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财联社 02-24

各类“茅”惨烈下跌,抱团行情就此终结?基金经理火线解读

2 月 24 日,A 股和港股均出现一定程度回调,其中恒生指数下跌 3.03%,A 股两市股指全天一路下滑,上证指数最低触及 3531 点,收跌 1.99%。创业板指击破 3000 点后略微回弹,最终低收 3.37%,牛年上演 5 日连跌,累跌约 12%。北向资金净流出 6.73 亿元,南下资金净流出 179.78 亿元。

盘中,机构抱团股大面积下滑,30 余只千亿市值股下挫逾 5%,休闲服务、食品饮料、电气设备和有色金属板块跌幅居前。泸州老窖、荣盛石化等跌停,贵州茅台跌 5.1%,五粮液跌 6.96%,宁德时代、比亚迪跌超 7%。另外,爱美客收跌约 14%,盘中一度下挫近 19%。中国中免、金龙鱼、顺丰控股、长城汽车、通威股份、宝钢股份、福耀玻璃等跌超 5%。芯片股逆市活跃,兆易创新、中国长城等大涨。

对此,财联社记者紧急采访了北上广深多家基金公司,他们表示,近期高波动、流动性预期变化," 明星股 " 调整强化了市场波动,阶段性形成了负反馈。后市可重点关注流动性预期的走势、股票市场资金流动性的变化,并把握结构性机会。不过,鉴于当前估值相对处于高位,虽然资本市场系统性风险不大,但需适当降低预期收益率。

调整诱因何在?

关于 A 股市场的异动,大成基金指出,春节后各大指数大幅调整,最直接的诱因是通胀预期升温、货币政策收紧,同时受部分个股前期涨幅较大且估值偏高、外围市场由连续上涨转为调整、港交所加征印花税等因素影响,市场情绪持续低迷。

平安基金认为,近期市场大幅下跌,主要有以下原因:一是全球疫情明显回落,通胀预期升温;二是后疫情时代,财政政策由极度宽松回归常态,节后央行继续净回笼,资金面偏紧。

建信基金认为,最本质的原因是宏观层面的驱动逻辑出现了变化,从 " 流动性和估值 " 转向 " 增长和盈利 "。年初以来,央行的资金净回笼引发了市场对高估值品种的担忧,后续长端美债的大幅上行也不断强化了流动性收紧的预期,与之对应的,则是增长预期和通胀预期的快速回升,全球工业品和资源品价格修复明显," 沿 PPI 链条配置 " 成为了自上而下最强的主线逻辑。

在中观层面,大类板块的比价效应出现明显变化。消费和成长相关板块均已达到相对估值高位,而顺周期板块则处于估值低位,机构配置也处于较低水平,在宏观驱动力发生变化的背景下,市场出现了明显的风格切换和板块轮动。

银华基金表示,整体来看,近期股票、原油、比特币等资产大幅波动,显示资金信心有一定动摇。向后看,流动性的边际收紧和利率的远期上行逐步成为市场的主流预期,公司此前提到的对高估值板块的压力在市场中继续得到反应," 但我们依旧认为在这样的背景下,适当的调整是市场有效的体现,也有利于优质资产长期、健康成长。"

博时基金宏观策略部高级策略分析师刘扬表示,本轮调整具有全球普遍性,高估值的国内权重抱团股和海外科技股均出现了不同程度下跌,海外美债长端利率超预期回升或是导火索,但更多是 A 股中长期性价比指标已相对极端所致,股票估值进入对利率波动敏感的阶段。

前海开源基金认为,事件扰动和流动性担忧加大了市场波动。海外方面,尽管美联储主席鲍威尔发表谈话强调 " 耐心维持宽松 ",但大宗商品持续涨价,刺激计划之下美国经济复苏预期强烈,美债利率突破 1% 后已经来到 1.37%,纳斯达克近 6 个交易日也回调了 4.5%。香港市场方面,今日香港财政司决定提交法案调整股票印花税税率,由双方百分之零点一提高至百分之零点一三,南下净流出 100 多亿元,加剧了市场悲观情绪下的波动。

不过,万家基金表示,今天的市场调整是市场正常的休整,主要原因是 12 月底以来上证、深成指数最高上涨接近 9%、13%,上涨幅度明显,获利丰厚,部分投资者出于对未来不确定的预期进行了获利了结。随着经济复苏,周期性板块上涨开始透支基本面现状,同时流动性收紧的预期不断增强,海外输入性的复苏和再通胀背景决定了市场结构性行情。万家基金认为市场向下调整空间有限,给出震荡的市场观点。

抱团股大跌背后 " 明星股 " 调整

今日,机构抱团股再次大面积下滑,使得 " 基金大跌 " 一度登上微博热搜榜,引发市场热议。

在诺德基金经理应颖看来,个股端,机构抱团类个股持续下挫,仍如之前认为,这是对节前资金推动的急涨行情的修正,亦是对高估值的修正," 叠加昨晚美股及中午港股市场提高印花税的影响,情绪面略显过度。"

华宝基金也称," 抱团股 " 大面积杀跌,背后是高估板块迎来风险集中释放。随着近期美债收益率迅速上行叠加国内通胀水平持续上升,市场对近期流动性压力的担忧情绪加重," 过去两年部分抱团股涨幅过大,估值已不便宜,在流动性边际收紧的压力之下高估值难以持续。2021 年有必要适度降低收益率预期,让投资落地更‘实’。"

前海开源基金称,高波动、流动性预期变化," 明星股 " 调整强化了市场波动," 由于前期市场上涨过快、过急,部分投资者浮盈过高,在市场高波动背景下,部分投资者出现落袋为安,兑现浮盈的现象,在这一定程度上加速了市场波动和‘明星股’的调整,阶段性形成了负反馈。"

刘扬表示,从节后的抱团权重股补跌来看,市场开始寻找再平衡的逻辑。后续随着两会政策的确认落地,不管是 " 紧货币 + 紧信用 " 政策组合,还是 " 稳货币 + 紧信用 " 组合,紧信用的方向都是毋庸置疑的,市场预期不宜乐观。

" 当前位置,我们建议不断降低仓位,防御为上。" 刘扬称。

平安基金认为,近期 " 抱团股 " 的普跌引发了市场对于风格切换、抱团瓦解的担忧。这种抱团现象难以瓦解,背后核心逻辑在于资金逐利是基于价值判断的,虽然风格短期可能向具备业绩弹性的顺周期板块漂移,但拉长维度来看 " 抱团股 " 业绩增长更具备持续性,并享受其业绩持续增长带来的估值溢价。

中欧基金认为,在前期 " 抱团 " 瓦解后,市场情绪短期内不会快速再次聚集。在经历节后部分周期股和中小盘股票快速冲高后,市场可能需要重新审视未来一段时间的投资主线。而两会将是一个重要的时间窗口,在当前短暂的真空期内市场可能仍以震荡为主。

顺周期板块仍值得关注

应颖表示,拉长看,缓慢上行的趋势或将持续。对于中长期投资而言,随着一季报及后续季度业绩兑现,估值与增速匹配的优质个股或仍将较市场走出超额收益。

从宏观角度,中欧基金认为目前整体宏观状态表现为 " 繁荣 "。由此,该公司当前资产配置的建议仍为结构性超配股票和商品,股票中可选消费受益于量价齐升利润恢复。公司仍较为看好股价表现;商品中推荐铜、原油,也可以买入相应的周期类股票。" 两会即将召开,两会前市场波动水平将会降低,结合国内经济的持续强势,有望带来对部分周期板块的较好的结构性投资机会。" 该公司同时预计今年 2-3 季度流动性将迎来冲击,届时对于高估值股票的估值水平将产生实质影响,彼时经济状态若切换为 " 过热 ",股票整体将偏向必选消费(农产品、食品、医药)配置为主。

在平安基金看来,随着经济的进一步修复,企业盈利改善的强度是显而易见的。春节期间的消费情况超预期,仍然看好消费板块的核心资产,A 股白酒板块从基本面角度板块仍然相对较好。其次,对长期的技术创新保持乐观,寻找新的机会。过去两年,技术创新趋势在加速,在未来新的趋势里,会出现一定的新投资机会,尤其是中小公司的机会。再次,新发基金在加速,将对市场的资金量形成一定程度的补充。此外,虽然港股交易成本上升将短线打击投资情绪,但长线不会有太大影响,毕竟公司盈利增长、估值、前景才是决定投资者入市的最主要因素。

" 建议投资者保持谨慎乐观。核心资产目前正经历短期调整,然而这些公司都是中国各行各业经过充分竞争过后脱颖而出的行业领军企业,拥有强劲的长期盈利能力与成长空间。投资收益的主要来源是持有的优质公司的长期持续增长。" 平安基金称。

博时基金刘扬也继续看好顺周期的有色和化工。从中期的角度看,再通胀交易的化工 / 有色 / 白酒," 紧货币 + 紧信用 " 阶段受益的银行 / 白酒和白电,均是我们需要重视的方向。其中白酒板块同时受益于再通胀交易、" 紧货币 + 紧信用 " 阶段利好与 Q2 胜率高,调整中可考虑适当择机买入。

大成基金认为,首先,尽管今年货币政策边际收紧是大方向,但 " 不急转弯,保持连续性、稳定性、可持续性 " 被持续强调,后续货币政策转向不会太快,流动性有望保持平稳;第二,资本市场系统性风险不大,股市增量资金充裕第三,香港上调印花税以平衡财政赤字问题,对港股的冲击更多为短期影响,港股牛市基本支撑不变;第四,经济复苏、通胀预期之下,可适当配置顺周期、抗通胀资产;消费、医药、新能源等行业符合我国经济转型方向,行业龙头具备长期投资价值,可趁回调机会逢低布局。

该公司同时提示投资者,两年系统性估值抬升后,当前估值相对处于高位,虽然资本市场系统性风险不大,但需适当降低预期收益率。

在华宝基金看来,拉长周期看,当下我们大概率处于一轮不同于以往的中长期慢牛的相对中期阶段,当立足长远,静待市场企稳,积极逢低布局。具体投资方向上,华宝基金中期看好受益经济回升的低估值顺周期板块,比如银行、保险、有色和化工。从景气度角度考虑,建议逢低布局汽车零部件、安防面板、军工等行业。总体资产配置的方向是从高估值的 " 抱团股 ",向估值合理的顺周期板块、景气度向好的中盘股进行适度切换。

银华基金认为,当前阶段,市场中长期仍有上升空间,一是当前基本面表现情况不错,宏观经济仍在持续恢复,2021 年全 A 增速预计会较高。二是市场当前结构化较为明显,仍有部分行业估值维持较低水平。但在流动性收缩背景下需要更注重结构性,此外,未来 OPEC 会议等重大事件,可能导致各类资产波动率加大。

行业方面,银华基金建议均衡配置,一是经济复苏已逐步强劲,当前宏观周期仍处于向上趋势,叠加 2021 年疫苗有望普及,全球经济复苏共振在望,建议在组合中适当增加业绩对宏观经济较为敏感的板块,配置化工、油服、工程机械、自动化、汽车零部件等偏中游制造类行业以及保险,增配银行;二是中期看好受益于行业格局以及景气度较好的成长类子行业,如光伏、新能车、面板及军工等行业。三是依旧看好受益于经济复苏,且行业景气度较好的白酒。

后续,前海开源基金将重点关注流动性预期的走势、股票市场资金流动性的变化。该公司表示,当前市场处于经济复苏、中美地产周期共振、补库存的共振阶段,基本面持续向好,把握经济复苏的结构性主线。近期市场由于受到外部扰动增多,香港上调印花税、外部市场高波动等因素,市场一方面香港市场上调印花税,但由于流动性预期变化和经济恢复的速度有待进一步观察,市场的波动可能较大,投资者可适当降低预期收益,围绕盈利和基本面景气向上的方向进行布局,

上述公司建议后续配置三大板块,一是选择全球复苏 +"Biden Trade" 复苏主线 +PPI 上行,关注化工、有色、机械、家电、汽车,以及新能源车、半导体等成长链条的中上游材料与设备;二是受益于从疫情中逐步恢复的服务型消费,如影视、医美、餐饮旅游、免税、医药等。三是中长期来看,继续看好中国核心资产。

展望未来一段时间,万家基金称在结构上看好:经济复苏的基调仍将延续,化工等周期龙头股修整后未来一段时间行情仍有望延续;银行、地产等长期明显受抑制的板块有望获得资金的青睐;继续看好包括新能源、科技、券商、农林牧渔等板块的投资机会。

不过创新合信认为,短线看依然前景不明,观望为主。短线顺周期炒作告一段落,军工强度有所减弱,科技股今日表现但短线持续性有待观察,所以短线仍以多看少动为主,建议关注关注券商、科技和新能源等板块。

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