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我为什么卖出中国平安?

雪球 06-02

中国平安曾做为我 A 股的重要持仓,于 2018 年开始建仓,在 18 年下跌最黑暗的岁月,还坚持加仓,并在 2019 年陆续减仓(雪球组合去年 10 月有卖出记录),伴我走过一段旅程,也为我赚过不少钱,现在谈谈我卖出的思考过程。

现在谈论这个话题,我是有些犹豫的,因为平安现在股价相比高点还在坑里。

但我也曾问过自己,如果是现在想通,我会卖么?

结论是一样会卖,与卖的价格无关,与我是否能搞懂有关,与能睡好觉密切相关。

雪球上有很多保险大佬,我对保险研究有限,只谈谈自己的理解,如有错误或不当言论还请海涵并多多讨论。

闲话不表,言归正传。

我对平安的粗浅理解是:

1、主要利润来源于费差(实际经营费用与假设费用的差值)、利差(实际投资利率与假设投资利率的差值)、死差(实际保险赔付费用与假设保险赔付费用的差值)及会计假设变更。平安在这几方面都极其优秀,假设保守,投资稳健。

2、利润优势是,随着时间推移,之前历年卖出的保险会不断释放利润,即使现在不增加新

单,历年利润的释放,也能保证利润的下限不错,现有情况发展下去利润能保证每年稳定增长。

3、拥有金融全行业牌照,保险投资银行及下属不少科技公司。产品之间可以交叉销售,客户深挖潜力大,销售成本可有效果降低。

4、全行业领先的后台支撑,满足自己需求且成本领先的同时,还可外部输出创造效益。

可能还有其它很好的点,我没捕捉到,大部分应该在这里。

从以上看,似乎是笔不错的投资,利润稳步增长,但依然没有解决我心中隐藏已久的困惑。

商业模式简单说就是,低成本拿钱,高效率投资赚钱,再通过管理优势、规模优势、各子领域打通来降低成本。

公司的核心基础是保险,这也是我忧虑的地方。

平安的产品,保险本身的设计在现行的监管下鲜少能设计出较大差异化的产品,即使创新设计出了差异化,也极容易被模仿,产品履行过程中的服务,倒是可以做出些差异化,但也很有限,护城河并没有很坚固。

平安的品牌,倒是比较有价值,全国知名,对保险稍有了解的,基本都知道,但这种品牌却难以体现在产品溢价上,更多的基于客户与行业之间就存在着的信息不对称,很多时候买保险产品,被一堆专业术语和保障价值搞懵圈了,绝大部分客户是一种混沌状态,当然同类型产品他是行业内价格卖的较高的。

平安的渠道,他说第二,没人敢说第一,百万级别的销售人员像毛细血管分布在全国各地,为公司贡献着利润。这点上,他确实很强,当你有保险需求时,很容易就能接触到平安的销售人员。

从客户的角度,却很难给客户一个必买平安产品的理由,如上文所述,更多基于一种信息的不对称和销售人员高提成鼓励下的煽动。

从员工角度,产品先天的短板,让员工的销售即使使出重重努力也可能成绩并不理想,需要时时以成功学延续激情和动力。不少员工为完成业绩考核,自己和让自己身边的人员买单,名为员工,其实是招的客户。铁打的平安,流水的销售员,当然这不是平安特有,是全行业的标配。

从股东的角度,这是一家利润收益不错的企业,产品、品牌、渠道走在行业前列,但产品先天的短板决定了客户(高价格)、员工并没有持续共赢,我对这种经营的持续性是比较忧虑的,加上平安的业务决定了他是高杠杆企业,风险才是摆在企业和股东第一位,平安很多我看不懂的金融和金融衍生产品,是基于我本人能力问题,这部分是我无法评估的。

股东求的是一个确定性,一种持续的确定性。

这与我追求的伟大公司创造伟大的产品,有着宽广的护城河能保证持续赚取高额利润却不用担心别人抢走利润,与用户、员工、合作伙伴、股东持续共赢的理念确实有些许不符。

(我的投资理念具体可参见我另两篇文章商业底层逻辑的思考与探索当我们买股票的时候,我们到底在买什么?

说到底,他产品的差异化较小,只能拼成本拼运营效率,对管理层的要求极高,碰上平庸的管理层,就是公司的灾难,不太经的起折腾。

总之,不是能吸引我的生意,或者说我的理解可能有问题,不是我能理解的生意,所以选择:卖出。

$ 中国平安 ( SH601318 ) $ $ 贵州茅台 ( SH600519 ) $ $ 腾讯控股 ( 00700 ) $

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/xz

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