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功夫财经 01-25

李大霄:为何港股表现更为活跃

文 | 李大霄 英大证券研究所所长

2021 年伊始,A 股市场稳步向好的同时,港股也有积极上涨表现,其中,A 股上证指数年内上涨 2.69%,沪深 300 指数年内上涨 3.69%;而恒生指数年内上涨 8.85%,恒生国企指数年内上涨 9.27%。显然,港股表现要好于 A 股。

不过,对比周期起点后移至 2019 年 1 月 4 日的低位时,期间上证指数涨幅为 44.72%,沪深 300 指数涨幅为 83.40%;而恒生指数涨幅为 18.26%,恒生国企指数涨幅为 9.65%。可见,年内 A 股表现虽不及港股,但是,近两年来 A 股涨幅明显大于港股。

港股此前涨幅偏低的原因是多方面的,也不乏国际投资者对国内经济发展的疑虑。不过,从当前来看,港股迎头赶进的势头,反映了该市场正在受到国内外投资者更多关注。

以下将我们将分析港股活跃主要原因:

01
港股蓝筹估值水平偏低

为了应对疫情对经济的负面影响,全球主要经济体采取积极宽松的货币政策。香港金管局长期以来沿用联系汇率机制,港币以较固定的汇率水平挂钩美元,因此,为保障香港汇率机制稳定运行,香港利率政策与美联储利率政策同步。

去年,全球金融市场较低的利率水平使得大量金融资产以负利率状态呈现,没有收益回报的高成长股估值被推升到奇高的水平,而低估值价值品种却被投资者遗忘,这一情况在港股市场也有突出反映。

当前,恒生指数和恒生国企指数的市盈率分别为 16.6 倍和 14.5 倍,市净率分别为 1.4 倍和 1.47 倍,而同期道琼斯指数、纳斯达克指数、标普 500 指数、富时 100 指数、日经 225 指数的市盈率分别为 29.6 倍、37 倍、181 倍和 40.1 倍,市净率分别为 6.41 倍 、5.84 倍、1.73 倍和 2.17 倍。

显然,港股的估值在全球主要金融市场处于较低水平,港股蓝筹市价被长期压制。

图一:全球主要股市估值水平

数据来源:wind

02
中概股大量回归港股

港股活跃的另一个重要原因在于大量优质中概股的回归。由于近年来,美国政府多次采取行政措施压制中概股在美股市场的发展,美国金融市场公平发展环境受到破坏。而港股市场自身的改革却不断推进,同股不同权等发行制度障碍得到有效化解。

中概股公司为了保障投资者利益,同时获取公平的发展环境以及较低的融资渠道调整成本,多采取回归港股市场发展的策略。

因此,大批在美股上市的中概股选择回归港股市场,以减少美国歧视性行政措施对其在美股发展的干扰。

中概股回归必然带来优质新股资源的扩充,国内外金融资本将更加关注港股市场发展。

03
国内经济恢复形势较好

本周港股市场的强势与国内经济整体的较好表现不无关系。2021 年 1 月 18 日,国家统计局发布数据显示,2020 年我国国内生产总值首次突破 100 万亿元大关,达到 101.5986 万亿元 ,较上年同期增长 2.3%。

在世界主要经济体负增长的背景下,国内经济恢复增长势头都是较为强势的,进而 2021 年国内 GDP 增速预期也被抬升。

在宏观经济向好背景下,国际金融资本对国内资产的配置比例有望提升,港股市场大量低估值国内优质行业龙头将受到青睐。

图二:国内 GDP

数据来源:wind

04
疫苗推出,疫情有望受控

进入秋冬季节,国内疫情出现局部反复,但是,总体仍是受控状态。近期,国内疫苗已经上市,并对国民采取免费接种方式。因此,国内防疫抗疫的能力进一步增强。

香港本地也饱受疫情困扰,而随着疫苗的广泛使用,香港也有望控制疫情,有利于后期的人流和物流更广泛流通,从而有利于国内经济增长进一步恢复。

05
南下资金规模持续增长

自沪深港通开启以来,南下资金规模持续增长,达到 19156.97 亿元。尤其是近半年时间,南下资金大幅增长,规模高达 4995.98 亿元,而同期的北向资金流入规模则是 910.22 亿元。

显然,国内资金十分关注香港低估值的优质股票品种。

我们认为随着国内宏观经济持续回暖向好趋势,金融市场改革有序推进,北向和南向资金规模有望同步获得增长,进而有利于两地股票市场更好发展。

06
股票市场投资风格逐步转变

随着宏观经济向好发展,蓝筹股业绩改善预期抬头,而相应的刺激经济措施力度或减弱,成长股受益政策红利效应或降低,高估值压力显现。

港股指数权重多为蓝筹品种,恒生指数和恒生国企指数短线涨幅明显,股票市场投资风格正由高估值成长股转向低估值价值蓝筹蓝筹,并有望吸引场外资金持续入市。

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