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钢铁行业的机会,宝钢、三钢、新钢、南钢、方钢

雪球 02-09

承接上文《买点儿钢企股票过年》,第三部分我们来说说我国钢铁行业的格局。

行业格局太重要了,如果格局不好,即使市场空间再大,总营收可以做到很高,但是分到每家企业碗里的肉其实不会很多。

这方面刚入门的价投可以了解一下著名基金经理邱国鹭的 "宁数月亮、不数星星" 理论,他这个比喻非常贴切。

简单的说,如果巨型企业是月亮,小企业是星星,那么最好是投资那些月朗星稀的行业,这种行业集中度高,寡头独大,行业的定价权、话语权会集中到这一两家龙头(月亮)的身上,对同行业的其他竞争者具有压倒性的优势,比如高端白酒里的茅台。次一些的是一超多强、双寡头、三分天下等格局,例子也很多,比如格力美的、伊利蒙牛、阿里腾讯等,就不一一列举了。最差的格局是百舸争流,繁星点点,行业没有壁垒,经常有新的竞争者加入或冒出来,分不出个高下,没有一家企业形成明显的竞争优势,常年打价格战,互相拆台,这种格局下,行业的利润也就没有保障了。

在钢铁行业里,要做到好的竞争格局可不容易,现在的行业整体的集中度其实并不太高,中小钢厂多如牛毛。

2018 年的数据,我国前十名钢企的粗钢产量达到 3.27 亿吨,市场空间只占 35%。相比之下,美国的前三家钢企是 54%, 日本前三是 80%,韩国前三是 93%,这个差距是显而易见的。

2019 年全国钢产量约 9.96 亿吨,最大的钢企宝钢产量 9600 万吨,市场份额只有 9.6%。长期来看,我国钢铁行业的集中度还有很大的提升空间。把行业的特点归纳一下:有规模,但不经济,规模效应不强。企业的技术实力普遍一般,钢材质量较差,且同质化严重,一些特种钢、优质钢还依赖进口。

集中度低的主要原因,首先是中国的钢铁产业本身规模就特别大,占世界的比例达 50% 以上。所以绝对体量上看,我国第十名钢企的规模可能比国外公司的第一名都大。

另外就是这个行业还有它自身的约束,我认为一个是地域保护,一个是运输成本。

什么是地域保护,钢企在很多地方上是纳税大户,又能拉动上下游的一众中小企业,而且提供很多的就业机会,是支柱产业。很多钢厂是国企,站在地方政府的角度,有动力去保护它的生存和发展,这也是 2016 年以前钢铁盲目上产能,落后的产能难以退出市场,导致行业恶性竞争的根源所在。供给侧改革开始后,钢企新增产能的审批大幅收紧,每年地方政府还要领一些硬性的产能淘汰指标,这种局面才得到了根本性的扭转。

运输成本方面相对好理解,主要受到铁矿石这一原料的制约。我国虽然是铁矿石产量大国,年产 7.6 亿吨,但仍需要从澳洲、巴西等国每年进口超过 10 亿吨的铁矿石,作为钢企的主要原料。而且进口的铁矿石品位高,价格实惠,本身又是通过海运这样的低成本方式到达港口。我国钢铁的主消费地集中在沿海发达地区,可以就地冶炼。假设一个钢厂设在内地,铁矿石从港口运进来,经陆路转运,进行冶炼,把钢铁成品再通过陆路转运到沿海,这个运输成本太高了,没有竞争优势。所以除了少数分布在铁矿石坑口的钢厂,比如攀钢、酒钢这样的,很多有竞争力的钢企是分布在沿海地区的。

具体到我国的特殊情况,还是要看一下地理图,我把几个性价较高的重点钢企用绿点标注出来了:

可以看出,好的钢企主要分布在华南和华东一带,包括我列举的南钢、柳钢、宝钢、新钢、方大特钢、三钢、华菱钢铁。

为什么会出现这样的情况?

要知道,我国的钢铁价格是有南北差异的。北方的钢厂多,需求小,钢价低。南方的钢厂少,需求大,钢价高。看一下产能排名前列的省(排在后面的不列举):

我国北方这几个省(红色柱)经济基础差,钢材消费量小,还拼命炼钢,最后只能通过高运费把过剩的产品输出到南方省份。仅河北一地,就产了 2.2 亿吨,你用的完吗?到了冬季,华北的雾霾起来了,又开始限产,关停钢铁产能,全年不能满产,产能利用率全国最低,投资回报较差。华北加东北的产能占到全国的 42%,这些地区也是钢价下行周期最先亏损的区域,风险较大,我们是不能投的。东北好一些,有铁矿石生产基地这个小优势,华北是最差的,坚决不能碰。

相对来说,南方钢企的格局要好的多,每个省一两家钢厂主导市场,比如福建的三钢占本省产能的 35%,江西的新钢和方大特钢形成了双寡头的格局,湖南的华菱钢铁,广西的柳钢,长三角的南京钢铁和宝钢,广东的韶钢、广钢(被宝钢兼并)等,都是各自区域的霸主,产品就地消化,成本优势明显。

当钢材需求旺盛时,钢价较高,南方钢企赚大钱,北方钢企赚小钱,北方的廉价钢会部分的通过海路运往南方。当钢价低迷时,南方钢企赚小钱,北方直接亏损,停产了,导致供给收缩,钢价趋于稳定。所以北方钢企反而成了南方钢企的安全垫。

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我们做个简单的总结,虽然在全国层面,钢铁行业的竞争格局并不好,但因为行业的特殊性,全国被切割成一个一个小的区域市场。在某个区域市场内部,是可以找到龙头企业的,有的甚至形成了 " 月朗星稀 " 的竞争格局,这对我们的投资是非常有利的。

以福建的三钢(上市公司三钢闽光)为例:虽然母公司地处福建三明,离港口有一定距离,但通过并购的方式,吃掉了福建泉州和漳州两个大的沿海钢厂,在成本管控方面开始突显优势,这几年无论是原材料、折旧等成本,还是人工、管理、营销等运营费用方面,都做到了行业内的领先水平。这样的钢企是非常有生命力的,即使在行业下行期也可以安然度过,甚至可以利用资本优势并购其他羸弱的钢企,吃掉更大的市场份额。

站在宏观的角度,我们说说未来钢铁产业发展的趋势:长期来看,供给方面,行业会加快整合重组,几个大的巨头将脱颖而出,中小产能逐步关停。需求方面,建材钢的需求仍然旺盛,主要是基建和城市化还在如火如荼的进行中,板材方面,高端装备制造、重型装备制造、汽车、家电市场仍有较大发展空间,这两方面需求的持续提升会给龙头钢企足够发展空间,所以说钢铁行业是夕阳行业还为时尚早。政策方面,现在也鼓励进一步提升行业集中度,打造有国际竞争力的钢铁企业,做大,也要做强。鼓励提高产品的品质,占领高端市场,实现进口替代。鼓励打破地方和钢企之间的利益纽带,把提高效益作为企业发展的第一要务。

这里要重点提一下特钢的发展。所谓特钢,是相对于普钢来说的,特种钢材,可以用于飞机、汽车、高铁等高端制造业使用,这一块儿是我国钢材工业的薄弱环节,也是未来数年可以大力发展的对象。政策方面打压普钢,但对特钢产能的扩张是鼓励的,上市公司有方大特钢、太钢不锈、大冶特钢等。特钢发展的瓶颈,一个是前文我们提到的原材料 ~ 废钢价格依然高企。一个是生产技术上的障碍,我国特钢企业生产的产品,工艺不够成熟,质量稳定性一般,追赶发达国家还需要一些时间。

所以我的结论是,钢企可以投,但应重点投资有地域优势的南方钢企,兼顾特钢方向的公司。

在下一部分,我们重点讨论一下钢铁行业投资人最关心的,原材料 ~ 铁矿石的问题,争取明天可以发出来。

延伸阅读:买点儿钢企股票过年

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