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中国民营炼化——具备全球竞争力的核心资产?

经过疫情以来连续几个月的波动,去年 11 月油价启动温和涨势。对于民营炼化龙头来说,这意味着基本面的改善,也意味着行业优胜劣汰之后,竞争力的加速凝聚。

国泰君安认为,一方面,随着油价缓慢回升,炼油价差、化工品价差扩大也修复性扩大;同时,原油及化工品产生一定的库存收益,预计将共同作用于炼化企业盈利改善。

另一方面,全球疫情之下,延续数个月的原油价格波动加速炼油业落后产能出清,这使得相较于国内主营炼厂,民营炼化企业一体化布局优势突出体现。其中,行业龙头整体抗风险能力更强,预计将扩大市场份额。

国君分析师表示,由于大型民营一体化炼厂在规模、化工品占比和能耗物耗方面的显著优势,中国民营炼化是具备全球竞争力的核心资产。

油价上涨时期炼化盈利改善

油价是影响炼化盈利能力最重要的因素。去年 11 月以来,全球油价由低位平台进入缓慢回升阶段,而国君根据历史数据研究发现,一般情况下,低油价上升阶段正是炼厂高效益的时期。

该券商分析称,这是因为一来,炼化企业原油及化工品随着原油价格的上涨产生库存收益。

二来,一般油价处于 40-80 美元 / 桶炼油价差相对稳定,化工品价差随油价下跌缩窄。2020 年油价暴跌对炼油、化工品价差造成了一定波动,但随着油价回升,价差已经回归至正常水平。

疫情加速海外落后产能加速退出

根据 Rystad Energy 预测数据,未来五年炼油产能得到激增,但与需求间缺口也将加速扩大,使得行业竞争加剧,炼油业进入优胜劣汰的过程。

预测数据显示,2021 年全球炼油厂产能利用率预计将达到 78%,并在 2022 年和 2023 年达到 80% 的峰值;而 2023 年之后,由于需求增速落后炼油厂产能增速,2025 年全球炼油厂产能利用率将下降至 77%。

与此同时,疫情爆发、油价暴跌又使得全球落后产能退出速度进一步加快。根据 Rystad Energy 统计数据,由于原油消费需求遭受冲击,炼厂利润率下滑,2020 年已有 28 家炼油厂宣布关闭,永久性产能削减超过 100 万桶 / 日。此外,还有大量闲置产能将面临关闭,特别是欧美一些高成本老旧炼油厂。

国内炼化行业转型升级

近几年国内炼油产能呈现增长趋势,地方炼厂市场份额占比提升。国君数据显示,2019 年国内炼油能力接近 8.8 亿吨,地方炼厂 ( 包括传统炼厂和新兴民营炼化 ) 2.7 亿吨,占比 30% 左右。

全球炼油业优胜劣汰的背景下,中国民营炼化企业一体化布局的优势突出体现。

相较于传统主营炼厂,民营一体化炼化拥有更低的生产成本和更丰富的产品结构。国君表示,民营炼厂在 2020 年油价暴跌期间加速原油周转,整体取得较好效益。2020 年上半年,浙石化、恒力炼化净利润均在 45 亿元左右,折合吨净利 450 元,领先上海石化约 700 元 / 吨。

同时国君分析师认为,民营炼厂的投产能够倒逼独立炼厂转型,竞争升级推动小规模产能出清,从而加速推进国内炼化行业转型升级。

民营一体化炼厂全球竞争力突出

规模优势显著

全球范围看,以恒力炼化2000万吨、浙石化4000万吨为代表国内民营炼厂规模跻身全球前列,并均有产能进一步扩张的规划。

相较现有炼厂整体,民营炼化的规模效应明显更强,有助于其降低生产成本。根据美国《油气杂志》数据,全球炼厂平均规模 644 万吨 / 年,国内炼厂平均规模仅为 423 万吨 / 年,而 2000 万吨炼化项目是全球炼厂平均规模的 3 倍多,是我国炼厂平均规模的近 5 倍。

国君预计,浙石化三期完全投产后产能将达到 6000 万吨,若考虑开工负荷、中金石化协同等,浙石化三期完全达产后其加工能力有望跃居全球第一。

化工品收率高

国君表示,随着全球能源结构转型,成品油需求增速放缓,而部分化工品则面临不足。

相较于传统炼厂,民营炼化采用加氢裂化工艺,同时配套 PX 装置,能够实现化工品的多产;同时成品油收率仅 40%-50%,比传统炼厂的近 70% 有所降低。

能耗物耗更低

根据中国石油石油化工研究院研究数据,通过实现炼油与石油化工物料互供、能量资源和公用工程共享,炼化一体化企业与同等规模的炼油企业相比,产品附加值可提高25%,节省建设投资10%以上,降低能耗15%左右。

同时国君研究表明,民营炼化选址在沿海地区,企业自备原油及成品油码头,原料及产品进出的物流成本远低于内陆炼厂。

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