财联社 12 月 C50 风向指数调查：信贷新增有望超上年同期 降准落地后或缩量续作 MLF 年末资金面整体趋稳

财联社 12 月 5 日讯（记者 徐川） 财联社 12 月 "C50 风向指数 " 调查显示，参与机构认为 11 月中长期企业贷款受益于多种政策工具落地，有望推动信贷回升，预计当月人民币新增贷款同比多增，社融新增或将重回 2 万亿元以上，M2 增速预计环比上月基本持平。

展望 12 月市场流动性，多家参与机构表示，12 月 5 日降准 0.25 个百分点将释放中长期资金，对流动性进行补充，在此基础之上，预计央行可能缩量续作 12 月 5000 亿元到期 MLF，使跨年资金面保持平稳均衡状态。同时，也有机构指出，年末货币政策环境仍将保持较为宽松的状态，短期转向可能性较小。

"C50 风向指数 " 由财联社发起调查问卷，由市场中的各类研究机构参与完成。数据能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。参与本期问卷调查的机构数近 20 家。

CPI 或延续回落 PPI 保持低位稳定

物价指标方面，参与机构对 CPI 同比增速的预测最高、最低值分别为 2.0%、1.1%，中值为 1.5%，较 10 月实际值（2.1%）环比下行 0.6 个百分点。其中，本期有 6 成的参与机构预测 11 月 CPI 落在 1.4% 至 1.6% 区间内。

综合多家机构的观点来看，高频数据反映出，11 月 CPI 同比增速或延续回落的因素在于主要食品价格跌多涨少，包括猪肉价格的震荡回调，以及蔬菜价格回归季节性水平。

其中，兴业研究指出，11 月蔬菜价格显著回落，环比 -12.0%，鉴于目前绝对价格已较低且 12 月气温将进一步回落，后续蔬菜价格有望企稳；猪价在 10 月环比大涨后高位震荡，11 月环比 -1.3%。综合基数来看，预计 11 月 CPI 同比或为 1.5%，其中食品价格下行形成较大拖累。

同时，本期参与机构预计 11 月 PPI 同比增速或维持低位稳定，预测值分布在 -1.2% 至 -1.8% 范围内，中值为 -1.4%，10 月实际值为 -1.3%。其中，有 6 成参与机构认为，11 月 PPI 或处在 -1.4% 及以上。

北京大学国民经济研究中心研究员邵宇佳认为，11 月国际油价受俄油合理限价影响有所下行，带动生产资料价格同向波动，生活资料受需求端影响相对平稳，工业生产价格同比继续回落，预计 11 月 PPI 同比增长 -1.4%，较上期下降 0.1 个百分点。

信贷社融数据或回升 M2 预计环比持平

10 月金融数据低于市场预期，新增人民币贷款 6152 亿元，同比少增 2110 亿元。展望 11 月数据，多家参与机构认为，多种金融工具的落地使用或将改善 11 月企业中长贷略高于季节性，从而支撑整体信贷规模回升。

结果显示，参与机构对 11 月新增人民币贷款的预测最高值 1.6 万亿元、最低值 1.1 万亿元，中值 1.31 万亿元，有望高于上年同期的 1.27 万亿元，有近 6 成机构的预测值落在 1.1 万亿元至 1.3 万亿元范围内。

" 政策性开发性金融工具撬动的基建配套贷款与设备更新贷款以及政策支持下的房地产行业融资需求是当前新增信贷的最重要推动，推测 11 月新增信贷与往年同期水平接近。" 招商证券宏观团队表示，高频指标显示，30 大中城市商品房成交面积稍高于 10 月水平接近，预计 11 月金融机构新增人民币贷款 1.4 万亿元。

从票据利率角度观察，天风证券固收团队指出，11 月票据利率逐渐走高，月底时点下票据利率下行幅度亦相对有限，显示 11 月新增信贷并不弱。该团队预计，11 月新增信贷 1.25 万亿元。

社融方面，参与机构对 11 月新增社会融资总额的预测区间在 1.60 万亿至 2.70 万亿元，中值为 2.12 万亿元，预计或低于上年同期的 2.6 万亿元。

浙商证券首席经济学家李超认为，预计 11 月社融新增 2 万亿，较去年同期少增约 6000 亿元，增速较前值降 0.2 个百分点至 10.1%。11 月结构中，同比少增主要来自政府债券、企业债券、未贴现票据，委托贷款、信托贷款仍可实现同比多增，信贷、股票融资预计与去年相当。

对于 11 月社融新增或同比少增，植信投资研究院高级研究员王运金分析称，11 月银行表外业务融资可能小幅增加，政府债券发行节奏仍旧稳健，政府债券净融资已超 4700 亿元；但企业债券发行量减少，到期规模增加，净融资大幅下行，将对社融增长形成较大拖累。" 综合来看，预计 11 月社融增量 1.7 万亿元，社融存量增速下降 0.2 个百分点至 10.1%；M2 增速维持 11.8% 左右 "。

此外，10 月 M2 同比增长 11.8%。本期参与机构对 11 月 M2 增速预测值集中在 11.5% 至 12.1% 范围内，中值为 11.7%，与上月持平。

外需走弱叠加基数效应 进出口增速预计仍下降

进出口数据方面，调查结果显示，本期参与机构对出口额（按美元计价）同比增速的预测最高值 2%，最低值 -7%，中值 -2.1%。相较于 10 月出口额同比增速（-0.3%），多数机构认为，受上年同期高基数以及海外需求边际收缩的影响，11 月出口增速或持续放缓。

就海外需求影响来看，中泰证券宏观团队认为，11 月 PMI 新出口订单指数小幅回落至 46.7%，持续位于线下；11 月以来，CCFI 综合运价指数大幅回落，韩国 11 月前 20 天出口同比增速大幅回落至 -16.7%，皆指向外需较为低迷。考虑到海外需求持续走弱，预计 11 月出口同比增速或继续下行至 -2.7%。

进口方面，参与机构对 11 月贸易进口额（按美元计价）同比增速的预测范围在 -9.7% 至 0%，中值为 -4.2%，10 月实际值为 -0.7%，本期参与机构认为，11 月进口增速可能维持低位。

招商证券宏观团队指出，部分大宗商品价格震荡下行，" 价格效应 " 对进口的贡献持续减弱。据预测，11 月份进口增速依然维持低位，但随着稳增长的措施逐渐落地，进口增速再次大幅下滑的可能相对较小。

此外，参与机构对 11 月贸易顺差的预测范围在 652 亿美元至 900 亿美元区间内，中值约 759.6 亿美元，10 月实际值为 851.5 亿美元。

央行或缩量续作到期 MLF 货币政策转向可能性较小

12 月将有 5000 亿元 MLF 到期。调查结果显示，多家机构预计，央行可能会采取缩量续作 MLF。

民生证券固收首席分析师谭逸鸣表示，参考历史同期操作并结合当前政策诉求来看，12 月 MLF 到期的 5000 亿元不排除缩量续作，再叠加结构性工具投放流动性，毕竟 12 月 5 日已有降准释放中长期资金，因此央行操作总体仍有审慎的一面。

国泰君安宏观团队亦指出，考虑到 12 月 5 日 25BP 的全面降准将释放 5000 亿元中长期资金，央行或缩量续作 MLF 并灵活调整逆回购资金投放以 " 削谷填峰 "，维稳整体资金面。

此外，也有机构认为存在增量续作 MLF 的可能性。对此，广发证券资深银行分析师王先爽表示，考虑到明年春节在一月份，银行体系需要更高的流动性备负，为维持流动性合理充裕，估计央行 12 月会增量续作 MLF，其他各类结构性货币政策工具也有增量。

整体来看，谭逸鸣认为，央行仍会维持流动性合理充裕，短期内货币政策转向收紧的可能性不大，并且降准阶段性缓释了市场较为担忧的资金面压力，不过整体中枢或仍会相较此前有所抬升，再考虑到中下旬跨年因素扰动，预估隔夜利率中枢整体在 1.5% 附近。

" 年底前，央行可能再次降息，因为这是降低实体经济融资成本最有效的办法。" 恒生中国首席经济学家王丹表示，12 月 5 日降准 25BP，将降低 12 月 MLF 的续作成本，并边际改善实体经济的流动性。但此次降准额外释放的流动性较小，当前国内通胀压力很小，PPI 已经下行，货币政策扩张有较大空间。