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50ETF 与 300ETF 跨市价差,这样做下去,结果…

以下文章来源于老徐话期权 ,作者杨雪

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编 辑 | 张旖旎

作 者 | 徐华康

来 源 | 老徐话期权

在去年 12 月份,我们对沪深 300 期权上市后的跨市波动率套利交易机会进行了猜想(详见《沪深 300 新期权跨市套利机会之波动率套利》)。转眼新期权已经上市 4 个多月了,目前我们有了足够的市场数据对当初的猜想做一个验证,同时,也可以用期权的隐含波动率代替历史波动率来产生更加有效的交易信号。

由于深交所沪深 300 期权的流动性较差,下面我们将探究上交所 510050 和 510300 期权的波动率套利机会。虽然上证 50 和沪深 300 是不同的指数,但是上证 50 成分股属于沪深 300 的一部分,同时,二者走势非常相似(如下图,2019/12/23-2020/4/17),相关系数为 0.9583,理论上应该也存在套利机会。

图 1 市场走势

交易规则

我们同样以分位数来判断波动率价差的相对高点和低点,日频率下的隐含波动率差值如下表所示。

表 1 510050-510300

MIN25 分位50 分位75 分位MAX
-1.9238-0.0183-0.0119-0.00421.2143

当隐含波动率价差高于历史 75% 分位数,即 -0.0042 时,卖出当日 510050 的平值跨式组合,买入当日 510300 的平值跨式组合。当价格回到中位数的时候,平掉仓位出场。当隐含波动率价差低于历史 25% 分位数,即 -0.0183 时,买入当日 510050 平值跨式组合,卖出当日 510300 的平值跨式组合。当价格回到中位数的时候,平掉仓位出场。因为 510050 和 510300 市值的不同,对开仓比例做相应的调整,开仓比例为:

由于期权合约到期时隐含波动率变化剧烈,因此若当月合约到期日剩余 2 天时,若持有仓位则全数出场;不新开仓。

绩效

我们以 2019/12/23-2020/4/17 期间计算,列出收益曲线如下图所示。本金 200 万,每次开仓 510300 平值跨式组合 100 组,按比例开仓相应组数的 510050 平值跨式组合。总收益率为 2.44%,年化 7.92%,胜率为 0.42,盈亏比为 1.956:1。我们发现,在日交易频率下,收益曲线回撤较大,以日为交易频率容易错过最佳的套利入场点和出场点。

注:不考虑手续费和滑点

图 2 收益曲线

下表则是以日 K 线进出场的日期 , 总计交易了 12 次。

表 2 每笔交易明细

提高交易频率

因此,考虑提高交易频率,每 30min 观察一次。30min 频率下的隐含波动率差值如下表 3 所示。因为使用 2019/12/23-2020/4/17 期间的 IV 差值分位数作为交易信号可能存在的使用未来数据回测的问题,所以我们加入了 2019/4/17-2020/12/20 日的数据计算出来的 30min 频率下 HV 差值的分位数来作为对比,如下表 4 所示。

表 3 隐含波动率 IV 510050-510300

MIN25 分位50 分位75 分位MAX
-1.9238-0.0196-0.0118-0.00361.2143

表 4 历史波动率 HV20 510050-510300

MIN25 分位50 分位75 分位MAX
-0.0267-0.0109-0.0069-0.00430.0011

图 3 IV 差值走势

同样以 2019/12/23-2020/4/17 期间计算,列出收益曲线如下图所示。以 IV 差值为交易信号,本金 200 万,总收益率为 8.45%,年化 27.4%,胜率为 0.72,盈亏比为 1.469:1,平均每笔收益为 6759。交易胜率明显提高,且整体交易的回撤降低。

以 HV 差值为交易信号,本金 200 万,总收益率为 3.09%,年化 10.0%,胜率为 0.629,盈亏比为 0.804:1,平均每笔收益为 2229。

注:不考虑手续费和滑点

图 4 收益曲线

表 5 每笔交易明细 ( IV )

表 6 每笔交易明细 ( HV )

在 30 分钟的回测结果差强人意。

我们是刻意用如此简单手法且没有对冲的的情况来呈现这个跨市场波动率交易的结果 , 让大家先看一下最原始交易呈现的情况 :

首先我们使用了 2019 年全年 50ETF 及 300ETF 的历史波动率差的分位数统计做为进出场讯号 , 在 2020 年波动如此巨大的情况 , 是否仍能获利 , 然后再用 2020 年 4 月的 IV 统计资料来做回测并做比较 , 看看其中的差异性。

第二 , 我们在进场的时间没有特别选择波动率开始回归收敛之后才进场 , 反而是只要超过阈值即进场 , 故在手法上尽量放宽其可交易条件 , 希望能从中观察到交易中是否随机获利的概率太大。

小结

( 1 ) 我们利用最新的期权市场数据对之前的波动率跨市套利交易策略进行了验证,当前上交所上证 50 期权和沪深 300 期权中确实存在套利机会。

( 2 ) 且提高交易频率能够使得我们抓住更佳的入场点和出场点 , 不仅在概率上 , 在获利上也比日层级来得好。

( 3 ) 由于其并无盘中对冲的调整 , 由于 2020 年第一季行情为近 5 年来波动最大 , 故大多获利可能来自方向性而非波动率 , 在下次的回测中 , 可加入 delta 中性的对冲机制 , 以减少两者因市场因 delta 产生的获利误差。

( 4 ) 以历史波动率进场由于进场条件较为宽松 , 故遇到较统计数字波动更为剧烈数倍时 , 确实会有过早进场之嫌在行情大幅波动之际之绩效 ( 可比对表 5 及表 6 之交易明细 ) , 确实不如较严格之进场条件 ( 见图 4 之 2 月 3 日至 3 月 16 日之净值走势橘色 ) 。

( 5 ) 未来可再针对进场条件及资金管理进场优化 , 以减少净值波动及增加报酬率。

( 6 ) 进一步,如果能以更短时间够观察日内 IV 价差变化,在高频角度会更加提高策略的效率。

( 7 ) 至于交易成本 , 由于交易次数己知 , 读者可自行加入考虑并评估

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