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36氪 2022-12-01

「妙手医生」三战 IPO,互联网医疗还能刮起新风吗?

作者 | 谢芸子

编辑 | 潘心怡

封面来源 | 视觉中国

凭借线下的圆心药房和线上的妙手医生,圆心科技第三次站到 IPO 的跑道上。

在早前的公开演讲中,圆心科技营销中心总经理张光宇提到,作为综合医疗服务平台,圆心科技将从院端诊治、用药服务,再到保险支付,进行全流程赋能。这也是圆心科技一直以来的愿景。

近日,圆心科技再度更新招股书,增加了 2022 年前 8 个月的财报数据。这似乎表明,圆心科技的上市之路正有条不紊地行进着。

最新版招股书显示,2022 年前 8 个月,圆心科技营收 46.89 亿元,同比上一年增长 29.8%。不仅如此,2019 至 2021 年,其营收分别为 23.52 亿元、36.29 亿元、59.38 亿元,连续三年保持增长。

财报看似亮眼,但其毛利率水平却连年走低。

招股书显示,2019 年至 2021 年以及 2022 年的前 8 个月(以下简称期内),圆心科技的毛利率分别为 10.6%、9.2%、9.0%、8.0%。同一梯队的平安好医生与叮当健康,2021 年的毛利率分别为 23.3% 与 31.6%。

更棘手的是,圆心科技还面临连年亏损的窘境,且幅度不断加大。

期内,圆心科技亏损额分别为 2.01 亿、3.63 亿、7.57 亿、5.30 亿,累计亏损约 18.51 亿元,经调整后,净亏损也达到了 15.78 亿元。

巨亏背后,圆心科技正在经历什么?疫情三年来," 互联网医疗 " 还能讲出新故事吗?

圆心科技财务数据 ; 来源:36 氪根据招股书制表

巨亏背后的 " 卖药 " 定式

从招股书看,院外综合患者服务是圆心科技的重头戏,其业务包括院外药房服务、药品批发服务以及线下医疗服务。

期内,院外综合患者服务收入分别占总收入的 97.9%、97.5%、94.6%、95.8% 及 95.3%。同时,院外药房及药品批发的收入超过该项业务总收入的 95%。其中,处方药的销售额占 87%。

也就是说," 售卖处方药 " 才是圆心科技的主营业务。

处方药市场需求量大、交易频次高、容易变现。对于互联网医疗企业,能快速积累用户,迅速提升交易量和活跃度。因此," 卖药 " 生意成为国内互联网医疗企业最常见的切口。

近年来,国家不断出台 " 处方外流 " 政策,线下药店和医药电商获得巨大利好。在这样的背景下,圆心科技大力布局医院周边店。

截至 2022 年 8 月 31 日,圆心科技的药房数量为 314 家,其中 267 家位于医院附近 1 公里以内,219 家药房为国家医保指定药房,81 家药房则被指定为大病医保双通道药房(可以销售新进入国家医保目录范围的药品,一般为肿瘤用药、罕见病用药等)。

然而,当 " 原始积累 " 完毕,以卖药为主的弊端浮现,首先就表现在较弱的盈利能力上。

从圆心科技的招股书看,院外综合患者服务的毛利率仅为 9.4%、7.6%、6.9%、6.1%。究其原因,高额的销售成本压缩了利润空间。

招股书显示,2019 年至 2021 年,圆心科技销售成本分别为 21 亿元、33 亿元和 54 亿元,占当期总收入的比例分别为 89.4%、90.8% 和 91%;其中,处方药品采购又是最大的开支,分别为 20.74 亿元、32.46 亿元和 51.94 亿元。

此外,互联网医疗的引流成本、获客成本相对较高。大量的院边店选址、专业的药师聘请等诸多因素,都对成本端产生了影响。

反观圆心科技的其他业务。

期内,供给端赋能服务的毛利率分别为 29.8%、28.1%、49.1%、45.8%;而医疗产业端赋能服务的毛利率则高达 76.4%、72.1%、43.1%、46.7%,在三条业务线中盈利能力最强。但相比药品销售,医疗产业端赋能服务的壁垒更高。

36 氪根据招股书截图

科技公司不 " 科技 "

2015 年,圆心科技创始人何涛的家人因病入院,感受到 " 问诊就医 " 的不易,何涛希望让医生和患者连接起来,提高整个就医效率。

也正是围绕 " 连接医患 " 这个初心,圆心科技将智能软件和系统卖给医院。谈及高启的成本,圆心科技也称,绝大部分经营开支来自研发,包括提升数据分析技术以及为保险公司、医院和医药公司开发新的解决方案。

但招股书显示,期内,圆心科技在研发方面分别支出 2.2 亿元、4.6 亿元、11.2 亿元及 11.4 亿元。科技研发开支占比不到 2%,销售及市场推广开支则是研发的 10 倍有余。

人员配比方面,截至 2022 年 8 月 31 日,圆心科技研发专职人员 525 人,销售及市场营销员工 1255 人,分别占比为 12% 和 28.8%。而研发成本的严重不足也使圆心科技只能依赖药品销售营收。

最为关键的是,在经营现金流方面,圆心科技始终为负。

招股书显示,圆心科技期内经营性现金流分别为 -1.4 亿元、-2 亿元、-8.14 亿元及 -4.07 亿元,丝毫没有转正的迹象。

而在目前的互联网医疗头部企业中,阿里健康和京东健康的现金流已于近年转正。或因此,圆心科技开始通过裁员降低运营成本。

《证券日报》曾报道,2021 年以来,圆心科技内部不断调整,多条业务线整体裁撤且没有缓冲时间。对此,圆心科技的回复是 " 正常的人员优化,优胜劣汰 "。

但圆心科技通过批量裁员瘦身的同时,却没有降低高管人员的数千万薪酬。

期内,该集团五名最高薪酬人士的薪酬(包括基本薪金、住房津贴、其他津贴及实物福利、退休金计划供款及酌情花红)总额分别约人民币 1011 万、1777 万、6159 万和 2922 万。

从圆心科技的招股书看,这家创业企业有着强大的资方背景,且 " 腾讯味儿 " 浓厚。

截至目前,圆心科技共完成了 11 轮融资,获得超 50 亿元资金,估值也从 2015 年 8 月的 1.58 亿元,飙升至 2021 年 7 月 F 轮融资时的 275 亿元。

投资方中,腾讯共投资 7 轮,投入 13.75 亿元,获得圆心科技上市前 19.55% 的股权,是目前最大的外部股东。

此外,红杉中国参与 10 轮投资,共约 15 亿元,获得 15.74% 的股权。由腾讯、京东等联合发起的星界资本投了两轮,共 4.1 亿元,拿到 6.51% 的股权。

尽管圆心科技始终未放弃冲击 IPO 的目标,但在巨额亏损未解决的情况下,股东要想通过上市将股票变现仍存在变数。

圆心科技部分融资历程,36 氪根据天眼查制表

互联网医疗还能刮起新风吗?

实际上,进入 2022 年以来,互联网医疗的 IPO、融资事件变多。

但在二级市场上,阿里健康、平安好医生都跌超 40%,京东健康也下跌超过 10%,叮当健康则在每股 12 港元的发行价上下浮动。

与此同时,行业竞争也更加激烈。腾讯、字节跳动、百度等也开始布局医疗健康相关业务。

值得一提的是,同样有腾讯、IDG 等巨头加持的思派健康也在三次冲击 IPO。

与圆心科技一样,思派健康也面临收入模式单一、毛利率不高且研发能力较弱的问题。天眼查显示,思派健康申请了 6 项专利,但获得授权的仅有 2 项,其中 3 项专利已被驳回。

可以看出,同业间的 " 短兵相接 " 不可避免。

在中国社科院公共政策研究中心特约研究员贺滨看来,当下大多数互联网医疗企业,主要是依靠处方外流和市场集中度较低的机会,通过卖药获利。

" 商业模式并没有真正的创新,绝大多数企业只是处方药的流通体系。区别不过是看谁能获得更多流量,以及能否在供应链管理方面提高效率。"

但在政策、新冠疫情等因素影响下,医疗健康仍是一块大蛋糕。

贺滨补充道,药品网络销售政策或许还会有波动,但长期利好趋势不变。

2022 年 9 月,市场监管总局发布《药品网络销售监管办法》,对处方药网售做出系列规定要求。

另据弗若斯特沙利文数据,中国 2020 年医疗健康支出的总额为 72306 亿元,位居全球第二,预计 2025 年达到 114860 亿元。

圆心科技招股书显示,若此次 IPO 能成功,将在未来 3 至 4 年开设 300 家圆心大药房,还将招募 150 名有 5 至 15 年经验的医生,协力实现三大业务板块的共同增长。

但目前看来,包括阿里健康、京东健康在内的互联网医疗头部企业,都在扩展医疗健康服务。

2020 年,京东健康推出了家庭医生服务 " 京东医生 ",其核心就是实现医疗场景的按需选择和医疗资源的精准匹配。

与此同时,更多互联网医疗企业将触角伸向了 " 健康险业务 "。

2021 年,圆心科技与逾 110 家保险公司和 7 家再保险公司合作,在 90 多个城市推出 " 惠民保 ",管理超过 2500 万份保单。思派健康在前两次 IPO 折戟后,也力求打造 " 医 + 药 + 险 " 的业务生态。

但贺滨也强调,当下的健康险市场仍以公立医院为主,保险公司对健康险的理赔控制能力不高,未来还有很大不确定性。

至于互联网医疗企业,贺滨认为,必须是能切入严肃医疗、填补传统医院服务流程,真正为医患双方创造价值的企业。

" 但这类企业目前仍在小规模试错阶段,短期内市场想象空间不大。"

香颂资本执行董事沈萌也认为,当下的互联网医疗企业附加值很低,却有远超过其价值的估值,这也是此前圆心科技、思派健康 IPO 屡次不过的原因。沈萌认为," 企业或许要被迫降低估值、减少募集规模,才有机会走上二级市场。"

此刻的圆心科技,就算跨过 IPO 的大门,想要实现 " 自我造血 " 也还有很长的路要走。整个中国互联网医疗,需要讲出新故事。

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本文来自微信公众号"36 氪财经 "(ID:krfinance),作者:谢芸子 潘心怡,36 氪经授权发布。

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