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新浪财经 09-19

车企盈利靠投资?广汽集团上半年剔除投资亏损 18 亿

车企盈利靠投资?广汽集团上半年剔除投资亏 18 亿

本报记者 / 高沛通 / 赵毅 / 广州报道

新冠肺炎疫情冲击下,仅依赖旗下自主品牌,国内车企们能盈利吗?

《中国经营报》记者注意到,近期,A 股合计 22 家上市汽车整车企业(申万二级分类,剔除 B 股)已悉数发布半年报。以广州汽车集团股份有限公司(以下简称 " 广汽集团 ",601238.SH)为例,报告期内净利润盈利(以下盈利均指净利润)23.43 亿元,但其来自投资收益(包含对联营企业和合营企业的投资收益)贡献的利润为 41.15 亿元,剔除投资收益,其亏损 17.72 亿元。

广汽集团披露的数据显示,广汽乘用车 2019 年销量为 38.46 万辆,远高于一众中小自主汽车品牌。但进一步细看可发现,广汽集团整车制造业的毛利率正不断逼近 0 值,2018~2019 年分别为 16.33%、3.04%,2020 年上半年为 1.09%,剔除投资收益,广汽集团净利润 2019 年已陷入亏损。

对于盈利能力等相关问题,记者致函广汽集团,对方回应称,2019 年净利下降主要受车市持续下行、应对国六政策消化国五库存影响,2020 年上半年受疫情影响,公司坚持合资合作和自主创新共同发展,应从整体的眼光来看待广汽集团的收益。

广汽集团的情况并非孤例。扩展到行业来看,22 家车企 2020 年上半年共盈利 178.16 亿元,但来自投资收益的有 168.64 亿元,占比高达 94.66%,剔除后盈利仅为 9.52 亿元,把时间线拉长然后呈现在更为直观的图表上,这一数据正逼近盈亏平衡线。

车企净利润深度依赖投资收益并非没有例外。长城汽车股份有限公司(以下简称 " 长城汽车 ",601633.SH)、比亚迪股份有限公司(以下简称 " 比亚迪 ",002594.SZ)、重庆小康工业集团股份有限公司(以下简称 "小康股份",601127.SH)以及位于港股的吉利汽车控股有限公司(以下简称 " 吉利汽车 ",00175.HK),净利润长期来看均未依赖投资收益支撑。

整车制造毛利率下滑

对于广汽集团,丰厚的净利润背后,是更为丰厚的投资收益。

2020 年上半年,广汽集团净利润 23.43 亿元,其中投资收益 41.15 亿元,投资收益中,对联营企业和合营企业的投资收益为 39.87 亿元。

进一步来看,广汽集团重要的合营或联营企业中,包括广汽本田汽车有限公司、广汽丰田汽车有限公司、广汽菲亚特克莱斯勒汽车有限公司、广汽日野汽车有限公司、广汽三菱汽车有限公司等,旗下拥有广汽本田、广汽丰田、广汽菲克、广汽日野、广汽三菱等合资汽车、摩托车品牌。

被合并进上市公司报表的子公司中,包括广汽乘用车有限公司、广汽新能源汽车有限公司,旗下拥有广汽传祺、广汽新能源等自主汽车品牌。

若剔除来自合资品牌等投资收益,广汽集团上半年亏损 17.72 亿元。值得注意的是,引发这种亏损的原因,并非完全源于疫情的影响,2019 年这一数值即为负值。

把时间线拉长,广汽集团 2012 年登陆 A 股,剔除来自合资品牌等投资收益后,其 2012~2020 年上半年净利润分别为 -15.79 亿元、

-14.50 亿元、-12.82 亿元、-8.28 亿元、4.49 亿元、24.95 亿元、19.43 亿元、-29.15 亿元、-17.72 亿元。

8.5 年时间内,剔除来自合资品牌等投资收益后,广汽集团净利润共亏损 49.41 亿元,其间共获得的投资收益为 526.04 亿元,叠加后广汽集团净利润盈利 476.63 亿元。

进一步细看上述数据,伴随着自主品牌广汽传祺的成长壮大,剔除投资收益后广汽集团一度实现盈利,整车制造业务毛利率接连上行。

在业务发展层面,2008 年,广汽乘用车成立;2010 年 12 月,广汽集团旗下自主品牌广汽传祺的第一款量产车上市;2015 年 4 月,广汽传祺发展史上的重要车型 GS4 推出,叠加后续推出的 GS8,推动广汽传祺销量迅速走高,并在 2017 年一举突破 50 万辆。

体现在财务数据上,2016 年,在剔除来自合资品牌等投资收益后,广汽集团净利润首次录得正值。当年,广汽乘用车销量增长 90.66%,带动广汽集团整车制造业务营收增长 98.25%,整车制造业务毛利率攀升至 20.57%。2017 年,整车制造业务毛利率进一步提升至高点 22.25%。

不过在接踵而至的 2018 年,国内车市在连续 28 年增长后迎来 " 寒冬 ",竞争加剧。乘联会数据显示,2017~2019 年,自主品牌市占率分别为 41.4%、40.8%、37.8%。2020 年上半年,自主品牌市占率进一步被压缩至 34.1%。

在这个过程中,2018 年,广汽集团剔除投资收益后出现增收不增利现象,整车制造业毛利率下滑至 16.33%,广汽集团在当年年报中解释毛利率的下滑原因为促销力度加大等。

进入 2019 年,广汽传祺销量下挫,广汽乘用车销量下滑 28.14%,但前期建设的产能仍在释放,伴随着广汽乘用车宜昌工厂(20 万辆年产能)、广汽新能源一期(10 万辆年产能)投产,当年广汽乘用车(含广汽新能源)工厂设计产能达到 82 万辆,产能利用率迅速从上一年的 105.87% 下挫至 55.92%。

2019 年,广汽集团整车制造业务营收下滑 28.44%,毛利率重挫至 3.04%。叠加疫情冲击,2020 年上半年,毛利率下滑至 1.09%,进一步逼近于 0。

对于盈利能力、整车制造业务毛利率相关问题,广汽集团回应称,合并报表层面仅包含了广汽传祺和广汽新能源,广汽集团自成立以来,坚持合资合作和自主创新共同发展,应从整体的眼光来看待广汽集团的收益,毛利率不能真实反映整个广汽集团的经营情况。对于来自广汽丰田、广汽本田的利润,广汽集团回应称不便透露。

广汽集团表示,公司在研发方面坚持大投入,累计研发投入超过 300 亿元。短期来看,研发投入可能会使合并报表的收益受到影响,但长期来看为广汽未来发展和核心竞争力的提升奠定了坚实的基础。

值得一提的是,2019 年 8 月,在车市遇冷的背景下,广汽乘用车前 8 个月销量同比降幅 30.67%,2019 年 8 月前后,广汽集团先后发布组织机构改革方案、深化机构改革等消息,强化对自主品牌管控,集中资源统筹自主品牌产品研发、产销等业务职能。

2020 年 9 月 15 日,广汽集团再次发布消息,对自主品牌事业一体化进行深化整合,进一步强化一体化运作和实现经营管理层的一体化深化,提升自主品牌体系竞争力,并对人事和架构进行调整。

靠投资收益支撑的车企

广汽集团的情况并非孤例。2020 年上半年,申万二级分类汽车整车板块全部共 22 家车企(剔除 B 股),该板块投资收益占其净利润的 94.66%。

把时间线拉长,2013~2020 年上半年,该板块剔除投资收益后的净利润分别为 227.72 亿元、216.57 亿元、280.68 亿元、337.29 亿元、302.90 亿元、183.28 亿元、93.99 亿元、9.52 亿元,投资收益分别占净利润的比例为 61.22%、66.23%、62.68%、59.39%、62.15%、72.31%、79.05%、94.66%。

具体到车企上看,重庆长安汽车股份有限公司(000625.SZ)与广汽集团类似,在剔除投资收益后 2013~2014 年净利润为负值,2015~2018 年为正值,2019~2020 年上半年为负值。

东风汽车股份有限公司(以下简称 " 东风汽车 ",600006.SH)则有所不同,在剔除投资收益后 2013~2019 年净利润均为负值,2020 年上半年反而录得正值,为 0.47 亿元,一汽解放集团股份有限公司(000800.SZ)与东风汽车类似,2014~2019 年均为负值,2020 年上半年为正值。

相比而言,上海汽车集团股份有限公司(600104.SH)在剔除投资收益后,2013~2020 年上半年净利润均为正值,但投资收益仍占其净利润的绝对比例,以 2016~2018 年数据为例,其净利润分别为 439.62 亿元、471.16 亿元、484.05 亿元,投资收益为 305.72 亿元、308.12 亿元、331.26 亿元。

值得注意的是,22 家车企中并非车企都深度依赖投资收益。

长城汽车 2013~2019 年投资收益区间为 0.30 亿 ~2.19 亿元,净利润区间为 40.30 亿 ~105.54 亿元,净利润远远高于投资收益。进入 2020 年上半年,长城汽车净利润下滑至 11.46 亿元,其中投资收益上升至 4.31 亿元。

比亚迪、小康股份的投资收益与净利润走势则无明显相关性。2019 年,比亚迪净利润为 21.18 亿元,投资收益为 -8.09 亿元,小康股份净利润为 0.85 亿元,投资收益为 -0.90 亿元。

位于港股的吉利汽车,2019 年净利润为 82.61 亿元,投资收益 8.47 亿元。

此外,净利润深度依赖投资收益的情况,并未表现在汽车零部件行业。Wind 数据显示,申万二级分类汽车零部件板块中共 142 家上市公司(剔除 B 股),2020 年上半年净利润合计为 166.21 亿元,投资收益为 38.45 亿元。

汽车分析师任万付表示,关于车企的盈利数据基本符合他对汽车行业的了解,但对于相关利润表现不能简单相加。财信证券大制造研究中心总监助理李文瀚认为,对于国内汽车行业合资占比比较高的情况,有其特定的历史原因,单纯说国资依赖外资并不确切。

李文瀚表示,作为合资公司,外资股东提供的一般是品牌和技术,国内股东提供的是制造和销售渠道。两方基本上都拿着自己最优的资源组建了合资公司,盈利能力理应比单纯具备一部分的自主品牌或者进口品牌好。在当前股权结构下,真正重要的是中外资的话语权哪方更强。反面的例子就是华晨和宝马,内资对合资公司话语权比较低,无法阻止外资扩大合资公司股权比例。

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责任编辑:陈悠然 SF104

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