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格隆汇 08-17

持茅躺赚的时代过去了

作者 | 墨羽枫香

数据支持 | 勾股大数据(www.gogudata.com)

在 2015-2016 年股灾熔断之后,A 股各行业的龙头核心资产迎来了持续长达 5 年的大牛市,虽然 2018 年有过一些波折,但整体无伤大雅。

核心资产的超级牛市行情转折点发生在 2021 年 2 月 18 日,见顶之后不断下挫,少则 40-50%,多则 70-80%。而以新能源为代表的新能源持续火热至今,仍然没有任何切换轮动的迹象。

什么是冰火两重天?这就是。

01

白马雷潮

218 以来,很多传统行业的茅牛纷纷重挫暴雷,包括房地产、医疗以及消费。这些都是过去诞生非常多牛股的行业。

从 2002 年实施土地招拍挂制度以来,房地产开启了轰轰烈烈长达 20 年的黄金发展期。但每一个行业都会经历初创期、成长期、成熟期、衰退期。很显然,当前的房地产已经迈过成熟期,正式跨入衰退期。30 年未有之景象,房地产和建筑业对于 GDP 的累计同比贡献率已经在今年转负了。

然而过去 20 年,房地产产业链诞生了太多太多大牛股。万科,江湖一哥,曾经为投资者创造过超 100 倍的回报率,但英雄迟暮,现在离优秀越来越远。从去年 3 月至今,万科跌了将近 50%,未来可能再也回不去 35 元的历史高位了。

房地产上下游产业链非常长。上游绑定水泥、建材等,下游绑定家电、厨电、家居、家装等。

水泥核心龙头海螺水泥股价从 56.8 元跌至目前的 32.76 元,跌幅超过 42%,市值蒸发逾 1200 亿元。建材龙头北新建材从 55.12 元跌至目前的 27.23 元,跌幅超过 50%。而过去这两家龙头曾创造过 4200%、5200% 的回报率。

下游家电已于 2018 年触顶萎缩。2021 年,国内空调市场零售量为 4689 万台,同比下滑 8.7%,较 2018 年大幅下滑 18%。去年零售额为 1527 亿元,同比下滑 1.2%,较 2018 年大幅下滑 24%。

空调只是家电行业的一个缩影。彩电、冰箱、洗衣机、厨房电器、热水器、小家电等主要生活家电都已饱和。空调龙头大白马被市场抛弃,就连小熊电器这种黑马也被杀的鼻青脸肿,股价高位回撤近 70%。

还有过去被市场极度看好的东方雨虹,现在颓势已显,股价从 63.72 亿元跌至目前的 37.5 元,跌幅高达 41%。

除了地产,还有医药行业被市场杀的非常惨烈,包括创新药、医疗器械、疫苗、CXO、医疗服务等等。

恒瑞医药、长春高新、康泰生物、智飞生物、欧普康视、康龙化成、凯莱英、健帆生物、华兰生物、通策医疗等数十家令人耳熟能详的公司过去均是超级牛股,但如今少则跌 50%,多则跌超 80%。

过去,中国卫生总费用从 2000 年的 4586 亿元增长至 2020 年的 72175 亿元。20 年时间,医疗费用翻了将近 15 倍,年复合增长 14.78%,远超 GDP 的增速。而这样的增长盛景,未来并不可持续。

今年 1 月 10 日,国常会明确表示要推动集中带量采购常态化、制度化并提速扩面,持续降低医药价格,让患者受益。

原来,市场幻想着国产化程度低的医药领域会是集采的避风港,中短期内不会被集采。但事实证明,集采的推进比预想的更快。今年 4 月,福建牵头的开展电生理和腔镜吻合器采购联盟集采,纳入 2022 年拟重点推进的联盟集采。

7 月 11 日,国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购公告显示,本次集中带量采购产品为骨科脊柱类医用耗材,根据手术类型、手术部位、入路方式等组建产品系统进行采购,共分为 14 个产品系统类别。这意味着几乎所有脊柱产品都要被集采。

今年 7 月底,国家医保局办公室印发《关于开展口腔种植收费和医疗服务价格调查登记工作的通知》,登记范围包含公立以及非公立医疗机构,确保 " 横到边、竖到底、全覆盖 "。

目前,安徽蚌埠市已经先行试点,实行种植牙项目限价收费。其种植牙医疗服务项目收费,从均价 10000 元 / 颗左右,降至 2200 元 / 颗以下,最高降幅 82% 以上。如果接下来国家集采方案想推动中高端种植牙价格大幅降低,以通策医疗为代表的民营医疗机构的盈利能力会受到显著冲击。

8 月初,江西省牵头开展肝功生化检测试剂信息申报工作,覆盖 26 种被检测物资,覆盖 22 省市,集采规模相当于 70% 中国省份。至此,IVD 领域也无避风港,大超市场预期。

在集采推进的同时,医疗改革也持续推进。去年 10 月 15 日,国务院医改领导小组印发《关于深入推广福建省三明市经验深化医药卫生体制改革的实施意见》。医改意见一锤定音,或将深刻改变整个医药行业的运行逻辑。

" 三明模式 " 严控过度检查、过度用药、过度治疗,实现了 " 公立医院回归公益性,医生回归看病角色,医患间回归信任 "。直白的讲,三明模式实现了财政降压、患者减负、医生增收 " 三赢 " 局面,医药、器械、医疗服务等庞大的利益集团将成为输家。

全国推广三明模式,正式吹响了集结号。如果未来落地执行与推进良好的话,会类似反垄断之互联网的深远影响。

一方面集采提速扩面,会冲击现有医药医疗上市公司的毛利率,另一方面随着三明模式的推广,会减少非必要的过度用药治疗,量上会减少(改革成功的话)。量价齐杀,医药医疗公司的盈利能力会被大大削弱。这是大医药行业从去年 7 月以来一路暴跌至今的重要逻辑。

有投资者拉出了医药 ETF 的走势图,期盼着触底反转,演绎过去的规律。在我看来,惯性投资普通投资者是亏钱的重要原因之一,过去优秀不能代表未来优秀啊。

此外,油茅、酱茅、安防茅、火锅茅的股价表现也都陷入了泥潭,让投资者深感绝望。

02

成长为王

过去很多年,A 股始终在科技(成长)、消费、周期、医药、金融等大类板块中轮动上演超级行情。而从去年 218 开始,市场始终扎堆科技,更加坚定了成长才是王道的共识。

从股票定价逻辑来看,成长才是价值投资的底色,而不是所谓龙头,所谓核心资产大票。

商业的目的是赚钱,好的商业模式就是能够源源不断赚更多的钱。从股票定价逻辑来看,就是源源不断生产自由现金流,折现过来就是越来越有资本价值(DCF 估值模型 ) 。自由现金流贴现的基本公式如下:

(来源:百度百科)

企业现有价值大小,主要跟两个变量有关,一个是永续经营下现金流总和,一个是折现率。前者要高,就要求上市公司保持持续的利润增长,即公司的成长性与稳健性。后者 = 无风险收益率 + 信用利差 + 经营风险利差 + ……这跟公司所处市场竞争地位、盈利能力、资产负债情况等密切相关。一般而言,公司越优秀,折现率越低,经营与盈利质量越高。

从定价逻辑来看,一家公司的资本价值是否持续增长,关键在于持续的成长性。记得,不要只看短期 1、2 年的增长。

未来,投资的大方向要拥抱成长股,这是由股票底层逻辑决定的。过去很多传统行业,包括房地产、家电、水泥、银行、调味品、食用油、乳制品等等,已经从成长期走入成熟期,乃至衰退期,市场规模从增量变为存量,乃至大幅萎缩。那么这些行业的龙头们也从小公司变成大公司,也已经走过成长期,未来业绩增速大幅放缓,乃至不增长,市场给予得估值越来越低才是正常的。

这些年,中国经济也从高速增长变为高质量增长(中低速),未来不再依靠房地产。未来经济增长引擎无它,只有两个:一是消费,一是科技。后者是依靠技术提高产出效率,提升产业的附加值,附加值高了居民收入才能增长,才会给消费带来更大的增长。

从欧美历史发展进程来看,消费后期必然成为经济增长的主力。2020 年 5 月,中央政治局常委会会议首次提出,要加快形成以国内大循环为主、国际国内双循环相互协调的发展格局。这其实也为未来中国经济的增长定了调。

拥抱所谓核心资产躺赚的时代已经成为过去式。未来大的投资机会聚焦在科技与消费。对待科技成长,市场非常慷慨给予了非常高的估值,且行情持续上涨了 3 年时间。消费呢,要有成长性的细分赛道才会有良好机会。不要惯性持有所谓茅牛,而不知商业世界沧海桑田的巨变。

03

尾声

2015 年全面牛市之后,A 股再难有全面牛了,结构性牛市与熊市恐怕会是常态。因为我们的经济体,本身就是有产业兴,有产业落,有公司兴,有公司落,有产业正处在顺周期,有产业正处在逆周期里,普涨是奢望,分化才是常态。这种局面,对于市场投资者会很难。因为没有多少人能够灵活做到在不同行业切换来切换去。

并且,中国很多行业很多公司已经变大变强,市值已经很大了,提供良好回报率的时间窗口其实已经过去了。未来,能够有很大增量的行业会越来越小,交易也会越来越拥挤,投资赚钱的难度也会越大。这需要投资者做好充分心理准备。

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