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斑马消费 08-19

腾讯的敦刻尔克时刻

历史长河中的腾讯已经被逼到了狭窄的海滩上,业绩下滑、大股东减持、股价持续承压,都是丢向它的一颗颗炸弹。

不过,当我们站在腾讯控股的敦刻尔克视点往前看,一场以聚焦与 ToB 为主题的诺曼底反攻,正在徐徐展开。

这一次,它会不会继续创造奇迹?

业绩危机

8 月 17 日晚间,腾讯控股(00700.HK)最新财报如期而至。

2022 年 Q2,公司收入 1340.34 亿元,同比下降 3%,公司权益持有人应占盈利 186.19 亿元,同比下降 56%。

今年上半年,公司收入 2695.05 亿元,同比下降 1%,应占盈利 420.32 亿元,同比下降 53%。

这是腾讯控股2004 年上市以来首次中报业绩下滑,也是 2021 年 Q3 开启的衰退周期的延续与扩大。

2022 年 1-6 月,公司毛利率 42.65%,同比下降 3.18 个百分点;同时,由于以雇员福利开支为首的一般及行政开支大幅增加,导致了业绩的大幅下滑。上半年,腾讯控股雇员福利开支 567.79 亿元,较上年同期的 443.88 亿元,增加了 27.92%。

用户层面而言,2022 年 Q2,微信及 WeChat 月活 12.991 亿,QQ 月活 5.687 亿,收费增值服务(游戏及视频网站等)注册用户 2.347 亿,分别环比增长了 0.8%、0.9%、-1.8%,早已摸到了天花板。

业务上来说,游戏板块上半年收入 861 亿元,较上年同期的 866 亿元,微降;网络广告业务收入 366.26 亿元,同比下降 17.98%,成为收入萎缩的主要原因。

可以这么说,当下这个阶段,正是腾讯控股 20 年来最彷徨的时刻。

经济波动、互联网行业调整、游戏监管趋严等背景之下,腾讯控股业绩低迷,本就让公司股价承压。

2021 年 2 月,腾讯控股股价创下 749.547 港元的历史新高,巅峰市值达到 7.21 万亿港元。之后一路跌宕,年末跌至 440 港元,市值蒸发 3 万亿港元。

今年以来,环境继续恶化,再加上 6 月底腾讯大股东 Naspers 宣布减持,公司股价持续走低,前 8 个月又蒸发了 1.27 万亿港元,最新市值只剩下了 3 万亿港元。

大象转身

环球同此凉热。腾讯控股如此,其他互联网巨头也好不到哪里去。

相对而言,腾讯的危机应对,并未失据。

产品层面,腾讯控股开启 " 断舍离 " 模式,仅 2022 年 4 月以来,就有包括小鹅拼拼、搜狗地图、搜狗搜索 APP、企鹅电竞、腾讯看点在内的多款产品停止运营,其中不乏一些曾经收获数亿用户或代表了公司战略方向的明星产品。

游戏业务的大洗牌更加轰轰烈烈,今年以来至少有《QQ 连连看》、《剑侠情缘 2》、《蓝月传奇 2》等近 30 款产品停运。腾讯游戏 8 月 17 日发布公告称,《战争雷霆》也将于 10 月 17 日停运。

业务层面,腾讯近年特别注重 ToB 业务的发展。2022 年上半年,金融科技及企业服务收入 849.76 亿元,同比增长 5.01%,是腾讯控股三大业务中唯一实现增长的板块。

海外业务也是重点拓展方向之一。尽管 2022 年 Q2 国际市场游戏业务收入出现了下滑,但在之前的几年,腾讯游戏业务在海外市场的增长情况突出,整体优于其在本土市场的表现。

更重大的转向是,腾讯控股清空了很多非核心的投资。最近 1 年,公司比较重大的减持行动,对象分别为海澜之家、京东集团、Sea、步步高、新东方在线、华谊兄弟。

去年年底,公司将所持的京东集团股票分给了自己的股东,这场充满创意的 " 派息式减持 ",不仅降低了对京东的冲击,还给公司带来了千亿级的账面盈利,规避了去年的业绩下滑;另外,腾讯在步步高业绩变脸前减持、在新东方在线因董宇辉出圈后套现,都堪称 " 神来之笔 "。

前几日,市场传言腾讯控股将减持美团,如果不能采取京东式的手法,而要在市场上回收现金,那么,对美团将是一记重击。

现在的状况是,对生态系统内的 " 小弟 " 们来说,腾讯离得开它们,但它们离不开腾讯。减持,不仅可以补充业绩,还能降低监管摩擦。所以,腾讯系剩下的拼多多、快手、哔哩哔哩、知乎等,只剩下瑟瑟发抖的份。

抄底腾讯

1940 年,英法联军面对德军机械化部队的快速攻势,在法国北部港口敦刻尔克开展了代号为 " 发电机计划 " 的大规模撤退行动。

当时当地,紧张、压抑、残酷与恐惧的氛围,在克里斯托弗 · 诺兰的电影中,曾有过最贴切的描述。

现在的腾讯,就处在自己的敦刻尔克时刻。去年以来,政策面、产品面、业务面,不断有坏消息传来;紧追腾讯的网易,上半年游戏业务规模增长了 15% 以上,盈利能力也不断提升 ……

不过,敦刻尔克大撤退 4 年之后,盟军发动诺曼底登陆,成功扭转了第二次世界大战的战略态势。1 年之后,第二次世界大战结束。

现在的问题是,腾讯控股何时能迎来自己的诺曼底时刻?

截至 2022 年 6 月底,公司现金及现金等价物 1846.58 亿元,加上定期存款等,可调用资金超过 3000 亿元。如果下半年继续减持,可以调节业绩,并为核心业务的发展留足储备。

今年上半年,腾讯的业务亮点主要有三个部分,以视频号为主的社交媒体收入,腾讯视频 + 内容的生态闭环,比如说《梦华录》的成功,以及腾讯着重强调的 ToB 业务。

梳理腾讯控股的历史表现不难发现,公司股价经历了四次大跌,2008 年全球金融危机,2011 年用户与业绩陷入增长瓶颈、叠加 3Q 大战,2018 游戏版号限制和大股东 MIH 首次减持,都让公司股价回调超过 30%。当下正处在第四次的大动荡之中。

不过,前面的三次,都没有让坚守的投资者们失望过。腾讯控股的每一次大跌,都像是一次给火箭加注燃料的机会,公司股价都能以此为基础再创新高,无一例外。

段永平已经高调抄底了。这个 OPPO、vivo、拼多多的幕后推手,投资圈的教父级人物,倡导 " 大道至简 " 的投资哲学。

面对腾讯,是时候回到那个最朴素的问题了:我们离得开腾讯吗?

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