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36氪 08-10

九洲药业:被市场看空的 CXO 缘何业绩暴涨?

文 | 黄绎达

编辑 | 郑怀舟

2022 年 8 月 4 日,九洲药业(证券代码:603456.SH)披露了今年中报业绩,公司在今年上半年实现营业收入 29.54 亿元,同比增长 58.15;同期实现归母净利润 4.68 亿元,同比增长 70.31%;同期扣非归母净利润录得 4.68 亿元,同比增长 90.37%。

再看 Q2 単季,公司实现营业收入 15.81 亿元,同比增长 56.20%,环比增长 15.08%,在保持高增长的同时,単季收入再创新高;利润方面,公司在 Q2 単季实现归母净利润 2.61 亿元,同样刷新历史新高,同比 44.24%,环比 25.24%。

CDMO 业务的强劲增长是公司业绩的保障

九洲药业以原料药业务起家,过去以特色原料药原料药业务见长,随着业务的发展,先转型为外包生产性质的 CMO;之后,建立了自己的 CRO 研发中心,加码研发,逐步将 CMO 业务再转型为兼具外包研发与生产的 CDMO 业务。

公司业务的真正腾飞是在 2019 年收购了苏州诺华之后,不仅实现了 CDMO 产能的快速扩张,CDMO 项目亦得到了扩充,而且还进入了诺华产业链。凭借 CDMO 本身上下游高度绑定的关系,诺华相关药品的放量增长,带动了公司业绩的增长。

进入 2020 年后,公司 CDMO 业务开始放量增长,并超越原料药成为了公司第一大业务。再之后,公司采用自建产能和收购资产的方式来继续快速扩 CDMO 产能,并提升研发能力,在浙江、江苏、北美拥有多个研发和生产基地,推进 CDMO 业务的再转型与全球化布局。

产能扩张的重点事件包括,于 2021 年收购了以色列仿制药企 Teva 的杭州工厂,提升 CDMO 业务能力;2022 年收购康川济医药 51% 股权,由此完成了从 CDMO 到 CDMO- 制剂一体化的再度转型。自建产能方面,近年来主要是对苏州、台州两个基地的扩产。

无论是自建产能还是收购资产,CDMO 业务规模的快速扩张直接兑现在业绩上。在今年上半年,公司 CDMO 业务实现收入 19.72 亿元,约占总收入的 66.73%,同比增长 92.56%。近年来,在亚太 CXO 持续高景气,公司 CDMO 业务亦在上述时代背景下持续释放业绩弹性。

在公司收入的地区占比上,2022 上半年,海外业务收入录得 24.27 亿元,约占公司收入的 82.14%,远高于同期国内收入的 5.28 亿元。以海外业务收入为主的结构,亦反映了公司服务全球的业务取向,尤其是近年来公司一直在深化与诺华、罗氏、吉利德科学等大客户的合作,同时还开拓了不少新的大小客户。

因此,需求增长与产能持续扩张并举的 CDMO 业务是目前公司业绩增长的核心动能,而服务全球的业务取向,亦符合定位偏中上游的 CDMO 持续从欧美向亚太迁移的行业趋势。

公司项目储备上,呈现出健康的漏斗形态。截至 2020 年 6 月末,临床 2 期和 1 期项目 662 个,临床 3 期项目 55 个,商业化项目 23 个,各阶段项目数量均有不同程度的同比增加,品种则涵盖了抗癌、抗心衰、心脑血管、抗病毒、抗呼吸道感染、免疫系统等众多治疗领域。

特色原料药业务稳健增长

作为公司第二大业务的特色原料药业务,在报告期内实现收入 7.78 亿元,约占总收入的 26.32%,同比增长 18.35%,延续了近年来的稳健增长。

根据过往的公开信息,公司的特色原料药主要为抗感染、中枢神经类、降糖类和甾体抗炎类等品种。从行业发展趋势来看,特色原料药的供需格局通常好于大宗原料药,但业绩弹性也相对有限,公司特色原料药业务在今年上半年的表现符合预期。

投资九洲药业需要关注什么?

CDMO 的高景气为行业带来了颇高的 beta,同时 CDMO 这种 " 研发为魂、生产为骨 " 的业务形式,不仅确定性极高,而且项目一旦实现商业化,收入通常会实现量级的跨越。正值 CDMO 产业从欧美向亚太迁移,公司通过一些列的业务转型把握住了时代的脉搏。

CDMO 的产能不同于普通化工品,在 GMP 的加持下,合规产能一直是稀缺资源。在最近的这几年里,药品的研发生产需求保持旺盛,尤其是抗新冠药物带来的大订单,助推了许多 CDMO 企业的业绩暴增。

所以,在这个阶段,谁掌握了越多的合规产能,业绩也就会越好,从 CDMO 企业过去的业绩,以及已经披露的 2022H1 业绩中,均能看到这个趋势,对于九洲药业亦是如此,从 2020 年以来,公司 CDMO 业务始终保持着强劲增长。

因此,CDMO 企业在现阶段是有足够的动力来扩张产能。但是,疫情终将终结,而目前国内的创新药在一级市场已经遇冷多时,海外的创新药的需求在未来是否存在变数也很难预测。所以,CDMO 企业在现阶段扩张的产能是否会在未来过剩,已成为市场的一大担忧,这对于九洲药业预期会产生一定的影响。

在美联储加息、美元升值的时代背景下,公司以海外业务为主的收入结构在汇兑损益上具备一定的优势。报告期内,公司财务费支出用较去年同期减少了 443.69%,主要系汇兑收益增加所致,利好公司业绩。

总的来看,随着 CDMO 的高景气延续,叠加公司产能扩张加速,公司业绩在短期内依然具备较强的爆发力,且确定性极高。至于产能过剩的负面预期,还需要从长期的角度来关注行业景气度的边际变化。

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