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甩卖“一生中最伟大投资” 李嘉诚在“怕”什么?

历史最低价恐慌出逃是新手大忌,但李嘉诚这么做意义就非同寻常了。

近日,,表面上来看这只是一则正常的公司交易信息。

但实际上,Husky 是李家在加拿大韬光养晦近 40 年的最重要资产,并被李嘉诚称作是 " 一生中最伟大投资 "。

早在 2018 年时,李家还以 Husky 为载体在加拿大寻求进一步扩张。

如今,在 Husky 股价处在历史最低水平上时突然全盘 " 甩卖 ",对大类资产配置究竟意味着什么?

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李嘉诚与 Husky 的渊源

早在 1983 年,年仅 19 岁的李泽钜就被父亲安排入籍加拿大,成为加拿大公民。

这一举被李嘉诚后来成为其 " 一生中最伟大的投资之一 ",因为在 1986 年李嘉诚打算收购加拿大上市公司赫斯基石油(Husky)52% 的股权时,按照当时加拿大法律规定,外国人不能购买 " 财政状况健全 " 的能源公司,而李泽钜 " 刚好 " 在 1983 年已经拿到加拿大国籍,成功避开这一限制。

1988 年 6 月,李嘉诚斥资 3.75 亿加元,全面收购加拿大另一家石油公司 Canterra Energy Ltd.,使赫斯基能源的资产值从原来的 20 亿加元扩大一倍。1991 年 10 月,赫斯基能源的另一名大股东 Nova 集团以低价将所持的 43% 股权出售,李嘉诚家族斥资 17.2 亿港元取得了赫斯基能源的绝对控制权。2000 年 Husky 成功上市。

但如果在回头来看,李嘉诚所谓的 " 最伟大投资 " 不仅是指 Husky,而是通过李泽钜身份在加拿大长达 35 年,总额超过 300 亿元的一系列布局。在李嘉诚退休,李泽钜接管李家事业之后,加拿大的首富家族实际上也发生了变化。原先是路透的控股家族汤姆森家族以近 200 亿美元净值长期占据加拿大第一家族的位置,李泽钜接棒之后,加拿大首富家族易主成李家。

早在两年前的 2018 年,单是仅仅算 Husky 一家公司,李家在加拿大的资产就将近 150 亿加币!

02

发生了什么?

10 月 25 日,赫斯基能源宣布,加拿大油砂生产商 Cenovus Energy 与赫斯基能源公司(Husky Energy Inc.)同意以全股票方式进行合并。

虽然表面上来看,这是一次公司合并,但在本质上是。

之所以这么说,看一眼交易对价和双方股价就可以 " 一目了然 "。

首先,有媒体报道收购方 Cenovus 给李家的股票 " 对价 " 是 38 亿加元,实际上这一数字并不准确。因为 38 亿加元是 Husky 宣布被收购当天的总市值,李家 Husky 的持股比例为近 70%,换算成市值是 26 亿多加元。

另外这不是现金交易,而是全股权换股交易,交易完成后李家将持有 Cenovus27% 的股份,而目前这家公司总市值只有 55 亿加元,27% 的股权换算成市值就只有 15 亿加元。

要知道李家持有的 Husky 资产,现在市场价值是 26 亿加元,两年前的市场价值更是高达 150 亿加元,以只有两年前一折的价格,只有现在市价的一半进行换股," 甩卖 " 性质非常明显。

另外,市场在得知 Cenovus 吃下 Husky 之后,双方股价都出现明显下行,说明市场并不认为这是一桩有利于双方的合并,而是认为这是一桩变相 " 甩卖 " 交易。在 Cenovus 股价下跌之后,李家新换到手的 Cenovus27% 的股权价值就更低了。

图:合并 Husky 的消息传出后,Cenovus 股价继续下行,已较 5 个月前的高点腰斩

图:同时 Husky 自身的股价也进一步下跌,再创历史新低

03

意味着什么?

在 Husky 最顶峰的时候,其股价高达 50 加元,即便是两年前也还有 21 加元,而且两年前李家还对 Husky 信心满满——当年还以 Husky 为平台,向 MEG 能源提出的敌意收购要约,总值 64 亿加元。

另外,在全球打造能源帝国,一直以来都是李家战略版图的重要部分,在 1989 年收购 Husky 就是其在全球版图上落下的第一批棋子之一。

另外值得一提的是,当年购买 Husky 属于高手抄底:当时世界石油价格低迷,Husky 陷入困境。李嘉诚在 CIBC 银行(当时李家持股)的撮合下仅以 3 亿港币的价格,就获得了 Husky52% 的股权。如今 Husky 的股价又来到了历史新低,但李家这次的操作不是抄底,而是选择甩卖,这种截然相反的操作,本身就非常耐人寻味。

历史最低价恐慌出逃是新手大忌,但李嘉诚这么做意义就非同寻常了。这背后最根本的原因是对石油产业的判断发生了重大转折。

如果说在 2018 年时,市场和李家对原油产业的未来判断仍然偏乐观,现在是彻底的绝望——这种绝望不是源于周期,而是源于结构性变化。而前者产生的绝望可以抄底,后者产生的绝望必须 " 断臂甩卖 "。(关于原油市场的长期前景请详见:油价的 " 表演 " 在投资领域已提前落幕 ……)

另外,除了对整个产业的判断发生变化外,Husky 本身的资产 " 质量 " 和竞争力也是李家决定甩卖的重要原因之一:Husky 是横跨原油产业链的综合性公司,集开采、运输和加油站于一身。这次 " 打包 " 整体甩卖,说明整个链条上一个优质资产都没有,否则会先独立分拆出来,然后再甩。开采层面,加拿大油砂开采成本高,根本无法与美国页岩油竞争;运输层面,加拿大被层层阻挠建不成输往太平洋的原油管线,所有的油只能赔本卖给美国(详见:原油十几块一桶都卖不出去 加拿大用总理跟美国拼了);零售层面,电动车充电桩很快就会慢慢取代加油站。

对于原油生产成本低,产能灵活的公司而言,未来还将有一定的生存空间;高成本的原油生产商随着全球经济从原油驱动,转向电力和清洁能源驱动,将最先退出历史舞台。

以上内容由"华尔街见闻"上传发布 查看原文
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