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Wind资讯 2021-12-01

“逢低买入”奏效吗?大摩:当前不是风险资产的好时机

对疫情的担忧席卷全球,风险资产上周重演疫情初期剧本。部分投资者企图 " 逢低买入 ",但摩根士丹利分析师认为,当前美股的风险回报并不 " 诱人 "。

具体来看,大摩美股策略师迈克尔 · 威尔逊(Michael Wilson)表示,在当前环境下,股市的上涨动能似乎很充足,因为季节性的强劲势头和强劲的资金流入使价格保持在高位。

但即便不考虑新冠变异带来的情绪影响,市场风险也正在凝聚。首先,虽然美股企业整体盈利状况依然良好,但仍有许多公司在原材料和劳动力成本高昂的情况下苦苦挣扎,一些公司由于供应短缺而完全失去了销售收入。其次,美联储似乎正准备正式宣布缩减其资产购买计划——这是过去 18 个月里对价格的主要支撑。第三,估值从未如此高过,而且有许多资产类似于上世纪 90 年代末的科技泡沫。

在大摩看来,以目前的价格,大多数资产类别的风险回报都没有吸引力,这就是大摩在 9 月初降低整体投资组合风险的原因。当月市场经历了一次相当大的回调,大多数资产的回调幅度为 10% 或更多。但大摩认为,鉴于基本面前景仍在恶化,这样的回调幅度不足以让投资组合再次冒险。

展望未来,大摩不认为今天的市场风险回报会比三周前更好,当时价格更低,但前景相同。威尔逊称,这就是作为资产所有者而不是资产管理者的优势所在:当你没有诱人的风险回报时,就没有追逐的压力。相反,当大多数人认为价格在下跌,但风险回报实际上很高的时候,我们将保持耐心,这与今天正好相反。

// 通胀前景或重演 2005 年剧本 //

今年以来,通胀一直是欧美市场广泛讨论的话题。在欧洲,天然气价格在过去三个月里翻了一番。与去年同期相比,美国的消费价格通胀率为 5.3%,波兰为 6.8%,俄罗斯为 7.4%,巴西为 10.3%。滞胀这个词似乎一次又一次地出现。同样难以忽视的是,这种被广泛引用的恐惧并没有很好的定义。

摩根士丹利首席跨资产策略师安德鲁席特(Andrew Sheets)表示,如果 " 滞胀 " 指的是 "20 世纪 70 年代 " ——一个工资价格螺旋上升和高失业率的时代——那么现在显然不是。世界各地的失业率都在下降,通胀市场暗示,压力将逐渐缓和,而不是随着时间的推移螺旋式上升。

相反,如果我们说的滞胀是指通胀预期上升,而经济增长放缓的时期呢?这是一个更软的定义,更容易应用。但有一个问题:事实未必如此。在美国,衡量通胀预期的盈亏平衡率一直相对稳定,仅略高于 6 月初的水平。与此同时,美国制造业采购经理人指数 ( PMI ) 在过去两个月里有所上升。

以 2005 年为参考点,历史不会简单重演,但席特认为对投资者来说有三个要点。首先,回想一下,滞胀在 2004 年至 2005 年期间是一个热门话题。2003 年,随着经济增长 ( 和市场 ) 反弹,采购经理人指数飙升,但到 2004 年年中,随着经济增长变化速度放缓,采购经理人指数见顶。与此同时,能源价格上涨开始推高通胀,同时利率市场开始反映出美联储将变得更加强硬。

2005 年春季,市场开始担忧通胀和经济增速都往坏的方向发展。当年 4 月,美国消费者价格指数 ( CPI ) 年均增长 3.5%,而制造业采购经理人指数降至 52。随着经济增长反弹和通胀放缓,这些担忧最终都过去了,但大摩认为,2005 年可能是一个有用的参考点,可以用来描述远不及上世纪 70 年代的恐慌。

大摩指出,通货膨胀已经显现并影响货币政策。自 9 月以来,新西兰央行利率已上调 25 个基点,秘鲁和波兰上调 50 个基点,捷克上调 75 个基点,俄罗斯上调 100 个基点,巴西上调 250 个基点。大摩继续预测 10 年期美国国债收益率将上升,到年底目标为 1.8%。

虽然滞胀对不同的人有不同的含义,但过去通胀上升和经济增长放缓的时期通常有一个共同点:能源价格上涨。因此,大摩认为应对滞胀最好的交叉资产对冲是在能源领域。此外,根据大摩的系统指标,能源高于黄金仍然是一个关键的战略观点。

大摩给出结论,尽管市场关注的是滞胀,但它还没有完全确定这个词的真正含义。有鉴于此,投资者可以关注三件事:2005 年是最近一个有趣的例子,表明在中期周期转变之后出现了滞胀恐慌;通胀正在影响欧洲、日本和美国以外的央行,创造流动性和机会;最后,持有期限较长的石油提供了一种积极的套利对冲,以防范当前的供应中断变得更加持久的情况。

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