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时代 IPO | 大客户订单骤减,蓝特光学业绩下滑 15%

时代周报 04-07

郑一佐

2020-04-07 10:37:47

时代商学院研究员 郑一佐

无论是像素升级、光学防抖,还是大光圈、双摄像头,光学元件成为智能手机、AR/VR 等消费电子的创新主战场之一。从手机的前置人脸识别,到后置指纹,再到前面屏下指纹识别,光学元件一直是智能手机的核心部件,并发挥着越来越重要的作用。

成立于 1995 年的浙江蓝特光学股份有限公司(以下简称 " 蓝特光学 "),其主营业务正是光学元件的制造。蓝特光学最初的产品还仅应用于传统望远镜、显微镜,在经历发展瓶颈和阵痛后,蓝特光学逐步布局智能手机领域,为苹果、华为、LG 等知名企业的供应商(如 AMS 集团、舜宇集团等)提供光学元件,发展迎来转机。

不过,从 2018 年起,全球手机销量开始下滑,苹果公司的手机出货量增长势头减弱,蓝特光学第一大客户 AMS 集团的订单需求量也随之减少,蓝特光学经营业绩受到明显影响。若不利因素依然存在,蓝特光学将该如何应对?

3 月 26 日,蓝特光学向上交所提交了 IPO 申请文件,拟在科创板上市。

【企业档案】

蓝特光学成立于 2003 年 9 月,总部位于浙江嘉兴市。自然人徐云明直接持有蓝特光学 41.78% 的股权,并通过蓝拓投资间接控制蓝特光学 2.36% 的股权,合计控制蓝特光学 44.14% 的股权,为该公司的控股股东及实际控制人。

如今,蓝特光学是一家主营业务为光学元件的国家高新技术企业,形成了光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆及汽车后视镜等四大产品系列,主要应用于智能手机、AR/VR、短焦距投影等消费类电子产品、半导体加工、车载镜头以及高端望远镜、激光器等光学仪器领域。

如图表 1 所示,蓝特光学发展历程主要经历初创期、成长期、快速成长期三个阶段。

初创期(1995-1998 年),蓝特光学主要业务为传统光学元件产品,公司开始引进棱镜生产线并推出棱镜产品;成长期(1999-2013 年),蓝特光学的产品进入望远镜、显微镜、数码相机等应用领域,随后拓展至汽车反光镜领域,并开始在非球面玻璃透镜这一细分领域进阶;快速成长期(2014 年至今),蓝特光学产品向精密化方向发展,并于 2015 年进入苹果公司供应链体系,对蓝特光学经营业绩的改善影响较大。

此次 IPO 蓝特光学拟融资 7.07 亿元,其中用于高精度玻璃晶圆产业基地建设项目 3.41 亿元,微棱镜产业基地建设项目 2.66 亿元,剩余 1 亿元用于补充流动资金。

蓝特光学 IPO 的基本信息如下。

一、大客户订单骤减 3000 万元

据 IDC 数据,如图表 3 所示,全球智能手机出货量在 2015 年突破 14 亿部,而 2018 年和 2019 年,全球智能手机出货量分别为 14.0 亿部和 13.7 亿部,出现小幅度下降。与此同时,2019 年,苹果公司智能手机出货总量为 1.91 亿部,较上年同期的 2.088 亿部减少了 8.5%;市场份额为 13.9%,低于上年同期的 14.9%。

2015 年,蓝特光学布局智能手机领域,产品进入苹果公司供应链体系。招股书显示,2017 — 2019 年,其第一大客户均为 AMS(Austria Micro Systems)集团,销售金额分别为 22403 万元、17504 万元和 14314 万元,占当年营业收入的比例分别为 54.63%、44.35% 和 42.85%,虽然销售占比有所下降,但比例仍然较高。

AMS 集团是一家先进传感器解决方案设计和制造商,是苹果公司光学器件的长期供应商,也是 WLO(晶圆级光学元件)领域领导者之一。2018 年,苹果公司继续对其产品采取涨价的定价策略,一定程度上限制了市场对其产品的需求,加之智能手机的市场竞争日趋激烈,使得 2018 年苹果手机出货量有所下滑,蓝特光学的长条棱镜销售收入也出现下降。

2019 年,蓝特光学来自于 AMS 集团的销售收入再次下滑 3190 万元。

除此之外,蓝特光学的玻璃非球面透镜也向智能手机领域扩展。2018 年,其向舜宇集团(02382.HK)销售的用于智能手机前置摄像头的玻璃非球面透镜金额增加 2940 万元;而 2019 年,由于下游终端客户手机产品前置摄像头设计变更,新款产品没有使用蓝特光学的玻璃非球面透镜,蓝特光学来自于直接客户舜宇集团的销售收入下滑 2714 万元。

不难发现,蓝特光学的销售收入较为依赖前五大客户,而大客户的订单需求减少时,其业绩逐渐下滑。

招股书显示,2017 — 2019 年,蓝特光学营业收入分别为 41006 万元、39466 万元和 33409 万元,扣非归母净利润分别为 16648 万元、13914 万元和 10895 万元。2019 年,其营业收入、扣非归母净利润相比 2018 年分别下降 15.35% 和 21.7%,同期可比公司水晶光电(002273.SZ)和五方光电(002962.SZ)的营业收入分别同比增长 29.12% 和 26.01%。

针对 2019 年经营业绩下滑等相关问题,时代商学院向蓝特光学发函致问。蓝特光学回复称,除了受终端客户苹果公司、舜宇集团的订单量减少影响外,该公司应用于智能手机的多款产品尚未释放订单;另外,应用到车载镜头、半导体、光通信等行业的部分新产品尚处研发试样阶段,尚未实现量产交付。

二、存货周转率不及同行一半

存货周转率(营业成本与平均存货余额的比率)可用于反映企业存货的周转速度,是衡量企业投入生产、存货管理水平、销售收回能力的综合性指标。

如图表 4 所示,2017 — 2019 年,蓝特光学的存货金额分别为 5473 万元、5873 万元及 7055 万元;存货周转率分别为 2.88 次 / 年、2.7 次 / 年和 2.02 次 / 年。而 2017 年和 2018 年,可比公司水晶光电存货周转率分别为 6.6 次 / 年和 5.91 次 / 年;五方光电存货周转率分别为 8.54 次 / 年和 9.84 次 / 年。可见,蓝特光学的存货周转率逐年下滑,甚至不及同行可比公司的一半。

目前,蓝特光学采用的是 " 以销定产 + 备货 " 的经营模式,除了根据客户订单安排生产及发货所需的各种原材料、库存商品和在产品外,同时也会根据客户订单计划等因素提前采购部分原材料。因 AMS 集团极为重视其供应链的稳定性,对其上游厂商量产保障能力要求十分严格,蓝特光学为保证及时交付会提前进行一定的备货。

这种经营模式的缺点在于,若客户单方面取消订单,或因客户自身需求变更等因素减少订单计划,而公司未能及时加强生产计划管理和库存管理,可能导致公司存货的可变现净值低于成本。另外,若市场产品出现大幅降价,将使得存货产品可变现净值低于成本,会对公司的经营业绩产生不利影响。

招股书显示,2017 — 2019 年,蓝特光学的存货跌价损失(损失以负数列示)分别为 -469.84 万元、-798.77 万元和 -486.98 万元。2018 年,因客户调整个别品类长条棱镜的需求,蓝特光学的前期备货无法售出,导致存货跌价损失同比增加 70%。

就 2019 年末存货金额增加、存货周转率降低等相关问题,时代商学院向蓝特光学发函致问。

蓝特光学回复称,这主要有四点原因。第一,为保障 2020 年 1 月生产开工,该公司在 2019 年底进行了备货;第二,因 2019 年整体产量下降,分摊的单位固定成本增加,使得库存商品、在产品金额上升;第三,该公司根据预计经营情况,适当增加了原材料采购;第四,因下游市场需求变化,致该公司存货中成像棱镜、大尺寸映像棱镜相关产品增加,该类产品材料价格高于一般产品,使得相应存货价值增加。

综合来看,时代商学院认为,蓝特光学在智能手机领域较为依赖大客户 AMS 集团,且在经营业绩不利的情况下未合理调整生产备货,致存货周转率不断降低,其营运管理能力仍有待进一步提高。

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