力股份（603819.SH）、通达动力（002576.SZ）、隆盛科技（300680.SZ）的应收账款周转率均值则一直高于华新精科，分别为 4.04 次 / 年、4 次 / 年、4.82 次 / 年、2.24 次 / 年。
一般而言，应收账款逐年快速增长，且周转率处于行业中下游水平，企业需适当提升各期的应收账款坏账准备计提比例。但报告期各期末，华新精科应收账款坏账准备计提比例却逐年下滑，分别为 13.3%、10.99%、8.08%、6.52%。
值得一提的是，华新精科在招股书的 " 风险因素 " 章节中表示，如果宏观经济形势发生不利变化，对下游行业产生负面影响，或主要客户经营状况发生不利变化，均可能导致公司不能及时收回款项，进而对公司的经营业绩造成一定影响。
毛利率持续下滑
除应收账款激增、回款情况不及同行外，报告期内，华新精科的毛利率持续下跌，面临盈利能力逐步弱化的风险。
报告期内，华新精科的综合毛利率分别为 21.88%、21.62%、17.73%、16.81%，呈逐年下滑态势。其中，精密冲压铁芯业务的毛利占比超九成，但毛利率跌幅较大，从 2019 年的 24.95% 跌至 2021 年的 19.66%，下跌超 5 个百分点。2022 年上半年，该业务的毛利率为 18.73%，延续下跌趋势。
细分至产品类别，华新精科精密冲压铁芯产品包括新能源汽车驱动电机铁芯、微特电机铁芯、电气设备铁芯、点火线圈铁芯、其他铁芯等。
其中，报告期内，新能源汽车驱动电机铁芯业务的毛利占比快速增长，从 2019 年的 6.83% 涨至 2022 年上半年的 46.22%。不过，该业务的毛利率波动较大，分别为 23.54%、28.05%、21.17%、17.08%，呈先升后降趋势。
华新精科电气设备铁芯、点火线圈铁芯的毛利占比分别从 2019 年的 26.43%、39.99% 下滑至 2022 年上半年的 12.8%、19.05%，但上述两项业务的毛利率整体均呈下滑趋势，分别从 2019 年的 16.77%、39.99% 降至 2022 年上半年的 14.63%、28.92%。
另外，微特电机铁芯的毛利占比则基本保持在 20% 左右，毛利率基本维持在 19%～20%。
精密冲压模具为华新精科第二大业务，报告期内，该业务的毛利率则较为波动，分别为 29.44%、29.54%、27.04%、32.76%。2022 年上半年，其毛利率较 2019 年上涨约 3 个百分点，但毛利占比不足五成，贡献度较低，因此未能明显改善华新精科整体毛利率下跌的颓势。
对此，华新精科表示，公司精密冲压铁芯产品一般采取行业通行的成本加成定价模式，综合毛利率水平主要受原材料价格、细分产品结构、人工成本、市场竞争水平等因素的影响。假设其他因素不变，如原材料价格上涨，原材料成本占产品价格的比例上升，将导致公司毛利率水平下降。
此外，如果出现人工成本上升、行业竞争加剧、与客户签订价格年降条款等情形，将导致公司对主要客户的产品销售价格下降较快，抑或公司产品价格调整仍无法完全覆盖原材料价格上涨、人工成本上升等情形，进一步导致公司毛利率出现下降的风险。
参考资料
《江阴华新精密科技股份有限公司首次公开发行股票招股说明书》（申报稿）. 证监会
（全文 2320 字）
