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“制造业回归”将是今年 A 股主线?核心抓手是什么?

安信证券分析认为,从当前内外部综合评估来看,2021 年 " 制造业回归 " 将是极大概率事件。

资产周转率将成为理解和把握 " 制造业回归 " 的重要切入口,是 2021 年 A 股基本面(ROE)最为确定性的支撑力量。行业竞争格局、库存周期则将成为投资者筛选具体行业的重要指标。

2021 年 " 制造业回归 " 将是极大概率事件

安信证券认为,从内部因素来看,当前制造业投资修复最大的推动因素在于产能利用率提升 盈利向好的双组合。

从外部因素来看,全球经济共振复苏是最大驱动。相比于过去几年,制造业已经走出困顿阶段,处于近十年以来最好的内外部环境,综合评估来看,结合当前总供给端的政策呵护与金融让利依然存在,2021 年 " 制造业回归 " 将是极大概率事件。

制造业资产周转率提升有望为 A 股基本面提供支撑

2021 年制造业资产周转率有望迎来持续性回升,成为 A 股基本面最为确定性的支撑。

安信分析表示,观察 2004 年至今制造业总资产周转率的走势,从历史上可以收获的启示是:短期面临需求冲击时,由于总资产调整需通过长时间的投资积累(或折旧)实现,销售收入调整快于总资产,所以资产周转率会跟随经济冲击体现一定的周期性。

这点在 2016 年之前表现得尤为明显。但是在 2016 年之后,随着结构性供给侧改革的深化推进,总资产周转率提升已逐步从需求驱动转为供给侧自发驱动,与需求的波动相关性开始减弱,供给端的作用开始增强。

安信证券分析认为,伴随着 2021 年 " 制造业回归 ",其投资增速趋势性回升的过程中 A 股制造业资产周转率有望迎来持续性回升。

其中,此轮疫情带来的部分中小企业出清与对转型升级的强烈诉求,使得供需缺口扩大,有望在 2021 年显著的提升制造企业的产能利用率和资产周转率,这点与 2016-2017 年的逻辑有些相似,也与高质量发展阶段的特征更一致。

" 制造业回归 " 本质就是资产周转率的中长期提升

安信证券分析指出,在高质量发展阶段,对于质量的要求大于规模和速度,更加强调的是总资产管理的效率与效益。在行业集中度不断提升的大背景下,制造业整体的资本扩张将更加合理,速度也会放缓。

因此,高质量发展阶段制造业资产负债表修复的本质不在于借助杠杆的力量实现资产的快速扩张,而在于资产周转率的提升。

同时,高质量发展阶段,短期需求波动这类周期性因素对于制造业企业生产效益的影响将不断下降,企业将强化对各类资源配置的把控能力和科技创新,更加关注作为内生驱动力的资产周转率。

基于资产周转率,2021 年如何筛选优质制造业细分?

安信证券认为,明年资产周转率提升主要来自于两个驱动力:行业竞争格局带动产能利用率提升和供需缺口带动主动补库存周期开启,分别对应固定资产周转率和存货周转率的上行。

在产量利用率方面,一个直观的视角是行业竞争格局带动 2020 年产能利用率持续提升的细分板块。

在库存周期角度,一个直观的视角是寻找处于主动补库,或者即将踏入主动补库阶段的细分板块。这背后,实际上是想抓住企业经营效益转好、生产创造价值速度加快的这一段过程。

一方面,企业生产创造价值的速度加快或加大产品生产规模时,必然会看到存货及营收的上升,反映在资产负债表中,即经营性流动资产占比上升;另一方面,当企业有意增产,发生原材料购买行为时,资产负债表中经营性流动负债占比也将得以上升,反之亦然。

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