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北京商报 08-18

政策利率 MLF 先降 8 月 LPR 下调可期

新一期 " 麻辣粉 " 和逆回购操作,引发市场高度关注。

8 月 15 日,央行发布消息称,为维护银行体系流动性合理充裕,人民银行开展 4000 亿元中期借贷便利(MLF)操作(含对 8 月 16 日 MLF 到期的续作)和 20 亿元公开市场逆回购操作,中标利率均下降 10 个基点,分别报 2.75%、2%,充分满足了金融机构需求。

随着此次 MLF 利率下调,也预示着,本月 LPR(贷款市场报价利率)报价将大概率同步下调 10 个基点,与之挂钩的房贷利率也将有下调空间。

缘何 " 被动 " 缩量

Wind 数据显示,8 月 15 日有 20 亿元逆回购到期,8 月有 6000 亿元 MLF 到期。比较来看,此次 MLF 操作量缩价降,主要释放央行呵护实体经济,稳货币、宽信用的深意。

在光大银行金融市场部宏观研究员周茂华看来,从近日公布数据看,M2 同比增速创六年高位,但新增信贷、社融放缓超预期,反映目前货币供应量保持充足,实体经济融资需求偏弱。

一方面,金融数据反映目前货币供应量足够充裕,央行缩量续作 MLF 以稳定货币供应;另外,近期市场流动性充裕,导致市场利率下降,10 年前国债收益率降至 1 年期 MLF 利率下方,也一定程度削弱机构对 MLF 需求。

而另一方面,金融数据也反映国内实体融资需求偏弱,央行调降 MLF 政策利率,主要为进一步降低实体经济融资成本,激发围观主体活力,促进消费、投资稳步恢复。

8 月 MLF 温和缩量 2000 亿元,符合市场预期,也达到银行随行就市和央行 " 被动 " 回收的契合。中国民生银行首席经济学家温彬指出,相比于过去几轮的 MLF 缩量,此次缩减规模不大,表明央行也不希望释放过度收紧货币政策的信号,仍将维持基础货币合理充裕的状态。

4 月以来,在货币政策与财政政策的协同发力下,市场流动性始终处于充裕的状态,驱动隔夜资金利率、7 天期资金利率以及 1 年期银行同业存单收益率等主要市场利率持续走低。尤其是 8 月初,DR001(银行间 1 天期质押式回购利率)回落至 1% 附近,DR007(银行间 7 天期质押式回购利率)跌破 1.3%,均达到今年以来最低水平。

温彬认为,在流动性较为充裕、货币市场一级利率和二级利率脱钩的格局下,一级交易商对逆回购和 MLF 操作的需求下降,银行可通过发行同业存单等方式进行融资;且 8 月以来资产荒格局延续,资金运用压力较大,银行司库对于同业存单发行的需求同样不高,在此背景下,性价比更低的 MLF" 被动 " 缩量符合市场选择。

" 在此情况下,8 月 MLF 到期 6000 亿元,较前 6 个月规模较大,如果等额置换可能会加重资金空转甚至可能有流动性过剩的风险;因此 MLF 缩量 2000 亿元对市场流动性影响不大。" 植信投资研究院高级研究员王运金则说道。

中信证券首席经济学家明明同样称,央行缩小了 MLF 操作量,主要还是因为目前短期利率持续偏低,流动性过剩导致市场套利和杠杆上升,因此缩量操作主要为避免资金脱实向虚,从而引导资金流向实体经济。

5 年期 LPR 下调概率更大

" 随着此次 MLF 利率下调,也预示着,本月 LPR 利率将大概率同步下调 10 个基点,与之挂钩的房贷利率也将有下调空间。" 温彬预测道。

7 月 20 日,央行公布 LPR,1 年期 LPR 为 3.7%,5 年期以上 LPR 为 4.45%。

" 从 1 年期 LPR 报价看,当前 3.7% 的水平已相对偏低,若再考虑信贷供需矛盾加大、银行‘应投尽投’下对优质企业的贷款利率点差压降,流动性贷款的利率水平或更低,甚至与部分定期存款定价形成倒挂。" 温彬认为,在此情况下,若继续引导 1 年期 LPR 下调,也容易加剧企业的套利行为,加大资金空转风险。

不过,若后续经济复苏不及预期,消费、投资等修复力度持续偏弱,1 年期 LPR 利率仍有下调空间。

温彬表示,相比较而言,5 年期以上 LPR 非对称下调的概率更大。在当前涉房类贷款疲弱环境下,与前几年实际执行的 7-9 折后利率相比,按揭贷款利率仍存在较大下降空间。且当前 5-1Y LPR 曲线利差仍有 75 个基点,调整空间犹存。

明明则称,随着此次 MLF 降息,预计本月 LPR 也会顺势下调 10 个基点,包括 1 年期和 5 年期,进而刺激有效需求,支持实体经济。

着力稳房贷

8 月 MLF 和逆回购政策利率均下降 10 个基点,一方面主要源于国内经济恢复基础尚需稳固,另一方面也是着力稳定房地产融资链条,加快宽信用传导。

具体来看,以房地产融资链条看,作为宽信用的关键环节,二季度房地产开发贷和按揭贷款均表现不佳,整体下行压力不断加大,7 月个别楼盘 " 停供断贷 " 风波又使得房地产销售再度转弱,居民加杠杆意愿持续低迷。

温彬指出,在此背景下,6 月新发放企业贷款加权平均利率降至 4.16%,较年初下降 42 个基点,创有统计以来新低;6 月个人住房贷款加权平均利率为 4.62%,较年初大幅下降 101 个基点。但相比于新发放贷款,存量房贷的利率仍处于高位,进而加速按揭置换需求。在居民收入减少、债务负担大的背景下,降低政策利率进而引导 LPR 调降,也有助于给存量按揭贷款释放红利,提升居民消费预期。

" 央行调降 MLF 政策利率,由于 LPR 定价 =MLF 利率 + 加点,这种情况有望引导 LPR 报价基准利率同步下调,进而带动房贷利率下行,主要是稳定楼市。" 周茂华同样说道。

当前,由于存量房贷用户房贷利率处于高位,居民提前还贷行为有所增加。

对此,中原地产首席分析师张大伟分析,若 LPR 进一步调降,届时存款利率也有可能会降低,在他看来,目前稳主体、稳预期、稳增长压力依然较大,货币政策需要继续保持适度宽松基调,而对于个人来说,如果没有更好的投资渠道,有余钱现在提前还款非常有必要。

不过,也有资深银行业分析人士认为,房贷利率并非越低越好。

此前为遏制房地产投机炒作需要保持较高利率,避免房地产过度金融化,引发局部系统性风险,对于房贷政策操作较为谨慎。" 房地产炒作将透支经济中长期发展潜力,对其他创新资源等都会构成挤占等。但无论是发达经济体还是发展中国家,房地产都是经济重要组成部分,房地产过热有风险,但过冷也将拖累国民经济表现。目前,从国内房地产整体表现看,复苏进度不够理想,因此,国内需要采取措施,因城施策,精准调控稳定楼市。" 上述资深银行业分析人士如是说道。

仍有 " 双降 " 可能

央行此次缩量续作 MLF 和降息的组合,实则在二季度《货币政策执行报告》中也可以找到一些迹象。

展望下半年货币政策,宏观资深分析师王好认为,后续货币政策仍将保持稳健灵活,流动性维持合理充裕。MLF 将继续根据供需缩量,货币市场短期利率或将根据市场供需灵活调整。结构性货币政策工具将发挥主要作用,信贷增速或将有所回落。宏观政策重点可能将进一步转向跨周期调节。

温彬进一步指出,因 9-12 月 MLF 到期量较大,在当前流动性宽裕的环境下,后续 MLF 可能继续缩量续作。在后期美联储加息节奏有所放缓、" 以我为主 " 的政策基调下,也不排除再次降息的可能。

在他看来,三季度降准的概率不高,但若四季度房地产融资有所改善,宽信用进程加快,在结构性流动性短缺框架有所恢复的情况下,为给银行体系提供长期流动性、进一步降低负债成本,也不排除会适时进行 0.25 个百分点的小幅降准操作。

此外,在引导贷款利率进一步下行下,后续负债端成本管控的必要性进一步加强,负债成本管控举措有望加快出台。

王运金则称,下半年需求缓慢恢复与财政支出加大,央行逆回购可能维持较低的操作规模;今年还有 2.6 万亿元 MLF 到期,适度缩量的概率较大;与 MLF 相比,降准所释放的资金成本更低、期限更久,调节银行资金结构的优势很大,总量工具采用降准将更为合适。

北京商报记者 刘四红

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