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全天候科技 2020-11-26

券商年度策略分歧太大!科技牛延续,还是价值王者归来?

临近年末,各大券商的年度投资策略报告正紧锣密鼓地发布。

2020 年,大盘指数波澜不兴,但部分行业却成为资金汇集地," 核心资产 " 往往有惊人表现。因此,选对市场方向,是投资者密切关注的。

汇总各家券商 2021 年度策略,虽然在大盘上大多数券商一致看多,没有分歧。但在板块上各机构观点却莫衷一是,消费、科技、周期、金融轮番被 " 点名 ",并未出现往年一致看好某个板块的现象。

究其原因,全球新冠疫情仍未结束,市场的不确定性仍存,或是主要问题。

6家乐观 2 家中性 券商看涨 2020 年 A 股行情

年度策略往往寄托了券商对来年的美好心愿,因此多数机构对股市持积极态度,认为存在进一步上涨空间。

在华尔街见闻统计的 8 家券商的 2021 年度 A 股策略观点中,有 6 家券商较为乐观,另有 2 家保持谨慎的中性态度。

支持他们乐观的理由主要在于,疫情后经济复苏主线;A 股上市公司盈利恢复增长;居民资金持续进场;资本市场制度不断完善,监管趋严;机构化风格有利于 " 长牛 ",估值中枢仍然较低等。

中金公司认为, 盈利恢复到双位数增长,市场有一定预期。2021 年中金宏观组判断经济增长将在低基数上反弹至 9% 左右,驱动上市公司收入扩张与利润率扩张。我们自上而下预计 A 股盈利在 2021 年将增长 15-20%。目前沪深 300 前向 12 个月市盈率 12.6 倍,市净率 1.3 倍,均接近历史均值,所隐含的风险溢价水平处于近年中低位,对增长复苏有一定的预期。

并且,虽然宏观流动性逐步中性偏紧,股市流动性可能仍有一定支持。在 2020 年的显著信贷扩张后,2021 年可能会迎来 " 紧信用 "。不过,受益于居民资产配置更多倾向金融资产、海外资金仍可能关注人民币资产等趋势,股市流动性仍有一定支持。A 股市场正在继续呈现 " 机构化 "、机构 " 头部化 "、投资风格 " 基本面化 " 的特征。

兴业证券王涵认为,中长期来看,我们处在一轮资本市场的周期中,这是比较确定的。2008 年之后,中国经济进入到一个房地产主导的阶段,房地产吸收全社会的流动性,导致股市资金被分流—市场中枢不断下行。而当前阶段," 房住不炒 " 深入人心,意味着钱是从楼市流进股市的,再考虑到资本市场的定价功能将在本轮转型中发挥重大作用,所以资本市场的中枢是逐步上移的。

兴业证券王德伦认为,多个因素推动 A 股呈现新格局,中国资本市场享受 " 长牛 "。1)制度因素,资本市场基础制度体系不断完善,全面注册制即将实施,退市制度有望出台,为 A 股美股化趋势的确定提供了优良的政策土壤;2)监管因素,资本市场进入 " 严监管 " 时代,市场运行健康平稳、融资功能显著发挥、上市公司质量提升、市场秩序明显好转;3)公司因素,经历 30 年的 " 赛马 ",优质龙头核心资产已经胜出,且越来越多好企业登陆资本市场,能让投资者更能分享到国家发展的红利;4)投资者机构化,机构投资者持股占 A 股流通市值比例达到 30%,投资者结构逐渐优化、去散户化,更加有利于 A 股 " 长牛 "。

西南证券认为,当前 A 股有一定泡沫,整体估值处于最近十年来前 25% 分位,但离泡沫化极值仍有较大差距。其中中小板、创业板估值处于过去 10 年前 15% 的分位,但距离历史峰值仍有较大距离。因此,A 股整体上还有修复估值的空间

新时代证券认为,历史上牛市的结束,一般需要估值极度泡沫盈利开始下行,两者至少具备其一。现在这两点都还不具备,所以2021 年有很大的概率出现牛市的第三年。而资金层面,居民资金仍会继续增配股票。2020 年截止 10 月底,股市净流入规模约 1.5 万亿,是 2019 年的两倍,这也将助推 A 股上扬。

但也有部分券商保持谨慎乐观的态度,认为指数整体上涨空间有限,需把握结构性行情机会。

中信证券明明认为,股票市场中期表现倾向于跟随宏观流动性,而后者有较大概率于 2020 年四季度见顶,后续需警惕股票市场的见顶。宏观流动性从两方面影响股票市场表现:其一是通过降低贴现率提高股票市场估值;其二是影响未来的盈利预期。在特殊情况下,宏观流动性还可能直接进入股市转变为市场流动性。从历史经验来看,股市表现多数时间跟随宏观流动性的变化。考虑到我们预计债务周期从 2020 年四季度开始进入下行阶段,宏观流动性也将进入下行阶段,可能对股市造成不利影响。而通胀周期与上市公司盈利周期波动一致,两者可能于 2021 年中附近见顶回落。

对 A 股而言,上半年估值受到抑制但盈利持续修复,市场可能走向分化,配置建议关注盈利弹性,下半年估值和盈利均不利,向防御性板块转移为上。而当前港股处于价值洼地,AH 股溢价率处于历史较高水平,2021 年港股可能跑赢 A 股。

中银国际洪灏预测,上证的交易区间约为 2900-3600,其上沿意味着上证约有 10% 的上行空间,2900 点左右则是底部。但更重要的是整体市场内部结构的变化。

消费、科技、价值还是周期?

回顾 2020 年度策略,彼时的券商在拥抱科技股的大方向上表现出了惊人的一致性,几乎所有券商首席都提及了 2020 年科技板块(TMT、5G)的投资机会,此外,消费、医药、券商、新能源车等板块也被多次提及。

而今年的年度策略中,各家券商对市场主线的看法出现了较大分歧,消费、科技、周期、金融轮番被点名。

中金公司坚定看好成长股,并认为随着数字化转型加速," 新中国制造 " 初露峥嵘," 消费升级 " 异彩纷呈," 绿色发展 " 大行其道。十四五规划第一年," 双循环 " 新发展格局初现雏形,加速中国经济结构转型与升级。全年来看,成长仍可能是制胜的关键。

中信明明认为,A股要把握业绩驱动、低估值修复和产业政策三条主线。其中可选消费与顺周期板块、金融风格指数等低估值板块和政策催化的主题投资板块值得关注。

此外,明明还提及了"十四五 " 催化下的五大主题:1)外部安全(军工);2)内部安全(能源、粮食、信息安全);3)科技创新(半导体、新材料、5G);4)绿色低碳发展(光伏、风电、新能源、储能、锂);5)扩大内需(白酒、汽车、家居、旅游、酒店)。

招商证券张夏认为,2021 年应布局三个超预期和一个必须防,并围绕三大主线布局。" 三个超预期 " 分别是:中国出口有望超预期:出口链;全球通胀有望超预期,通胀链;疫情控制有望超预期,出行链。" 一个必须防 " 是:必须提防新增社融年内转为负增长所带来的风险,下半年低估值高股息策略有望胜出。三大主线是十四五规划与双循环的政策红利、战略性新兴产业规划新增领域与确定性强领域、消费升级背景下的新消费趋势。

兴业证券王德伦认为,行业配置要沿着景气复苏布局三条主线——复苏服务业、优势制造及出口链、科技成长主线:1)从疫情中梯队式恢复的服务业:航空、影视、餐饮旅游、金融、医疗服务等;2)建双循环体系 国内经济率先复苏下的制造业:高端制造链条、优势出口链条、工业金属等;3)科技成长是长期主线。顶层设计 高质量发展需求驱动 降低融资难度的。

西南证券认为,2021 年科技行业有望更加突出。在外循环上:一方面,应对外部冲击与挑战,国内进口替代仍将坚持不懈,高新技术产业发展不停步,重点关注进口替代(半导体、计算机、通信)、国防军工领域;另一方面,由于中国产业链完整、疫情管控最为到位,外部市场对于中国产品的需求反而增加,重点关注纺织服装、防疫用品、新能源等领域。

内循环上:一方面,制造端," 高质量 " 发展成为时代主流,新基建建设如火如荼,5G 产业链、新能源(光伏、风电)、新能源汽车、高端装备继续成为制造端的重点突破方向;另一方面,内需逐步复苏,受挫于疫情的各类消费行业,商贸、旅游、影视等行业有望复苏,迎来困境反转。

新时代证券则认为 2021 年会出现板块轮动,由周期股转为科技股。展望 2021 年,由于 ROE 回升和居民资金的继续流入,周期股和可选消费估值还将继续抬升。金融股将会是最晚出现估值抬升的板块。当所有板块均完成估值抬升之后,投资者可能需要收缩板块配置方向,重新聚焦消费和科技龙头。

疫情下全球市场的不确定性或是主要牵制

在分析师看来,全球市场的不确定性仍存,是市场观点分歧加大的主要原因。

中金公司认为,疫情在 2021 年仍将存在,但影响会明显小于 2020 年,全球经济整体在 2021 年将恢复增长;同时货币政策仍相对宽松,而政策支持主要来自财政政策的潜在发力。

中金还认为,2021 年海外市场重要的关注点包括几个方面:1)疫情发展、疫苗供应:总体上疫情可能在 2020 年秋冬季达到高峰,但随着疫苗逐步到位、病毒致死率的降低,后续疫情影响仍在,但对 2021 年全球经济伤害将大幅减小;2)不同地区受疫情影响的节奏:发达国家及发展中国家受疫情影响相差无几,但发达国家医疗条件、疫苗到位情况可能会大幅好于发展中国家,可能使得 2021 年的发达市场复苏,在一段时间内明显好于除中国外的新兴市场;3) " 低利率、低增长 " 背景下的财政政策空间:虽然低基数之下,2021 年海外也可能暂时呈现 " 高增长 " 的复苏态势,但并未根本改变 " 低增长、低利率 " 的大环境格局,目前各发达经济体越来越重视财政政策的空间,2021 年各发达经济体财政政策比货币政策边际更值得关注。

兴业证券王涵认为,短期来看,虽然海外疫情有反复,但海外经济整体进入疫后修复期。2020 年,与中国国内相比,海外疫情可以说是一波三折。但是,尽管海外疫情短期有所扰动,整体来说海外经济仍然处在疫后复苏期。从美国库存数据可以看到,在今年疫情第一波冲击的过程中,美国上中下游企业的库存都出现了较大规模的下降,这带来了疫后补库存的需求,从数据上来看,最近一段时间这种补库存的进程可能已经在慢慢开启。

新时代证券认为,由于新冠病毒的传播更容易出现在冬季和春季,当下已进入疫情压力最大的时期。10 月开始,欧美已出现了二次风险。不过考虑到疫苗研发进度整体是符合预期的,预计从年底到明年初这一段时间将会在很多国家陆续接种。虽然完全消灭新冠病毒估计也需要很长时间,但这可能意味着一旦度过危险期,全球经济将会逐步走出疫情影响,走向全面复苏。

新时代还认为疫情对全球经济贸易可能会带来不可磨灭的伤害,甚至可能会让部分国家陷入中长期趋势性下行的困境。但如果只看 2021 年,疫情峰值过后,经济恢复期,全球大部分国家的经济都会出现增速的稳定回升。这一回升的速度会超过正常的经济周期,必然会带来结构性的产能紧张,驱动企业利润的回升,并带来结构性的通胀。

此外,该券商认为,虽然疫情结束欧美的生产会快速恢复,但大概率很难让受益于疫情的中国出口产业链会产生负面影响,使出口拐头下行。从过去多年全球各国出口波动的规律来看,年度趋势基本上是同步的。如果明年的主旋律是全球开始摆脱疫情影响,那么全球贸易回升的过程中,中国的进出口都不会差,只是可能很难一枝独秀了。

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