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市值观察 10-16

6124 点已过去 14 年:A 股暴跌背后的真相

作 者 / 财姥爷

编 辑 / 小市妹

这周市场走得非常犹豫,成交量明显下降,有北上资金放假的因素,跟当前经济基本面的复杂性增强也有一定关系。

本周二,美国 WTI 原油价格突破每桶 80 美元大关,创下了近 7 年来的新高。大家可能还记得,在去年 4 月份,由于疫情影响,美油曾经跌至 -40 美元附近。仅仅一年多,原油价格就出现了绝地反转。

原油价格暴跌之后的暴涨,一方面是经济复苏背景下需求端的恢复快于供给端,另一方面则是全球范围内能源结构的调整导致的供给严重不足,供求失衡使原油价格出现了巨大波动。

原油是大宗商品之母,一旦原油价格的暴涨逐步向下传递,不但会加剧通胀的压力,而且会对中游制造业造成严重挤压效应,全球经济可能会由于能源危机而步入滞涨阶段。

经济周期如果真陷入滞涨,股市就不太乐观了。

因为经济停滞会导致企业利润下降,通胀会导致货币政策收紧,这样上市公司在盈利端和估值端都会面临压力,股价自然也会出现下跌风险,特别是对于估值较高的市场来讲,更可能出现戴维斯双杀的惨烈局面。

但是,中国的滞涨风险其实是比较低的。一来猪肉价格还在低位,对通胀起到了压制作用,另一方面由于过去宏观政策的审慎性,当下的货币和财政政策也还有应对经济下行的回旋余地。

对 A 股来说,更大的安全垫是沪深两市的估值并不高。数据显示,目前上证综指 PE13.6 倍,历史分位点是 18.33%;深证成指 PE26.89 倍,历史分位点 50.78%;万得全 A 的 PE 是 19.1 倍,分位点 33.85%,A 股主要指数的估值仍处于历史较低位置。

▲万得全 A 估值走势 来源:Wind

相比之下,美股在经历了 10 年上涨之后,道琼斯工业指数目前的 PE 高达 31.5 倍,历史分位点 90.85%;标普 500 指数 PE26.9 倍,分位点 90.35%。在经济增速远低于中国的情况下,美股的上涨主要依靠货币放水带来的估值增长,各大指数估值水平均已处于历史顶部区域,市场风险显然高于 A 股。

▲道琼斯指数估值走势 来源 :Wind

不仅是美股在高位,连饱受疫情困扰的印度股市近期也创下了历史新高,回头看印度股市最近 15 年已经上涨接近 10 倍,PE 也已高达 31.5 倍,历史分位点到达 90% 以上的分位。

▲印度股指估值走势 来源:Wind

客观来讲,和其他国家相比,A 股最近 10 多年表现确实不算太理想,但是这也使 A 股的估值泡沫相对较低,安全边际相对更高。

从长远来看,对于 A 股还是要多一点信心,毕竟中国股市还只有 30 年的历史。我始终相信,中国经济的良好表现和转型成就,以及股市环境的逐渐成熟,一定会在未来开启 A 股市场的长牛局面。

▲中国和印度 GDP 走势比较

回到当下,虽然中短期经济环境和 A 股走势存在较大的不确定性,但有的行业未来还是存在比较确定的底部反转的可能性。

比较典型的如猪肉行业。

当下的猪周期显然是处于景气度非常差的阶段。截止 10 月 8 日,22 省市生猪平均价报收 10.78 元 / 千克,相比去年最高点下降超过 70%,经过一年多的回落,猪肉价格已经跌至历史最底部的位置。

本周披露的猪肉企业的三季报预告也非常糟糕,即使行业老大牧原股份,在上半年逆势盈利的情况下,第三季度依然预计亏损 5-10 亿,可见养猪行业当前的惨淡。

但是猪价持续下行,全行业面临亏损局面,产能就会不断下降,从而推动周期的反转。数据显示,9 月全国能繁母猪环比下滑 1.69%,较 7 月、8 月的 0.52% 和 0.9% 幅度再度提升,行业探底的预期逐渐增强。

股价上看,猪肉指数经历过大幅下跌后,可能已进入重要底部区域,牧原股份在三季报预告后低开高走,也说明市场对猪肉行业的未来反转有所预期而提前介入。

▲猪肉指数月线图 来源:同花顺 iFinD

事实上,每一次猪周期的下行阶段,都是作为行业龙头市占率提升的重要契机,等到下一次猪周期上行时,上市猪企又是最亮眼的明星。

有底部向上反转的机会,自然也有顶部向下反转的风险。

比如航运行业。

受益于海运价格的暴涨,航运公司的业绩也极其亮眼。根据最新披露的公告,行业龙头中远海控今年三季报预计盈利 675 亿,同比增长约 1650.92%。其中,第三季度盈利 304.9 亿元,意味着每天平均盈利 3.38 亿元,一天的利润甚至超过了 A 股 70% 的公司去年全年的利润总和。

业绩这么强,航运指数的市场表现自然也不会差,中远海控的股价更是出现了 1 年 10 倍的奇迹。

但是这种高景气显然也难以持续,在中远海控的三季报预告前,其股价已经从年内高位下跌超过 30%,三季报预告公布后,股价仍然没有起色,投资者对周期性行业的特性显然已颇为熟悉。

▲中远海控月线图 来源:同花顺 iFinD

从投资的逻辑上讲,对于业绩剧烈波动的周期行业,行业景气度最差、股价大幅下跌的时候显然是机会,行业景气度最好、股价大幅上涨的时候则要注意风险。

至于左侧还是右侧交易,其实各有利弊,左侧需要耐心,适合长期价值投资者,右侧需要敏感度,适合中短期趋势投资者。

最后值得一提的是,今天是上证指数触及历史大顶 14 年的日子。2007 年的 10 月 16 日,上证指数冲到了 6124 点,自那以后再也没有靠近过那个位置,14 年来,上证指数跌了 40%。

客观来讲,大盘指数的下跌,更多是权重股拖累的结果,比如以石油、钢铁、煤炭、有色为代表的资源股,在 2007 年以后经历了巨幅调整,是大盘走弱的主要诱因。

大多数个股的表现,在这段时间其实并没有这么差。我查了下数据,2007 年前上市的 A 股公司共有 1335 家,自 2007 年 10 月 16 日以来上涨的公司有 658 家,占比将近 50%,其中涨幅翻倍的有 306 家,涨幅超过 10 倍的达到 27 家,涨幅靠前的主要是消费、医药、科技等业绩优秀的弱周期公司。

▲ 2007 年 10 月 16 日以来涨幅前 6 来源:同花顺 iFinD

我们再来看下权益性基金的表现,偏股型混合基金指数和普通股票型基金指数在 2007 年 10 月 16 日的涨幅也超过了 100%。

▲来源:Wind

历史不断证明,即使在大盘高位介入股市,只要坚持价值投资的理念,在价格合适的位置买入业绩趋势向上的好公司,并且延长持股时间,长期下来仍然有非常可观的收益。

当然,我估计绝大多数经历过 6124 点的老股民还是亏损的,甚至很多人的亏损比指数还要大,除了没有选对股票之外,更重要的原因,一定是频繁的短线交易。不靠谱的其实不是股市,而是人性的无知、恐惧和贪婪。

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