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AI 芯片第一股来了!寒武纪将于 7 月 20 日登陆科创板

中芯国际之后,另一个重磅科技股寒武纪在 7 月 16 日周四更新的招股书中称,公司股票将于 7 月 20 日(下周一)在上海证券交易所科创板上市。

在结束询价之后,寒武纪最终确定发行价格为 64.39 元 / 股,对应的公司市值为 257.62 亿元。本次发行规模为人民币 25.82 亿元。

寒武纪披露,此次发行股票数量为 4010 万股,约占发行后公司总股本的 10.02%,全部为公开发行新股。

寒武纪目前拥有终端智能处理器 IP、云端智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡,三大产品线,以及三大产品相对应的基础系统软件平台。其中,智能计算集群系统在 2019 年贡献了公司三分之二的营收。

2019 年,寒武纪营收构成如下:

相比于一年前,2019 年寒武纪在智能计算集群系统业务上的收入显著超过了终端智能处理器 IP 的业务收入。这与其曾经最大的客户,以及如今重要的对手华为海思有关。

作为寒武纪最大客户,2017、2018 年两年间,来自华为的销售额占据公司营业收入的九成。但是 2018 年 10 月,华为宣布将自主研发 AI 手机芯片,自此之后,2019 年寒武纪来自终端处理器 IP 业务的收入占比开始减少,智能芯片及加速卡则明显超越前者。

寒武纪目前还不赚钱,尚处在亏损状态。主要原因是寒武纪将大量资金投在了研发上面。

从营收来看,寒武纪近年来的营收增速可谓迅猛,不过在过去三年中公司也是连年亏损。在 2019 年,更是亏损了近 12 亿元。

在过去三年中寒武纪的研发投入从不到每年 3000 万元迅速扩张到近 5.5 亿元。

不过公司也取得了较好的研发回报,截至 2020 年 2 月 29 日,公司已获授权的境内外专利有 65 项(其中境内专利 50 项、境外专利 15 项),PCT 专利申请 120 项,正在申请中的境内外专利共有 1474 项。

寒武纪有什么护城河?

有市场分析认为,寒武纪在上市之前,丢掉了最重要的护城河——与华为海思的合作关系,但是强大的人才储备和领先的技术,依然是公司重要的护城河。

招股书显示,2017 年、2018 年,寒武纪的收入全部来自 IP 授权,而华为分别贡献了其中的 98%、97%。

但在 2019 年,IP 授权收入断崖式下滑,寒武纪的主要收入来源变成了智能计算系统集成。

对寒武纪来说,最麻烦之处还不单单是失去了华为这个大客户。目前华为海思也拥有包括终端智能芯片、云端智能芯片、边缘端智能芯片的完整产品线,而这些恰恰就是寒武纪的产品线。

不过,塞翁失马焉知非福。和华为海思的合作终结之后,寒武纪也不得不转型,并且铸就新的护城河。

好消息是,寒武纪很快又找到了另一座靠山,就是中科院。寒武纪一定程度上算是中科院计算机所孵化出来的一家公司,陈天石、陈云霁等创始团队成员主要来自中科院 " 龙芯一号 " 的核心研发团队。目前中科院也是持有寒武纪 18% 股份的二股东。

创始人的技术背景以及高端人才的加持,为寒武纪的未来发展奠定了扎实基础,这也是公司最重要的护城河。

寒武纪称集成电路设计企业对研发人员的依赖度较高。高素质的研发团队是公司核心竞争力的重要组成部分,也是公司赖以生存和发展的基础和关键。根据招股书,截至 2019 年 12 月 31 日,公司拥有研发人员 680 人,占员工总人数的 79.25%;拥有硕士及以上学历人员 546 人,占员工总人数的 63.64%。

除了强大的科研团队,寒武纪招股书显示,公司首席技术官梁军出身华为,而且曾就职于华为海思半导体公司。

众所周知,在科技行业,一个人、一个团队就能对一个公司的发展产生重要的影响。例如,中芯国际之所以被市场看好,很重要的一个原因就是在台积电供职了 17 年、并在三星任职期间让三星的相关技术大幅赶上台积电的梁孟松在 2018 年加入了中芯国际。

此外,寒武纪在技术上依然有优势。

寒武纪在智能芯片领域的定位是通用型智能芯片。根据招股书的介绍,通用型智能芯片具备灵活的指令集和精巧的处理器架构,技术壁垒高但应用面广,可覆盖人工智能领域高度多样化的应用场景(如视觉、语音、自然语言理解、传统机器学习等)。而寒武纪面向云端、边缘端、终端的三个系列智能芯片与处理器产品,通过共用相同的自研指令集与处理器架构,共用相同的基础系统软件平台,实现了从通用型智能芯片到云、边、端通用生态的全面覆盖。

寒武纪主要风险在哪儿?

首先,寒武纪还没开始赚钱,在经营业绩上的风险可能给整个公司带来更大的风险——累计未弥补亏损及持续亏损的风险。

公告显示,智能芯片研发需要大量资本开支。截至 2019 年 12 月 31 日,寒武纪累计未分配亏损超过 8.5 亿元。截至招股说明书签署日,公司尚未盈利且存在累计未弥补亏损,主要原因是公司研发支出较大,产品仍在市场拓展阶段,且报告期内因股权激励计提的股份支付金额较大。未来一段时间,公司将存在累计未弥补亏损及持续亏损并将面临潜在风险。

寒武纪还表示,公司无法保证未来几年内实现盈利,公司上市后亦可能面临退市的风险。公司未来几年将存在持续大规模的研发投入,上市后未盈利状态可能持续存在且累计未弥补亏损可能继续扩大。若公司上市后触发《上海证券交易所科创板股票上市规则》第 12.4.2 条的财务状况,即经审计扣除非经常性损益前后的净利润(含被追溯重述)为负且营业收入(含被追溯重述)低于 1 亿元,或经审计的净资产(含被追溯重述)为负,则可能导致公司触发退市条件。而根据《科创板上市公司持续监管办法(试行)》,公司触及终止上市标准的,股票直接终止上市,不再适用暂停上市、恢复上市、重新上市程序。

此外,寒武纪的客户与供应商均高度集中,寒武纪面临 " 断供 " 和主要客户流失的风险。

根据招股书,2017 年、2018 年和 2019 年,寒武纪前五大客户的销售金额合计占营业收入比例分别为 100.00%、99.95% 和 95.44%,客户集中度较高。另外,2017 年 -2019 年,寒武纪向前五名直接供应商合计采购的金额分别为 1422.28 万元、20315.49 万元和 36271.17 万元,占同期采购总额的比例分别为 92.64%、82.53% 和 66.49%,占比相对较高。

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